預估智易2011年稅後EPS 3.88元，2012年稅後EPS 3.07元

投資建議

3Q11營收為50.65億元，QoQ+29.12%，但毛利率下滑，稅後EPS1.37元。

預估4Q11營收47.15億元，QoQ-6.91%，稅後EPS 0.62元。

Femtocell已從4Q11小量出貨，預估2012年出貨量為20萬套。

入主大同聯合科技，間接取得微軟IP STB平台

預估2011年稅後EPS 3.88元，2012年稅後EPS 3.07元。投資建議區間操作， 區間價PER 10~13X(以2012年稅後EPS 3.07元為計算基礎)。

營運分析

智易已由ODM廠轉型為OBM廠

智易原為網通產品代工廠，為仁寶集團旗下一員，2010年起由ODM模式逐漸轉向OBM模式，直接出給電信廠商。2011年年中透過增資入股方式取得大同集團旗下大同聯合科技52%股權，加強在IP STB市場的佈局。智易的主要產品可以分為Broadband(含IAD、ADSL、VDSL、GPON、Femtocell 等)、AP/Gateway、Client，1Q11~3Q11之營收比重分別為：71%、13%、16%。

3Q11營收為50.65億元，稅後EPS1.37元

智易3Q11合併營收為50.65億元，QoQ+29.12%；營收大幅成長主要是因併入大同聯合科技。但因產品組合不佳及併入大同聯合科技影響，毛利率由2Q11之11.99%下滑至9.93%，稅後淨利1.26億元，以14億股本計算，稅後EPS 1.37元。

預估4Q11營收47.15億元，稅後EPS 0.62元

展望4Q11，智易三大營收中，Broadband的客戶多為電信商，出貨較為穩定；AP/Gateway屬於消費性產品，受景氣及淡旺季影響大；WiFi Client 也將隨NB客戶進入淡季。故IBTSIC預估4Q11 營收為47.15 億元， QoQ-6.91%；毛利率將與3Q11相當，預估為9.52%，稅後淨利8,669萬元， QoQ-45.44%，稅後EPS 0.62元。

Femtocell已從4Q11小量出貨，預估2012年出貨量為20萬套

Broadband的產品中，智易已從1Q11起出貨 LTE IAD產品，主要出貨至歐洲地區，2012年可望加入法國、印度、中國客戶，若以各國對LED頻譜開放時程及電信營運商推行的狀況推估，2H12 LTE產品出貨量可望大幅成長。

Femtocell產品為目前營運商解決網路雍塞的方法之一，而營運商為了解決雍塞問題及增加客戶的黏著度，Femtocell多為半買半相送的模式，然並非所有營運商都有採用Femtocell的急迫性，以智易的客戶而言，其強項在於固網，對於Femtocell採用的積極度就較低。

智易之Femtocell已由4Q11開始小量出貨給歐洲營運商，IBTSIC預估2012年出貨量為20萬台，若以每台100美元計算，約可貢獻營收6億元，佔營收比重仍未達5%。

入主大同聯合科技以拓展IP STB平台

為了深化IP STB的發展，智易透過參與大同聯合科技的增資，取得52%股權。大同聯合科技主要產品為IP STB，採用Linux、Microsoft、Android平台，由於Linux及Android為open source，IP STB廠商要採用並非難事，而Microsoft為封閉式系統，需取得授權方得使用，大同聯合科技為少數獲得授權的廠商，智易入主大同聯合科技將有助於IP STB平台的拓展。唯目前大同聯合科技之經濟規模尚未顯現，毛利率仍差。

2012年代工比重預估將維持15~20%

智易轉成OBM後，原本ODM的客戶陸續轉單，3Q11 ODM的比重已降低至10~15%，2012年既有的ODM訂單會持續流失，但少部分客戶產品開始量產，整體ODM比重將較2011增加，預估將為15~20%。

預估2011年稅後EPS 3.88元，2012年稅後EPS 3.07元

預估智易2011年營收為175.56億元，YoY+8.61%，稅後淨5.43億元，稅後EPS 3.88元。2012年在新產品及新客戶的挹注下，預估營收為191.09億元，YoY+8.87%，稅後淨利4.15億元，稅後EPS 3.07元。

簡明損益表

投資評等說明

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