預估達欣工2011年營收金額122.0億元，稅後EPS2.30元

投資建議

達欣工09/2011受惠於台積電中科廠房工程完工，09/2011營收金額22.17 億元，MoM+131.05%，合計3Q11營收金額40.68億元，QoQ+38.85%， 稅後盈餘1.87億元，QoQ+29.65%，單季EPS 0.67元。

達欣工10/05/2011以12.4億元取得國產局興安街754坪地上權標售案，未來將朝酒店式公寓或飯店為經營方向，預計最快2015年貢獻營運。

IBTSIC預估達欣工2011年營收金額122.0億元，YoY+4.63%，稅後EPS 2.30元。IBTSIC預估達欣工2012年營收金額110.0億元，YoY-9.84%，稅後EPS 2.20元。2012年底淨值16元。

投資建議：區間操作，區間價PBR 1~1.3X（2012年底淨值16元）。

營運分析

公司簡介

達欣工程成立於1967 年，並於1996 年上市，資本額為27.66 億元，為國內甲級營造廠之一，達欣工程與其他營造廠不同的是承攬工程範圍廣泛，包括公共工程、民間工程中的廠房建設、商辦大樓與住宅等，顯示達欣工程在各種建案中均有參與的空間，且由於達欣工程上下游整合能力良好，加上興建過程中彈性佳，可隨時配合客戶改變相關設計，因此與許多客戶建立良好且長久的關係，營運上較其他同性質營造商相對占有優勢。除了上述營造工程外，達欣子公司達欣開發參與中泰賓館改建案－「文華苑」，已銷售完畢，將可挹注達欣工業外獲利。

營造工程業務概況

達欣工程2011年初在建工程餘額約150億元左右，01/2010~09/2010新接工程案量約在145億元，扣除達欣工01/2010~09/2010已去化95億元案量，換句話說，達欣工10/2011初在手工程案量餘量尚有200億元，IBTSIC預估4Q11與2012 年將可分別去化27億元與110億元。

在公共工程方面，2011年初在建工程餘額66~70億元，達欣工2011年無新接公工共程。2011年初在手工程為捷運新莊線、捷運松山線與捷運機場線等。在捷運新莊線方面，工程金額90億元，已於1Q11完工。捷運松山線方面，工程金額70億元，預計2014年完工。捷運機場線方面，工程金額60億元，預計2012 年完工。回顧2010年達欣工在公共工程營收金額50.29億元，在捷運新莊線與捷運機場線陸續在2011年與2012年完工，加上達欣無新接公共工程，IBTISC 預估達欣工2011~2012年工程營收金額分別為35億元與30億元，呈現衰退趨勢。

在廠房工程方面，2011 年初在建工程餘額為43~47 億元，主要客戶為台積電、奇美與康寧。回顧2010 年廠房工程55.0 億元。IBTSIC 預期在台積電、奇美與康寧恢復擴產增加資本支出情況，其中台積電中科12 吋廠已於09/2011 完工（工程金額14 億元，全部完工法認列），IBTSIC 預估2011~2012 年廠房工程營收金額分別為55.5 億元與40 億元。

在商辦大樓方面，2011 年初在建工程餘額為23~25 億元，主要工程為文華東方酒店與零星商辦大樓工程。在文華東方酒店方面，工程金額為45 億元， 預計2011 年完工。回顧2010 年，商辦工程20.38 億元，IBTSIC 預估2011~2012 年商辦大樓工程營收金額分別為13.0 億元與13.0 億元。

在民間住宅工程方面，2011 年初在建工程餘額為13~14 億元，主要承攬興富發與達欣開發等住宅建案為主，回顧2010 年，民間住宅工程10.37 億元， 文華苑預計2012 年完工，IBTSIC 預估2011~2012 年民間住宅工程營收金額分別18.5 億元與27.0 億元。

子公司-達欣開發

達欣工除了營造工程業務外，業務也逐漸向營建業來發展。達欣工子公司達欣開發與中泰賓館合作，在敦化北路興建豪宅案－「文華苑」。達欣工直接持有達欣開發51.3%的股權，另外達欣工持有99%股權的達功投資，再間接持有達欣開發約38.7%股權，綜合來說母公司達欣工程可認列達欣開發90%營運獲利。

達欣開發與中泰賓館合作興建「文華苑」，分配比例為36.5%與63.5%。「文華苑」位於北市敦化北路上，可售面積為6,800 坪，每坪平均成交行情約在120~125 萬元間，推估總銷金額為81.5~85 億元(IBTSIC 以總銷83 億元為計算基礎)，每坪營造成本約30 萬元計算，營造總成本為20.5 億元，土地成本為35.5 億元計算，推估「文華苑」毛利率37~38%，扣除推銷費用與相關費用後， 淨利金額約在22 億元。其中達欣開發持有36.5%計算，達欣工持有90%達欣開發持股，可挹注達欣工程淨利為7.22 億元，貢獻EPS 為2.61 元。「文華苑」已於2Q09 動工，施工期間為3 年，預計在2013 年完工。

回顧 2009~2010 年，達欣開發與達功投資貢獻達欣轉投資收益0.78 億元與1.21 億元。回顧1H11，達欣開發與達功投資貢獻達欣轉投資收益1.2 億元， IBTSIC預估上述兩間子公司將貢獻達欣工2011~2012 年轉投資收益2.5 億元與2.8 億元。

除了營建案的獲利外，達欣工也將承攬「文華苑」的營造工程，但受到達欣工承攬子公司建案，屬關係人交易，因此營造工程獲利需要到2012 年完工後才會認列，營造工程案量為10 億元，推估毛利率7%，工程淨利金額0.8 億元，貢獻達欣工每股獲利約0.25 元。

「文華苑」後，達欣工將營建業務觸角延伸至都市更新案，目前正著手開發兩個都市更新案，分別位於北市龍江路與北投地區，預計總銷金額為20億元與40億元，但目前仍在整合中，預計最快要到2011年才會進入實質開發興建的階段。

2011~2012年獲利預估

達欣2011年在公共工程在捷運新莊線完工，比重減少，加上台積電中科廠房14億元於09/2011完工後一次性認列，帶動達欣工2011年營運成長。IBTSIC預估達欣工2011年營收金額122.0億元，YoY+4.63%，營業利益4.78億元，YoY+9.67%，稅後盈餘6.37億元，YoY+33.22%，稅後EPS 2.30元。

展望2012年，達欣工09/2011在手工程餘額尚有200億元，預計2012年將可去化110億元，雖然呈現微幅下滑，營運仍可維持高檔水準。IBTSIC預估達欣工2012年營收金額110.0億元，YoY-9.84%，營業利益4.85億元，YoY+1.45%，稅後盈餘6.08億元，YoY-4.57%，稅後EPS 2.20元。

多角化經營-越南房地產與台灣地上權開發

達欣工鑑於國內工程市場飽和，因此積極拓展海外市場，已於2010年初在越南和味丹、中麟營造合作，將共同開發越南胡志明市近1.9萬坪土地，產品規劃為14棟住宅大樓以及30多戶別墅住家，投入成本約40億元，將分三期開發，目前第一期預計2012年動工，投入成本10初億元，工期2~3年，屆時將採全部完工法入帳，預計將為達欣未來新營運動能。

另外達欣工於10/2011以12.4億元取得國產局興安街地上權標售案，基地面積為753.8坪，預計未來將朝酒店式公寓或飯店為經營方向，預計2012年動工，工期約2~3年，2014~2015年完工，但開發細節仍未定，初步規劃未來朝向固定收益資產為主。

投資建議：

投資建議：區間操作，區間價PBR 1~1.3X（2012年底淨值16元）。

簡明損益表

投資評等說明

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