富達全球固定收益投資長焦點談話
2012年對債券投資人而言，將是充滿挑戰的一年，係因投資人對風險本質根深蒂固的觀念需被迫重新塑造，以適應快速變化的債券市場。在債券市場的範疇中，一些重大的風險卻往往蘊藏在投資光譜中風險極低的一端。
因此，歐洲主權債是否違約依舊是2012債券市場的焦點。2012年將是債券市場充滿威脅與機會的一年；敏銳的基金經理人也將善用市場投資氣氛與基本面所產生脫鉤的良機進場布局。
投資概覽
‧ 債務危機正以驚人的速度席捲歐陸，同時也可能看到歐元走貶。
‧ 危機即將邁入尾聲。儘管德國抱持反對立場，歐債危機的解救之道勢必走向由歐洲央行所主導的量化寬鬆政策一途。
‧ 歐債危機延燒，但在固定收益資產的市場中，仍舊具有相對適合的投資標的。投資人可將資產配置著眼於投資等級債券、高收益公司債，甚至是通膨連結債券。
‧ 市場承壓之時，便是長期投資者與嗅覺靈敏的基金經理人擇機進場布局的時刻。
市場不斷地試圖驅策歐洲領導人的改革步伐，促使歐債危機正以驚人的速度席捲歐洲大陸；此一模式預計將可能延續至2012年初，主要是受到市場將會持續的試探政府當局擬採行之準備方案中，任何可被加以觀察到的破綻。
在2011年，關於會員國脫離歐元區的想法似乎遙不可及；但到了2012年，這樣子的想法卻是得以公開進行討論的議題之一。關於會員國退出歐元區的可能性，首見於面臨「獨特處境」的希臘。儘管我們的原意並非希望看到未來將有會員國陸陸續續離開歐元區，但投資人仍應及早設想各種潛在的可能性，並預先做好心理準備。
歐債危機即將邁入最終階段。增加貨幣供給的量化寬鬆政策(QE)將可能開始侵蝕歐元區債務的價值，同時也給予各會員國喘息復甦的機會，並達成一致性的財政協定。歐債危機的解救之道現階段已別無選擇，最終勢必將邁向QE一途，相信任何足以說服德國領袖接受QE的遊說行動也早已開展。
通貨再膨脹階段-- 債券表現相對較好
現階段成熟國家正處於通貨再膨脹(reflationary)的景氣循環階段，事實上，債券市場在此一階段中的績效表現相對其他資產來得好。經濟成長趨緩、通膨降溫，這種現象在某些地區更為明顯。若投資人的債券經理人得以將資產妥適的配置於正確的風險性資產，則債券並不失為一個良好的資產配置選擇。另一方面，策略性的資產配置方法將具有無比的重要性，特別是在公債的投資上。
整合債券指數(Aggregate Bond indices)及基金現正面臨公債部位的集中度風險。以Bank of America Euro
Aggregate Bond
Index為例，該指數一半以上的風險是來自於公債；更令人憂心的是，該風險本身具有高度相關性的特質，若其中一個歐洲周邊國家退出了歐元區，其他國家跟進的機會也將大幅提高。
儘管整合債券指數仍舊是債券市場的組成主體，但我們將持續看到市場將對於更加平衡與高品質的對比指數，賦予更多的重要性。當投資人正從債務纏身之政府公債的相關金融商品中撤離的同時，我們也將見識到市場對於具有風險與報酬平衡特質的策略型債券受到市場青睞。
面臨歐債風暴襲擊跨國優質公司債 有助降低完全集中公債的風險
以「best
issuers」所構成的投資組合中，就公債部位而言，投資標的多集中於加拿大及澳洲等財政最為健全的政府公債；以公司債而言，則以最高品質且具備投資等級的跨國企業債為主體，
例如P&G*及J o h ns on &
Johnson*。這些跨國企業不但藉由跨國經營的觸角以消弭各國的監管風險，亦受益於強勁的現金流及穩健的資產負債表結構；此外，優質的公司債也比許多的政府公債提供較佳的信用風險特質，有助於投資人減輕整體公債部位所包含的集中度風險。
註：以上所提及之個債或公司，僅是作為說明或舉例之用途，並非推薦或投資建議。
若將焦點轉移回各個債券類別來看，將可同時發現潛在的機會與暗藏的風險。就政府公債而言，市場正在重新評估：具有「安全避風港」特質的公債究竟有哪些？投資人對於安全的政府公債，如美國、英國、加拿大及澳洲等國的公債需求殷切。由於這些國家保有發行本國貨幣的自主能力，市場因而將之視為低違約風險的安全公債。然而其所提供的低殖利率，並無法獲得尋求收益性資產投資者的垂青。
然而好消息是，固定收益資產的標的涵蓋範圍既深且廣，對於趨吉避凶的投資者而言仍舊有相當不錯的機會，進而達成理想目標收益、並遠離具威脅性的公債資產。
在低名目利率與負實質利率的環境下高收益債可望維持一定程度的支撐
由於西方國家長期以來的低名目利率及負實質利率暫無轉圜之餘地，當投資人積極尋求收益性資產的同時，高收益債券市場將保持一定程度的支撐力道。再加上伴隨而來的人口老化趨勢，尋求收益性資產的潛在力量將不容小覷，並足以維持高收益資產的需求於不墜。
企業營運普遍較政府處境來得好
昔日的高品質投資等級公司債之資產特質曾足以與公債相匹敵。然而，儘管企業的基本面依舊維持健全狀態，但近期總體經濟的不確定性卻大幅推升了公司債殖利率。事實上，現階段許多企業在財務及營運上的處境均較其本國政府來得好。
對於抱持長期投資角度的投資人而言，同樣的道理也可適用於高收益公司債資產上，儘管其所包含的風險較高。現階段的信用利差水準雖透露出違約率將可能顯著竄升，但一如老練的債券投資人所知，市場鮮少為企業的基本面提供一個真實的評估結果，換句話說，即市場很少能夠完全真實的反應企業基本面。最明顯的情形是，當金融市場產生暫時性的資產錯置，將會推升高收益債殖利率至「賤售水準」(distressed
level)，然而這卻與企業所具備的真實基本面大相背離。
此外，銀行的去槓桿化(deleveraging)也將衝擊高收益債市場，係因去槓桿化的過程將促使企業信貸的取得能力受到壓縮，進而面臨經濟衰退的打擊；另一方面，銀行去槓桿化實際上卻也確保了新發債企業在未來一段期間內，將可獲得強健的融資管道。
進入2012年，絕大多數企業的經營狀況皆優於2008~09年金融海嘯時期。
企業除了致力營運成本的管控，也持續維持銀行融資管道的暢通。儘管銀行的貸款條件愈趨嚴格，但企業在過去兩年於再融資需求的部位與資金來源進行積極管理，以保護其自身免於受到市場波動加劇的衝擊。
上述因素應足以將企業違約率抑制在低於市場折現率所反映出的違約率水準。高收益資產的投資報酬正由配息收益所支撐–
以此類收益來保障整體投資報酬的現象，似乎仍將持續一段時間。
然而，選債能力對於是否能在高收益債的投資中避開地雷股至關重要，因為這將對報酬產生不同比例的衝擊。
量化寬鬆及增加貨幣供給將會是未來歐債危機的可能解決之道，如此一來投資人勢必將通貨膨脹視為重大的尾端風險。通膨連結債券(Inflation-linked
bonds)正處於便宜的價位；於此同時，量化寬鬆政策尚未有啟動的跡象，通膨的議題現階段仍非市場所關注的焦點。
投資人若靜待量化寬鬆措施箭在弦上之際才進場佈局，則可能顯得為時已晚，因為通膨的議題於此時此刻已廣為周知、市場對於通貨膨脹所形成新的預期也已迅速反應。建議投資人可適度考慮將通膨連結資產納入2012年的投資組合。
2012年美元投資級債、高收益與新興市場債依然可布局
展望2012年，除了投資級的複合式美元債券基金、高收益債券型基金以外，新興市場債券也可作為投資組合中結構性配置的一環，而不再只是將新興市場債視為戰術性的資產配置工具。預期新興市場國家仍會保持強勁的成長步伐，為其當地政府的債務憑證提供穩固的磐石基礎。事實上，不少新興國家的政府債務及財政收支情形，皆遠優於許多的已開發國家。當投資人的風險情緒再度瀰漫於市場、進而導致財政管理健全的新興國家政府公債殖利率竄升之際，也正是尋求收益型資產的投資人進場佈局的好時機。
註：高收益債券適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人;投資人投資高收益債券基金不宜占其投資組合過高之比重。由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。高收益債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人。
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投資人投資高收益債券基金不宜占其投資組合過高之比重，由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，高收益債券基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。高收益債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人。投資人應注意基金淨值及收益可漲可跌。有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中，投資人索取公開說明書或投資人須知，可至富達投資服務網www.fidelity.com.tw或境外基金資訊觀測站www.fundclear.com.tw查詢，或請洽富達證券或銷售機構索取。FIL
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