新藥陸續上市，達成率可望逐季追上營運目標

結論

健喬信元今年第一季營收1.06億，較同期成長0.53%、加上處分利益，稅前盈餘1034萬，成長11.70%、每股稅前盈餘0.26元，達成公司財測18.7%。第二季進入產業旺季，加上新藥陸續上市，達成率可望逐季追上營運目標。公司藉由提昇自製產品的比重，來維持營運成長的效應，將在未來數年顯現。然而和目前已掛牌的生技製藥公司相較，健喬尚處於小獅的階段，建議以中立的態度，來觀察後續能否照公司規劃的方向發展。

表一、損益表(百萬元)

資料來源：健喬/元京投顧預估

一、公司簡介

健喬信元成立於1970年，原為西藥製造廠商，1992年引進新經營團隊，2001年和佩德貿易合併之後，更名為健喬信元。同年完成cGMP第一階段確效作業，並在中壢成立實驗室，進行緩釋劑型之研發，02年開始進行新藥臨床試驗計劃。1996年之後通過生體可利用率（BA）與生體相等性(BE)試驗之藥品，健保局給付的藥價與原開發藥廠相近，產品利潤較未經過上述試驗之藥品為佳。健喬02年當年度取得5項BE認証之新產品，其中2項為國內最先完成之藥廠。由於製藥產品需投入相當之人力和資金進行研發，健喬現有二十名研發人員，皆為藥學和生化系所畢業，其中七名的相關經歷在10年以上，公司也和多家國際大廠策略聯盟，取得產品代理權以增加營運項目。

主要法人股東包括祐嬌持股16.35%、賢毅持股9.14%，並無政府機構和外國機構股東。董事持有19.76%股份、監事持有2.39%股份，前十大股東合計持股近6成，股權結構相當集中。

表二、實收資本來源

資料來源：健喬/元京投顧整理

表三、股東結構

資料來源：健喬/元京投顧整理

二、產業概況

健保局為了減少營運虧損，於92年三月一日幾乎全面且大幅度地調降給付的藥價，其中專利過期的藥品，降價的幅度最大。表面上健保局的措施可以讓人民取得便宜的藥品，但投顧認為健保局出現龐大虧損的原因並不在於此，醫療單位以低報高、帳目不實，加上健保局管理不當才是主因，健保局不停地降價只能治標無法治本。以往外資廠商的藥價高於台灣廠商BA/BE產品約20%，實施新的藥價制度之後，未來將無法再獲取高額利潤，醫院及經銷商能夠取得的折扣也會減少，有助壓縮藥價黑洞的現象。

體質不良的國資製藥業者會因連連降價和嚴格的cGMP制度而被迫停工。雖然對於製藥產業產生不利的衝擊，但外資藥廠會因價格不好而離開台灣市場。近年來已有多家外資藥廠出售其廠房，將生產基地移到東南亞國家，外資藥廠空出的市場將被國資藥廠所取代。另外國資廠商家數減少，也有助於進行資源整合。國資藥廠為了降低衝擊，在產品組合上，普遍採取降低專利過期藥品的比重，並朝向外資退出的市場和研發健保局核可之BA及BE學名藥發展，技術能力不錯的廠商也以開發受專利權保護之新藥為營運目標。

另外隨著醫療技術的進步和生活習慣的改變，每個國家的人口比例都正逐漸改變，65歲以上人口佔總人口比率在7%以上，稱為人口結構老年化，全球主要已開發國家皆出現這種現象。台灣在1994年以後，老年人口占的比率已經超過7%，根據出生率和死亡率來推估，在2010年全球老年人口比率約9.8%，2025年更提高到16.5%，對於醫療資源的需求一定會因為老年人口成長而日益增加，再比較亞洲地區的狀況，日本是最先遇到這個問題的國家，1965年日本老年人口占6.3%，至2000年到17.2%，老年人口比率增加10%共經歷35年的時間，經建會預估台灣在2025年會達到這個水準。投顧認為，除非發生戰亂，否則以台灣的嬰兒出生率已經呈現明顯下滑，再加上台商外移大陸，此部分多為青壯年，因而未來台灣老年人口比率到16.5%，會比經建會預估的時間要提前甚多，台灣將面臨養不起的未來。

表四、各國未來人口高齡化趨勢比較表

資料來源：健喬/經建會/元京投顧整理

三、營運狀況

健喬之產品項目以呼吸道、心血管、骨骼肌肉、婦科用藥為主。2001年的銷售狀況，呼吸道用藥佔整體營收23.51%、心血管用藥占18.76%、骨骼肌肉用藥占20.22%、婦科用藥占15.12%，這四種主要項目合計約占營收八成左右。其餘尚包括神經精神料、新陳代謝、保健、胃腸、皮膚用藥及檢驗試劑。再就劑型類別來看，除了少部份的呼吸道用藥是液態製劑，其餘大部份為固型製劑。生產的155種產品，固型劑109種、半固型劑20種、液劑17種、醫療器材9種，另有檢測試劑8種，銷售地區以內銷為主。

健喬早期並未建立自己的銷售通路，定位在專業製藥廠，藥品銷售是透過經銷商，2001年合併佩德貿易，整合其在醫院、診所、藥房的通路，使得2001年經銷商通路佔銷售對象的比重由100%降到40.5%，而醫院通路提昇到36.9%。診所和藥局通路也分別增加到16.6%和3.6%，其他通路占2.4%。因為以自有通路銷售產品的利潤較好，經銷商通路的比重在2002年仍然是持續下滑。

為了營運持續成長，健喬在2001年開始與國內各大醫學中心等研究機構進行共同研究開發與技術合作，研究成果包括累計取得26件生體相等性(BE)之品項、特殊發泡劑型製劑3件、特殊微粒子囊胞製劑5件、長效緩釋製劑5件等。另有10件產品正在進行BE臨床實驗、查驗登記性質的臨床試驗有長效治療骨關節炎、血液循環改良藥物、流鼻水控制噴劑等3項，學術研究或醫學中心進藥性質有10項。其他還有和台大合作的心血管藥、和台大合作的素食者與HRT及子官內膜與HRT關係、和台中榮總合作之降血脂藥。

公司預估03年有6項自製產品可以上市，營收貢獻1700萬元、04年5項自製產品累計營收貢獻7860萬元、05年再增加5項累計貢獻可達1.582億，在2003~2005年新產品總計可增加3.5億元營收，其中自製品即占近五成的水準。自製品毛利率通常在70%、外購代理毛利在40%，隨著自製品比重逐漸提昇，公司毛利率可望持續上揚。健喬的身可補發泡錠和詩維那膜衣錠也於1999年榮獲國家生技醫療保健品質獎。

表五、主要產品之用途及比重

資料來源：健喬/元京投顧整理

表六、內外銷比例

資料來源：健喬/元京投顧整理

在1999~2000年僅有一項外購產品，毛利率不高，介於20~25%，且營收貢獻僅8萬元左右。2001年合併佩德貿易，經過重新評估，決定增加進口項目，至2002年此部份營收0.85億，並且毛利率也達43%，因為健喬和國外藥廠簽訂長期購貨或代理合約，未來毛利仍可維持在一定的水準。根據公司今年銷售目標，主要成長動力來自心血管和骨骼肌肉用藥，包括今年取得羅氏大藥廠的降血壓製劑國內銷售權，效益可望在第二季顯現。

表七、產品銷售及毛利狀況

資料來源：健喬/元京投顧整理