大陸7.5-8.5%成長率只是夢，5%增幅的機率不低

精實新聞 2012-11-23 17:41:10 記者 賴宏昌 報導

瑞銀(UBS)資深經濟顧問George Magnus 22日發布研究報告指出，中國大陸若不想在未來1-2年內面臨投資泡沫破裂或中期掉入中等收入陷阱的話，改變經濟成長模式將是無可迴避的挑戰。他表示，大家都知道大陸年成長率無法再回到兩位數成長的日子，但認為未來幾年至少還有7.5-8.5%的增幅可以期待；許多人都還沒有做好成長率可能只剩5%的心理準備。

大陸要從投資導向經濟轉型為消費導向有多困難？Magnus指出，如果投資成長趨緩的話，至少在短期內消費增速也會跟著下滑。此外，假設大陸有50%的GDP是來自投資，而投資年增率從15%掉到5%的話，消費成長率必須從目前的8%左右跳升至史無前例的12%，如此經濟成長率才能維持在7.5%。簡單來說，投資增速顯著低於經濟成長率的同時消費增幅必須明顯高於經濟增速，如此維持一段時間之後經濟轉型才算大功告成。問題是，促進消費支出進一步轉強的機制根本還沒誕生。

Magnus並且指出，過去10年大陸投資GDP佔比一直都維持在40-50%的區間，資本累積的速度以及資本錯置的問題現在終於浮上檯面。衡量資本效率的總要素生產力(TFP)成長率在上個10年雖曾保持4%左右的年增幅，但最近已腰斬至2%左右。

2007年大陸信貸GDP佔比僅有150%左右，但現在已經升至200%。2002-2007年期間大陸整體社會信貸餘額增加17兆元(人民幣，下同)，同一時間GDP增加14.5兆元(1.2元的信貸可以創造出1元的GDP)；隨後社會信貸餘額又暴增了將近61兆元，但同一時間GDP卻僅增加25.5兆元(2.4元的信貸才能創造出1元的GDP)。大陸社科院副院長李揚今年8月曾指出，2011年大陸非金融企業債GDP佔比(107%)僅次於南韓、日本以及西班牙，高於美國、法國、加拿大、歐元區、義大利、德國、澳洲。經濟合作暨發展組織(OECD)曾指出，企業債GDP佔比若超過90%，企業容易受消費者收入、利率攀動的衝擊。

英國金融時報6月5日報導，根據標準普爾(Standard & Poor`s)的統計，截至2011年底為止大陸民間借貸GDP佔比達到131%，雖遠低於美國、英國的200%左右，但高於開發中國家正常值(接近50%)。標普指出，過去3年大陸民間信貸GDP佔比增長了25%，債務累積速度著實令人憂心。

筆者在《陸股得日本病，關我什麼事？(https://www.moneydj.com/KMDJ/Blog/BlogArticleViewer.aspx?a=09a03094-02b4-4eb1-8982-000000017516)》一文中提到，英國金融時報報導指出，大陸中央政府帳面上的負債GDP佔比低於20%，但許多經濟學家預估實際的負債(包括對地方政府、國營企業提供的擔保)佔比高達90%。

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