投資結論
明年原料丙烯供給較為寬鬆下福聚PP的毛利可望維持穩定的水準，維持「逢低買進」建議。
1.七月荷蘭巴素出脫福聚36%的股權予榮化，未來在丙烯將具聯合採購的優勢：
荷蘭巴素(Basell)集團今年七月將其持有36%的福聚股權全數出脫，改由榮化入主，福聚旗下的泰國、日本及韓國三家轉投資所有股權亦同時賣給給榮化，處份利益達13.94億元，使得福聚06Q3單季達到了4.49元。
在榮化入主後，雙方在丙烯上將具聯合採購的競爭優勢，福聚亦可提供榮化往後每年穩定的業外獲利，而巴素仍為福聚的主要客戶，對福聚的技術支援並不受影響。未來福聚與榮化將在產品與後勤資源進行整合，共同研發具高附加價值的新產品，達到互利雙贏，惟綜效需長期才能逐漸的顯現。
2.第四季雖然PP價格略為走滑，然出貨量在需求帶動下明顯增加，估計稅後EPS0.71元：
近期原油每桶報價已由7月中旬77美元滑落至目前的58.33美元，包括乙烯等石化原料報價是明顯滑落。第四季進入聚丙烯產業的傳統旺季，報價在需求面獲得支撐下跌幅亦低於其他石化產品，估計福聚06Q4聚丙烯單月產量將由06Q3的3萬噸提升至3.2萬噸，單季營收達39.40億元(QoQ+7.62%)，而福聚丙烯原料約五成來自中油，10月與11月每公噸進貨價分別為1,113與1,056美元，12月將繼續往下，第四季毛利率預期仍將小幅上揚，因此將06Q4稅後EPS由0.53元上修至0.71元。
3.07H2亞洲丙烯產能將陸續開出，原料供給較為寬鬆下PP毛利可望維持穩定的水準，預估明年福聚稅後EPS為2.54元：
預期未來大陸每年仍至少有300萬噸聚丙烯進口需求，台塑化第三套的輕油裂解廠將在07Q2開始投產，屆時丙烯年產能將由現行的32萬噸擴充至100萬噸，而07H2包括南韓YMCC與大陸、中東等亞洲地區的產能亦將陸續開出，預期丙烯報價將有下跌的空間，聚丙烯與丙烯的價差及其毛利可望維持穩定的水準。
研究員小幅調高福聚明年營收為150.91億元(YoY+2.8%)，因毛利率與費用率較原先預期為優，故上修其稅後EPS至2.54元，調幅+29.6%。目前福聚的股價淨值比為1.40倍，維持「逢低買進」的投資建議。
單位:佰萬元;%
資料來源：福聚公司、玉山投顧
1.福聚為專業的聚丙烯生產廠商：
福聚以生產聚丙烯(PP)為主要營業項目，原由國內的中信辜家與全球最大的聚丙烯製造公司荷蘭巴素(Basell)所合資，在巴素不斷地在技術、行銷支援，配合多年來累積之經驗與生產效率持續提升，競爭力已具國際水準，產品單價亦略高於同業就格。
聚丙烯是由丙烯聚合而成，具有密度高、質輕、耐高溫等特質，且具有易於回收的環保特質，使得PP廣泛用於保險桿、編織袋、纖維加工等範圍，對PE、PS、ABS 替代性越來越高，PP產品需求成長遠高於其他泛用塑酯，福聚聚丙烯的年產能達40萬噸，佔台灣的總產能約3成，主要的競爭對手為台塑與台化，內外銷比重分別佔50%，外銷以鄰近市場，如中國大陸、越南、印尼、菲律賓等為主要目標。就產品組合來說，聚丙烯塑膠粒佔福聚95%以上的營收比重，其餘聚丙烯複合材料、聚丙烯纖維則佔近5%。
2.今年七月荷蘭巴素集團出脫福聚36%的股權，改由榮化入主，未來在丙烯等原料將具聯合採購的優勢：
荷蘭巴素(Basell)集團今年七月將其持有36%的福聚股權全數出脫，改由榮化入主，福聚旗下的泰國、日本及韓國三家轉投資所有股權亦同時賣給給榮化，處份利益達13.94億元，使得福聚06Q3單季達到了4.49元。
由於丙烯同為福聚與榮化的主要原料，在榮化入主後，雙方將具聯合採購的競爭優勢，福聚亦可提供榮化往後每年穩定的業外獲利，而巴素仍為福聚的主要客戶，對福聚的技術支援並不受影響。未來福聚與榮化將在產品與後勤資源進行整合，共同研發具高附加價值的新產品，達到互利雙贏，惟綜效需長期才能逐漸的顯現。
3.第四季雖然PP價格略為走滑，然出貨量在需求帶動下明顯增加，估計營收為39.40億元(QoQ+7.6%)，稅後EPS0.71元：
近期原油價格在中東緊張情勢趨緩，美國經濟成長減緩等因素影響下，每桶報價已由7月中旬的77美元的高檔滑落至目前的58.33美元，包括乙烯等石化原料報價是明顯滑落。第四季進入聚丙烯產業的傳統旺季，報價在需求面獲得支撐下跌幅亦低於其他石化產品，福聚10月份的營收14.47億元(YoY+38.0%，MoM+32.8%)，估計其06Q4聚丙烯單月產量將由06Q3的3萬噸提升至3.2萬噸，單季營收達39.40億元(QoQ+7.62%)，而福聚丙烯原料約五成來自中油，10月與11月每公進貨價分別為1,113與1,056美元，12月將繼續往下(06Q3平均為1,148美元)，第四季毛利率預期仍將小幅上揚，研究員因此將06Q4稅後EPS由0.53元上修至0.71元。
綜合來說，研究員預估福聚全年的營收為146.86億元(YoY+5.5%)，聚丙烯出貨量37萬噸，在受惠處份泰國、日本及韓國三家轉投資所有股權獲利13.94億元浥注下，稅後EPS達6.06元。
圖一：2005年以來遠東區丙烯與聚丙烯價格走勢與Cash Margin
資料來源：TEJ、玉山投顧整理
4.07H2亞洲丙烯產能將陸續開出，原料供給較為寬鬆下PP毛利可望維持穩定的水準，預估明年福聚營收為150.91億元(YoY+2.8%)，稅後EPS為2.54元：
台灣聚丙烯的外銷主要以大陸地區為主要市場，目前大陸聚丙烯一年的需求量約800萬公噸，約有300萬噸來自進口，雖然在2006~2012年間大陸內地將新增460萬噸的產能，但伴隨著高速經濟成長以及每人PP用量仍偏低下，預期未來每年仍至少有300萬噸聚丙烯進口需求。
在原料丙烯的供給方面，台塑化第三套的輕油裂解廠將在07Q1試車，07Q2開始投產，屆時丙烯年產能將由現行的32萬噸擴充至100萬噸，而07H2包括南韓YMCC與大陸、中東等亞洲地區的產能亦將陸續開出，預期丙烯報價將有下跌的空間，聚丙烯與丙烯的價差及其毛利可望維持穩定的水準。
研究員小幅調高福聚明年營收為150.91億元(YoY+2.8%)，聚丙烯出貨量38萬噸，因毛利率與費用率較原先預期為優，故上修其稅後EPS至2.54元，調幅+29.6%。目前福聚的股價淨值比為1.40倍，維持「逢低買進」的投資建議。
