台股封關期間國際類股表現及投資建議

02/01/2008~02/11/2008國際股匯市行情表

資料來源：Bloomberg

中概

國際類股及原物料指數表現：

美國供應管理協會(ISM)02/05/2008發佈01/2008非製造業指數由12/2007的54.4降至41.9，萎縮幅度為2001年來最大。美國經濟受次貸波及，加上憂慮Fed不會再大幅降息，美股大跌，持續拖累國際股市，港股下跌，陸股跌深反彈。

資料來源：IBTS整理

食品類股與零售通路股

中國雪災嚴重，預期物價干預政策近期仍將持續，短期將加大食品業轉嫁成本的壓力，不過物價干預政策會助長黑市交易，且破壞自由市場機制，亦會帶來負面效果，不能作為長期的政策，故視為短期干擾因素，食品類股短期建議區間操作， 但仍看好食品業長期成長趨勢。且內需市場仍將持續成長，中概內需股(食品、零售通路、百貨)仍為聚焦重點，統一(1216)投資建議為PBR 2~2.6X區間操作，(2008年底淨值19.68元)；大成(1210)投資建議為PBR1.75~2.25X區間操作，(2008年底淨值20.13元)；遠百(2903)投資建議為買進，目標價PBR2.2X (2008年底淨值24.96元)；潤泰全(2915)投資建議為PBR 1.7~2.2X區間操作(2008年底淨值20.13元)。

食品包材類股

中國消費市場持續成長，雖然食品類股價格短期受到政府干預，但是食品包材是隨著食品消費量增加而成長，故仍看好食品包材類股。統一實(9907)投資建議為買進，目標價PER13.3X(2008年EPS1.2元)；宏全(9939)投資建議為買進，目標價 PER14.5X(2008年EPS2.36元)。

兩岸三通概念股

中國持續對兩岸三通釋出善意，台灣的兩岸政策也走向開放，台灣觀光、百貨、營建、資產類股前景看好。鳳凰(5706)投資建議為買進，目標價PER 23X(2009年EPS4.5元)。

投資評等表：

資料來源：IBTS 預估

BDI指數

國際類股及原物料指數表現：

BDI指數近期自01/29/2008最低點5,615點開始反彈，至02/11/2008收在6,520點，代表海峽型BCI指數收在9,756點(最低7,189點，反彈幅度35.7%)，代表巴拿馬型BPI指數則是收在6,237點(最低5,517點，下跌幅度13.1%)，由於預估新年度鐵礦砂合約談判最遲於04/2008將有所結果，散裝航運實質需求回溫，預估BDI指數將持續反彈。

近期影響BDI指數因素：

(1)由於預估新年度鐵礦砂合約談判最遲於04/2008將有所結果，鐵礦砂供應商 減緩減低供應量動作，造成鐵礦砂實質需求回溫，BDI呈現反彈走勢。

(2)中國大陸發生雪災，為維持中國大陸境內發電量穩定，中國大陸將禁止出口煤炭1~2個月，迫使亞洲其他國家必須自澳洲或印尼進口煤炭，拉長散裝航運航 程，形成對BDI指數助漲力道。

BDI 走勢圖

資料來源：Bloomberg

BDI各成分指數反彈幅度

資料來源：Bloomberg，IBTS 整理

投資評等表：

資料來源：IBTS 預估

水泥

國際類股及原物料指數表現：

資料來源：IBTS整理

台泥(1101)表示，為反應生產原料煤價上揚，將在03/2008全面調漲裝水泥由每公噸2,250元將上漲1成至2,500元，而由於台泥為國內水泥市場領導廠商，預估台泥漲價動作將帶動國內水泥業者如亞泥(1102)跟進，IBTS認為，2003~2007年國內水泥價格均維持於2,250元/公噸，而煤價自2007年漲幅明顯，台泥毛利率由2006年19%下滑至2007年約12~13%，為反應成本上揚，此波將採取一次調足策略，IBTS預估台泥(1101)2008年營收274.99億元，YoY+2.8%，稅後淨利95.42億元，YoY+8.2%，以324.8億元股本計算，稅後EPS2.94元，推估至2008年底，淨值為25.20元， 投資建議維持買進，目標價2008年PBR 2.5X。

IBTS預估亞泥(1102)2008年營收108.87億元，YoY+0.5%，毛利率14.76%，稅後淨利110.44億元，YoY+6.3%，以273.5億元股本計算，稅後EPS4.04元，至2008年底每股 淨值30.5元，由於大陸官方持續整併水泥產業，亞泥大陸水泥事業獲利將逐年增加， 投資建議為買進，目標價2008年PBR 2X。

投資評等表：

資料來源：IBTS 預估

塑化

國際類股及原物料指數表現：

註：中國石化為2/5/2008收盤價

資料來源：IBTS整理

上週主要裂解產品報價：乙烯持平、丙烯小跌0.15%、丁二烯漲幅2.49%，五大泛用塑膠則以PVC漲幅較高，達0.98%，IBTS基於PVC產業發展偏向良性(中國74號公告影響)及PVC現貨毛利率仍高於PE產品現貨毛利率，對華夏(1305)給予買進、台塑(1301)區間操作建議。

投資評等表：

資料來源：IBTS 預估

鋼鐵

國際類股及原物料指數表現：

新春期間原物料報價呈現上漲局面，然類股表現受大盤影響則相對疲弱，包括日韓原物料類股跌幅約3%，而各國主要鋼鐵大廠股價表現亦趨跌，其中新日鐵跌幅高達14%。

資料來源：IBTS整理

CRU指數上漲3.4%，鐵礦砂成本上漲及中國抑制出口政策將續推鋼價走楊

2/8/2008 CRU全球鋼價指數與區域鋼價指數呈現上揚，主要因素為亞洲地區報價受大陸與東亞流通價上揚帶動整體CRU上揚，美國方面則因鋼品庫存水位降至05年最低水準，隨著買盤回流鋼價呈現止跌回升。近期鐵礦砂進入第三回合談判，漲勢已成定局，預估漲幅落於30%~50%之間，在成本及需求的推升之下，2008年各地區鋼價仍可望持續上漲，中國供需結構改善以及鐵礦砂合約價上漲將可推升 國際鋼價，投資建議維持中鋼(2002)買進建議。

投資評等表：

資料來源：IBTS 預估

太陽能

國際類股表現：

台股封關期間02/01/2008~02/11/2008，國際太陽能大廠包括Q-Cells、Suntech、SUMCO、LDK、REC、Solarworld、Yingli Green股價均呈明顯下跌走勢，跌幅均逾10%，其主要原因在於美國次級房貸風暴衝擊2008年全球經濟成長疑慮加重及市場修正對 太陽能產業價值認同度。

資料來源： IBTS 整理

投資建議：

需求面:根據IEK研究報告顯示，2007年全球太陽能電池終端消費需求規模約127億美元，預估2007~2010年產值複合成長率為27.7%，主要成長來自各國政府實行的節能補貼獎勵措施。而近期美國國會計畫將太陽能投資抵減稅額優惠，從能源法案中剔除之負面訊息，IBTS認為，短期而言，台系太陽能電池廠銷售自北美市場比重不高，故對2008年獲利影響性有限，中、長期則有待進一步觀察。

供給面:製造太陽能電池關鍵原材料Polysilicon供給短缺情況將持續到2010年，問題在:

A.上游多晶矽(Polysilicon)產能屬高資本支出且擴產時間長達2~3年，加上廠商擴產心態保守。(蛛網理論)

B.下游太陽能電池(Cell)在資本、技術進入門檻均不高，加上設備建置僅需1年，導致新舊廠商競相擴產。

供需情況:供需失衡將使上游Polysilicon、Wafer廠營運處於相對有利位置，而下游Cell段，預期新競爭者將如雨後春筍般地投入生產製造。惟大廠茂迪、益通及昱晶與小廠在料源(供應量和品質)的掌握度上，將有明顯差異，關鍵在於大廠握有長期購料合約、產能規模及較佳的客戶結構，此優勢，將使其邊際毛利率下滑幅度逐漸趨緩→ 預期2H08起，多晶矽供給將由「缺」轉「緊」:

A.茂迪、益通及昱晶等大廠的負面衝擊在於購料成本仍維持在高檔，故毛利率回升幅度有限。

B.小廠則有來自原料供應匱乏及高購料成本的雙重壓力。

價格趨勢:多晶矽缺料將使2008~2010年太陽能電池價格大幅下跌可能性降低，預期每年約5%下跌幅度，具價格向下僵固性。

產業發展趨勢:太陽能電池產業微利化趨勢確立，2010年前來自成本因素影響(缺料)，2010年後則來自產品跌價衝擊，故下游Cell廠與上游Polysilicon廠簽訂長期供料合約， 有如一鳥在手，理當正面解讀，惟關鍵在於Cell廠掌握長約料源之際，是否有考量未來產能擴充後的原料現貨、合約比重。

投資評等表：

資料來源：  IBTS預估

面板

國際類股表現：

02/01/2008~02/11/2008面板相關類股價表現如下：友達ADR-3.38%、LPL+3.59%、三星電 子-0.34%。

資料來源：IBTS整理

投資建議：

全球面板廠普遍認為1Q08將淡季不淡，而01/2008面板報價跌幅亦低於預期，IBTS認為面板廠1Q08獲利有機會優於預期，2Q08獲利持續向上，2H08單季獲利將再創新高。對友達(2409)維持買進建議，目標價PBR2.3X(預估每股淨值37元)；對奇美電(3009)維持買進建議，目標價PBR2.0X(預估每股淨值27元)；對彩晶維持買進建議，目標價 PBR1.3X(預估每股淨值13.67元)。

投資評等表：

資料來源：IBTS 預估

LED

國際類股表現：

春節期間國際LED個股報價呈現上漲格局，Cree02/11/2008收盤報價34.04美元，單日上漲1.82美元，或5.65%，自台股封關以來上漲了15.19%，Toyoda Gosei02/11/2008收盤報價3710日元，單日上漲20日元，或0.54%，自台股封關日以來則是上漲了6.92%，相較整體國際股市屬於相對強勢。

資料來源：IBTS整理

投資建議：

相較國際LED個股強勢，國內LED相關個股受到淡季影響，1Q08營收多預期QoQ下滑 10%，再加上產品年度降價，股價呈現較明顯回檔，考量整體產業前景仍持續看好， 包括手機及中小尺寸面板應用比重提升，以及LED車用及路燈照明出貨量放大，相關個股2008年營收獲利仍較2007年大幅成長，IBTS調升LED類股投資評等，其中晶電由 觀望調整為區間操作，億光、佰鴻、宏齊調升為買進。IBTS預估晶電、億光、佰鴻、宏齊2008年稅後EPS各為4.51、7.29、5.29、2.63元，投資建議晶電PER15~18X區間操作，買進億光、佰鴻、宏齊，目標價各為15X、15X、12X。

投資評等表：

資料來源：IBTS 整理預估

PC

國際類股表現：

國際PC相關類股受到國際股市下跌影響均呈現下跌的情況，由於美國科技類股走勢較為疲弱，因此PC類股也呈現大於指數跌幅的情況，其中HP下跌5.72%，Dell下跌 4.42%，Micro下跌14.34%。

資料來源：IBTS整理

投資建議：

春節期間美國PC類走勢疲弱，相對影響台灣相關類股走勢，因此建議開紅盤日與近一週對於相關類股操作應保守應。市場因為美國次級房貸風暴未除，對於美國消費市場 對於PC需求的成長開始有疑慮，IBTS認為雖然現在在製造端廠商尚未觀察到需求面衰退的徵兆，但2H08市場對PC需求預估仍有調降可能，因此在景氣能見度尚低的情況下，投資PC相關類股宜保守。

IBTS預估2008年NB PC YoY+24%，整體上來看仍維持相當不錯的成長，主要受惠於新興市場的消費力量逐漸增加，抵銷部份美國需求減緩的利空因素。

從長期投資的角度選股，擁有利基的個別零組件股可逢低買進，包含電池芯漲價題材 的新普(6121)、真空濺鍍滲透率擴大及毛利率高達63.12%的柏騰(3518)、以及產品良 率大幅提升造成獲利倍增的英濟(3294)等。

投資評等表：

資料來源：IBTS 整理預估

投資評等說明