元太併購E-Ink與Hydis開花結果，E-Paper與FFS技術成生財利器

投資建議

1.併購E-Ink與Hydis開花結果，E-Paper與FFS技術成生財利器。

2.電子紙上游材料具獨佔性，降價空間有限，需求也成長快速。

3.元太4Q10獲利高於預期，消除毛利率大幅下降的疑慮，預期在電子紙上游市占率持續維持90%的優勢下，2011年稅後EPS 6.51元，建議買進，PER 12X。

營運分析

公司基本資料：

2010 年電子書市場全球規模約1,250 萬台，展望2011 年，電子書市場全球規模估計為2,600萬台，YoY達108%，元太從事研究、開發、製造與銷售薄膜電晶體製程相關聯的顯示器，例如電子紙顯示器(E-paper display, EPD)，以及薄膜電晶體液晶顯示器(TFT-LCD)。過去元太主要產品分為兩大類，一為電子紙顯示器產品，主要的應用為電子書與電子閱讀器，二為12.1”以下的中小尺寸TFT-LCD 面板與模組，其主要應用範圍包括車用或娛樂系統、船舶與航空之導航、安全監控系統、醫療儀器、視訊電話、攝影機、攜帶式DVD、數碼相框、柏青哥、工業用儀表、收銀機系統(POS)等等，但元太漸漸淡出TFTLCD後段面板的製造，主攻電子紙顯示器產品。

併購E-Ink與Hydis開花結果，E-Paper與FFS技術成生財利器

元太科技合併電子紙材料商E-Ink，自12/24/2010正式生效，E-Ink成為元太100%持股的子公司，而E-Ink原股東中的Intel、摩托羅拉、凸版印刷、美國最大出版集團赫斯特Hearst等等，也都成為元太的股東。元太2008年買下破產的Hydis三座面板廠，歷經兩年整頓期，因未掌握FFS廣視角的獨到技術，專利授權金成為元太一項主要收益，如此一來E-Ink與Hydis成為目前元太的兩大生財利器。兩項產品拉升營收後，元太銷售區域比重從過去半數在國內與半數在亞洲的情況出現逆轉，對電子書與iPhone產品接受度最高的歐美成為主要銷售地區。

表一：內外銷與區域比重

資料來源：I BTSIC整理預估

電子紙上游材料具獨佔性，降價空間有限，需求也成長快速

元太在上游材料端市佔率為91%，下游電子紙模組端市佔率約82%，目前重要競爭對手包含友達(2409)支持的Sipix、高通支持的Mirasol，但目前都由於良率與效能不彰的影響，出貨量多無法提高，預期2011年相關廠商仍無法追上E-Ink，因此 未來元太在此產品的降價空間有限，毛利率將維持在30%以上，電子書的需求也因價格下滑、與電子書城的完備而每年都以倍數在成長，2010年電子書市場全球規模約1,250 萬台，展望2011年，電子書市場全球規模估計為2,600萬台，YoY達108%，估計元太電子紙2010年出貨1,100萬台，2011年出貨量成長至2,400萬台。

iPad與iPhone仍在熱銷，FFS技術受權金與訂單水漲船高

Apple率先採用Hydis的FFS廣視角技術，與LG拿面板模組，LG則直接支付權利金給元太，預期2011年iPhone出貨將達9,100萬台，iPad則會達到3,200萬台，貢獻營收與獲利6.12億元，未來元太將會提升模組產品的供應量，而不是只單純收取權利金，目前FFS面板模組產品占營收33.3%，同樣看好此部分營收呈現倍數成長，估計貢獻營收180.43億元，占營收比重34.49%。未來智慧型手機與平板電腦需求量會大量成長，採用FFS面板的數量也會大增。

表二：Apple與Google手機與平板電腦產品出貨量

資料來源：IBTSIC整理預估

元太4Q10獲利高於預期，消除毛利率大幅下降的疑慮，預期在電子紙上游市占率持續維持90%的優勢下，2011年稅後EPS 6.51元，建議買進，PER 12X

元太4Q10獲利高於預期，消除毛利率大幅下降的疑慮，4Q10合併營收97.25億元，QoQ+84.43%，毛利率31.12%，稅後淨利19.15億元，QoQ+170.09%，稅後EPS 1.78元，匯兌影響也趨近於零，另有過去三季所得稅提列過多而所得稅回沖，造成4Q10幾無所得稅費用；1Q11合併營收97.61億元，QoQ+1.12%，毛利率31%，稅後淨利13.20億元，QoQ+31.05%，稅後EPS 1.23元；2011合併營收523.12 億元，YoY+107.76%， 毛利率31.41%， 稅後淨利70.18億元，QoQ+74.25%，稅後EPS 6.51元，預期在電子紙上游市占率持續維持90%的優勢下，2011年稅後EPS 6.51元，建議買進，PER 12X。

圖一：Forward PE Band (PER走勢圖)

資料來源：CMoney；IBTSIC整理預估

圖二：Forward PB Band

資料來源：CMoney；IBTSIC整理預估

簡明損益表

投資評等說明

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