聚焦高毛利、高成長程控事業，淡出低毛利、高風險之IC通路事業，加上大陸轉投資效應進入爆發期，在「高成長、超低本益比」之雙重優勢下，大和國泰建議積極買進
結論與投資建議
大和國泰證券基於巨路2006年EPS高達4.6-5.0元，以目前收盤價32.5元而言，本益比不到7倍，股價實屬委屈。若再考慮2007-2008高速成長率，股價更有嚴重低估之狀況，因此建議投資人積極買進，投資評等調為1，6個月目標價48元（以06年EPSx10倍）。
最新營運概況
061H營收維持兩位數成長，稅前淨利因轉型效應突顯，較去年同期勁揚56.1％
巨路國際（6192）2006上半年營運表現亮麗，累計營收為22.31億元，較去年同期的18.69億元，大幅成長19.4%，獲利方面，因為高毛利、高成長的程控事業營收與淨利貢獻已從去年同期之30%與60％，分別勁揚至45.5％與70％，06Q2毛利率由去年同期之16.76%成長至今年的18.1%。在營業費用方面，由於公司控管成本得宜，上半年費用為1.94億，約與去年之1.92億持平，但營業費用率因營收成長，而較去年同期的10%下降至06年的9%，累計營業利益為1.87億元，較去年同期之1.44億元大幅成長30％。
業外收支方面亦傳捷報，主要是拜大陸「十一五」商機之賜，大連子公司上半年認列投資收益約達5千萬（由100%持股之Lumax International
Ltd.及Zennor
Ltd.認列），較去年同期倍數成長，使得上半年業外淨利則為2.2千萬，較去年業外淨損約1千萬顯著轉佳。上半年之稅前淨利與稅前淨利率亦因大陸轉投資開花結果，分別達到2.09億元及9.4％，較去年的1.35億元及7.2％皆顯著改善。
在稅率部分，上半年稅率為23.76%，約與去年持平。公司上半年稅後淨利達1.6億，稅後淨利率為7%，較去年的稅後淨利1.05億、稅後淨利率6%，大幅成長52.1%。若以除息後7.85億元股本計算，稅後EPS為2.03元，較去年的EPS
1.34元亦大幅成長51.5%。
就今年7、8月營運狀況而言，7、8月單月營收分別較去年小幅衰退9%
及4%，分別為3.05億元及3.62億元，其主要原因是巨路加速聚焦於高毛利、高成長之程控事業，而淡出Hynix記憶體產品線之通路業務。儘管營收小幅衰退，然獲利金額卻出現驚喜，7、8月稅前淨利分別為3千5百萬及3千6百萬元，EPS為0.45及0.46元。值得一提的是，由於轉型成功，7、8月毛利率均超過20%，較去年的14%與今年上半年的17.08％皆有明顯成績，稅前淨利率亦一舉超越上半年的8.43％，躍升至10％以上。累計1至8月營收則為28.73億元，稅前淨利2.8億元，較去年分別成長11.2%及49.1%，稅前EPS達3.58元。
公司簡介
巨路國際成立於1975年，儘管經歷多次的景氣循環，唯成立迄今從無虧損記錄，傲人成績值得嘉許，而可貴的是，從創立之初的150萬元資本額，擴充至目前的7.85億元，資本形成主要來自於盈餘增資，上櫃以來僅有一次6千萬現增，相較於國內一般上市櫃公司，勤於向股東募資的情形來看，公司經營團隊心態極為可取。
巨路是國內最大的程控儀錶及系統工程解決方案提供者，核心技術是整合Emerson、GE等大廠儀器設備，再加上己身開發出之程控軟體，為客戶提供客製化服務。目前程控主要業務廣及於各個領域，如中油、台塑集團的天然氣接收站、煉油廠、中鋼的煉鋼廠、台電的發電廠、台積電的晶圓廠監控系統，近年來更開始擴及於友達等光電產業。
為就近服務客戶，巨路早在1994年即進入大陸程控市場，並在大連、北京及上海等地設有據點。拜大陸當局「第十一個五年計畫」(2006-2010)之賜，巨路今年成功接獲哈爾濱動力集團（1133.HK）、中國石油（0857.HK）以及神華集團（1088.HK）等能源公司訂單，未來五年成長可期。
程控產業介紹
新興市場需求及阿拉斯加油管爆裂預計激發程控產業未來成長動能
程控(Process
Control)產品的主要功能，是在於有效控制生產線各項環境條件如液體流量、溫度、時間及壓力，使產品可以維持一定的良率，並避免因意外停車(Unexpected
Shutdown)造成生產線停擺，甚至爆炸。簡單來說，程控產品的價值正是強化預防性資訊(Predictive Intelligence)
，以降低生產線成本、改善良率並避免意外事件發生。
任何牽涉到水、液體、氣體、瓦斯及原油的產業，均會需要程控產品。根據全球第一大程控廠商Emerson評估，2005年全球程控產業市值約有美金280.8億元，主要廠商如下圖：
資料來源：巨路國際 資料整理：大和國泰證券
由於程控市場屬於利基型產業，進入門檻極高，各大廠分別掌控不同領域的市場，前8大廠商的市佔率約為50.2%，對現有廠商而言仍有極大的拓展空間。在台灣程控市場部分，由於巨路已深耕超過30年，並與Emerson,
GE等大廠形成策略聯盟關係，目前在晶圓廠監控系統、煉油廠、電廠及焚化爐領域均位居領導地位。
而在大陸市場部分，因大陸長期積極佈建各項原物料生產基地及電廠，預計在未來五年將開花結果，呈現倍數成長。在程控產業未來成長性方面，由於大陸、印度等新興市場需求強烈，再加上BP（英國石油，以下簡稱BP）阿拉斯加油管爆裂事件，促使石化業者紛紛加速更新油管及控制閥件，未來整體市場仍有每年20-30%的成長空間。
公司營運
揚棄追求營收成長迷思，聚焦於獲利與股東權益報酬率的提升
自2006年以來，巨路便將營運方針改為限縮低毛利、低成長且高風險的電子通路產品；並聚焦於高毛利、高成長且低風險之程控事業。巨路成立於1975年，且一開始即確立程控事業為發展主軸，經過30年來的努力，在國內外均享有聲譽。巨路在此產業的競爭優勢為「提供程控整體解決方案之優越能力」，其中包含巨路自行研發之軟體產品。
由於巨路的優異整合能力，在不同的產業發展主流環境下, 皆能切入產業的各個龍頭廠商,
並且在該領域獨佔熬頭。該公司在1987年即接獲中油1500萬美金之LNG整體控制工程訂單，1991年更跨入電子廠市場，接獲台積電等晶圓廠廠務監控系統訂單，之後並隨大客戶們進軍大陸市場。巨路除伴隨各時代主流產業之龍頭廠商擴展業務，並銜接同享大陸市場快速之需求，漸獲近年佈局成果。發展客戶涵蓋產業包括石化、鋼鐵、能源、半導體及面板界等重量級企業。而近年來巨路主要之程控客戶如下：
巨路為拓展營收及獲利規模，自80年代即開始投入電子通路事業，歷年來儘管營收有顯著成長，但由於電子通路產業特性，獲利方面較為辛苦。這主要是電子零組件通路事業係屬高槓桿經營、高競爭且低毛利事業所致。另一方面，電子零組件亦不時發生存貨跌價損失，因此，儘管2005年電子通路營收佔公司整體營收66%，但獲利僅佔27%。
巨路基於程控事業未來整體市場看好，且毛利率及風險遠較電子通路為佳，因此，自2005年起，公司及積極整頓旗下資源，聚焦於程控事業。儘管短期會有營收成長趨緩的缺點，但因毛利率大幅提昇，且稅後淨利率、EPS及ROE均將顯著顯現策略成效，此由2006年上半年稅後淨利較去年大幅成長51.5%，即見其端倪。有鑑於巨路這項策略定調正確，大和國泰預估，公司將持續進行此項改革，且此一正確策略預估將自2006年起，為投資人帶來顯著效益。
大陸程控市場深耕12年，2006年下半年開始正式進入收割期
巨路複製台灣發展經驗，放眼中國市場，自1994年起，成立大連路邁順公司，並透過該公司正式進軍大陸市場，歷經12年來的耕耘，近幾年已顯現經營成效。
資料來源：巨路國際 資料整理：大和國泰證券
從2003年到2005年，大陸子公司營收分別為3.65億、4.27億及7.05億元新台幣，CAGR高達39%，兩年內的獲利成長更高達一倍以上。自2006年起，除原有客戶外，又新增哈爾濱動力集團、神華集團及中國石油等客戶，預估2006年營收為新台幣10.3億元，稅前淨利1.29億元。
2007年起，由於「十一五」計畫如火如荼展開，巨路以其在大陸累積之客戶基礎，相信能在結合現有客戶群下，優先掌握此一龐大商機。大和國泰預估巨路大陸營收於2007-2008年分別可望達到新台幣13.39億元及20.08億元；稅前淨利則分別為1.67億元及2.50億元，對母公司稅前EPS貢獻度高達2.13及3.18元
(以目前7.85億元股本計算)，堪稱「大陸收成股」之典範。
BP油管爆裂事件將更加激勵程控市場的亮麗成長
由於全球各石油生產商均在競相開採油源，使得輸油管、控制閥件日益老舊的問題浮上檯面。另一方面，由於全球各大煉油廠產能使用率皆位於高檔（如下圖），各大廠均無法承受因意外停車帶來之損失或環保事件。
以年產700,000噸乙烯的石化廠而言，單次產線跳車的損失就可能高達NT$1500萬元，這還不含鄰近居民要求賠償的費用。以今年8月份發生阿拉斯加油管爆裂的BP為例，油管爆裂當天油價便勁揚2美元，導致BP股價及歐洲股市全面下跌，BP本身因停工帶來的損失更高達美金25億元，相當於稅後淨利率減少1%。事實上，BP因未注意程控系統的更新，2005年三月才因德州煉油廠爆炸案，造成15人死亡以及170人受傷，BP光是賠償金便損失5億美元。
受到BP事件衝擊，未來各大石化廠預計將更為積極更新油管及控制閥，此一龐大商機將提供更大的業績成長空間。而巨路目前在國內為程控界之翹楚，且由於巨路與Emerson,
GE等大廠有密切關係，再加上巨路本身之整體解決方案研發能力，預估巨路在此新商機中會有極大斬獲。
由下表可得知，有鑑於巨路已是國內程控第一品牌，再加上石化、電子大廠對於生產線安全的重視，巨路除了新增訂單的一次性收入外，為長期客戶進行產品維修、升級的勞務收入，更可提供穩定的現金流量，且利潤反較銷售產品為佳。而這項收入在過去三年成長迅速，CAGR達到78.2%。巨路2006年光是為既有客戶進行產品維護、升級作業，便可帶進約2.7億元營收，對獲利之貢獻度亦相當可觀。
BP油管爆裂事件將更加激勵程控市場的亮麗成長
巨路於2002年上櫃，2004年轉上市，上櫃以來稅後EPS均在2.5元以上，且以股利政策而言，2002至2006年分別配發2元以上的股利：
在ROE方面，前四年亦有不錯表現。
2006年由於獲利顯著提升，預估稅後EPS及ROE可勁揚至4.8~5.2元及20%，無論在企業經營績效、股利政策都有優異之表現，為甚佳之長期投資標的。
股票評價與投資建議
大和國泰證券預估，巨路2006年營收可達45.29億元，其中程控及電子營收比重分別為49.2%及50.6%。在毛利率方面，由於轉型成功，可望由2005年的16.84%大幅成長至今年之19-20%。就營業費用而言，由於IC通路事業整併效應顯現，預估營業費用率可望從2005年的10%，下降為2006年的8.8%。
在業外損失部分，利息費用與兌換損失約與去年持平，然而值得注意的是，大陸轉投資效益快速提升，2006整年獲利貢獻度將自去年之0.688億元，成長至今年的1.291億元，YOY高達87.6%。全年所得稅稅率約為23%。
稅後淨利及EPS則順勢由2005年的2.28億元、EPS 2.9元，成長至今年的3.6~3.8億元、EPS
4.6~5.0元。2007-2008年由於轉型效應更為明顯，再加上大陸投資效益同步突顯，不論營收或稅前淨利均將有高速成長，預估2007~2008年稅後EPS分別為5.6~6.24及6.91~7.49元。
大和國泰證券基於巨路2006年EPS高達4.6-5.0元，以目前收盤價32.5元而言，本益比不到7倍，股價實屬委屈。若再考慮2007-2008高速成長率，股價更有嚴重低估之狀況，因此建議投資人積極買進，投資評等調為1，6個月目標價48元（以06年
EPSx10）。
