預估聖馬丁2012年香港會計年度營收為88.94億元

投資建議

透過T客戶成為中東第二大電視台MBC之STB供應商，未來三年將出貨100萬台。

與恆芯中國簽訂3.9億元人民幣之機上盒訂單，目前已出貨6千萬人民幣，香港會計年度2012年前將出貨完畢。

將以”喜洋洋與灰太郎”品牌進軍中國兒童服飾市場，但短期間因展店費用高，不易對聖馬丁有正面獲利貢獻。

IBTSIC預估聖馬丁2012年香港會計年度營收為88.94億元，稅後EPS0.33港幣(以1港幣兌3.69元新台幣計算，相當於1.22元新台幣)。投資建議為PER9~11X區間操作(以2012年稅後EPS0.33港幣為計算基礎)。

營運分析

聖馬丁為機上盒大廠，以中東北非為最主要銷售地：

聖馬丁國際成立於1987年，主要設計、製造及經銷媒體娛樂平台相關產品，以及其他多媒體產品。聖馬丁國際(910482)於2009年底於台灣發行TDR，主要銷售產品包含機上盒(STB)、鎖碼系統(CAS)、頭端系統(H/E)、服務安裝(installation service)，銷貨地區以中東北非占比最高(約45%)，其次為歐盟(約22%)、北美(約14%)。

透過T客戶成為中東第二大電視台MBC之STB供應商，未來三年將出貨100萬台：

在著墨最深的中東及北非市場，聖馬丁為IC HD營運商方案的成員之一，IC HD的計畫中，由MBC(Middle East Broadcasting Center)負責節目源，自2011/6/15開始提供7個免費高清數位節目供用戶使用3年，而MBC為了在短時間內快速擴大市佔，3年內將不對用戶收取任何節目費用。

MBC為泛阿拉伯地區提供新聞及娛樂電視節目之電視台，規模為中東最大、北非第二大，並由沙特阿拉伯皇室掌控；聖馬丁的長期策略合作夥伴-T客戶，則是MBC機上盒的獨家供應商，故聖馬丁與T客戶合作，等同於間接成為MBC機上盒之供應商。

聖馬丁已與T客戶簽約合作，將於未來6年出貨200萬台機上盒(前三年將出貨100萬台)，IBTSIC預估，此筆機上盒訂單，將於香港2012年的會計年度中，貢獻營收8,600萬港元。

IC HD計畫中，除了販售機上盒，聖馬丁亦投資750萬美元，取得T客戶15%之股權，預估IC HD計畫於未來六年可為T客戶帶來7,500萬美金的獲利，聖馬丁可認列獲利1,125萬美金，IBTSIC認為，因MBC前三年不對客戶收費，獲利貢獻將集中於後三年。
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與恆芯中國合作，進軍中國機上盒市場：

聖馬丁除原本在中東及北非的業務，2010年與恆芯中國結盟，共同發展中國電視市場。恆芯中國為中國最大的無線數位電視設備集成商，同時生產加密芯片及無線數位音頻芯片。目前恆芯中國已與湖南、湖北、河北、安徽、江西、山西的廣電營運商簽約，取得電視網路經營權，未來將經營有線電視的基本節目及加值服務。

與恆芯中國簽訂3.9億元人民幣之機上盒訂單，目前已出貨6千萬人民幣，香港會計年度2012年前將出貨完畢：

聖馬丁除原本在中東及北非的業務，2010年與恆芯中國結盟，共同發展中國電視市場。恆芯中國為中國最大的無線數位電視設備集成商，同時生產加密芯片及無線數位音頻芯片。

廣電市場在中國為受高度管制的市場，而恆芯中國因具有國營事業的背景，與各地方省分的廣電營運商關係良好。中國政府積極推行三網合一，使電信、廣播及網路公司能互相兼營，以增加資源共享及減少重複建設。恆芯中國藉其與各省廣電營運商的良好關係，已取得湖南、湖北、河北、安徽、江西、山西的電視網路經營權，未來將經營有線電視的基本節目及加值服務。且恆芯中國所取得之經營權皆為獨家經營權。

中國有線數位電視的服務可分為數種，除了基本節目套餐，尚包含：自動錄製功能、高清節目套餐、點播功能、付費高清節目、多頻撥放業務、E-pay、高清節目點播等加值業務，目前中國有線電視用戶，選取加值服務的比率尚低，故恆芯中國未來在加值服務的收入可望大幅成長。

聖馬丁藉由與恆芯中國合作，將提供機上盒及系統整合服務，雙方已簽訂一筆3.9億人民幣之機上盒訂單，目前已出貨約6千萬人民幣，並將於香港會計年度2012年結束前出貨完畢，預估2012年將貢獻營收3.96億港元。

將以”喜洋洋與灰太郎”品牌進軍中國兒童服飾市場，但短期間因展店費用高，不易對聖馬丁有正面獲利貢獻：

除了機上盒業務，聖馬丁看好中國內需市場，於2010/10取得SLE 55%股權，與”喜洋洋與灰太郎”品牌簽約，鎖定0~14歲之中國兒童服飾市場，預計於2011年下半年開設413個銷售據點，並於2014年前開設1100個銷售據點。若借鏡台灣同業於大陸以自有品牌展店的經驗來看，初期展店費用高，且展店速度過快可能導致過高的費用而侵蝕獲利，IBTSIC認為，喜洋洋與灰太郎於展店前1~2年不易對聖馬丁有正面獲利貢獻。
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投資建議：

IBTSIC預估聖馬丁2012年香港會計年度營收為88.94億元，YoY+35.56%，毛利率22.37%，稅後淨利2.20億港幣，稅後EPS0.33港幣(以1港幣兌3.69元新台幣計算，相當於1.22元新台幣)。投資建議為PER9~11X區間操作(以2012年稅後EPS0.33港幣為計算基礎)。

投資評等說明

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