投資操作建議

◤基本資料◢

八八年財測達成率 單位：仟元；%

註：八八年前三季為連宇公司自結數字　

◤同業比較◢單位：仟元

註：1.八八年財測為倍利證券研究部預估。
       2.連宇11/9收盤價部分以掛牌價格代替。
       3.前三季部分環隆科技與云辰為公司財報；連宇為公司自結。

◤投資操作建議◢
      連宇為電子交易產品與視訊通訊產品製造商，預估八八年營收為608,136千元，稅後盈餘82,924千元，EPS 2.3元，以承銷價格40元計算其本益比約為17.4倍。倍利證券研究部預估八九年連宇營收約為735,845千元，稅後盈餘則成長至111,669千元，EPS為3.1元。如參照同業云辰與環隆科技掛牌後股價的表現，連宇具備新上櫃公司股本小、籌碼相對集中，且為視訊通訊概念股，倍利證券研究部保守以20倍本益比估算，推估連宇股價上看60元。　

其他同業掛牌後股價表現

註：云辰於85.11.15掛牌上櫃，云辰八五年EPS為1.82，掛牌價格26.7，而云辰八六年EPS 3.22，於86.12.31股價為107元；環隆科技於87.10.28掛牌上櫃，八七年EPS 4.12，掛牌價格為85元，而八八年環隆科技預估EPS 3.57，88.11.10環隆科技股價為112元　

全球電子交易趨勢帶動磁卡、IC卡市場成長
      隨著資訊電子化程度加深，在銀行交易、政府身份認證、健保及社會服務、大眾運輸、電話通訊、付費電視及其他娛樂等方面，對磁卡與IC卡等塑膠貨幣與身份認證需求也大幅成長。讀、寫卡機等設備為各種磁卡與IC卡系統的終端機，其需求將隨網際網路及電子交易趨勢成長。根據Business Solution估計，在1999年讀卡機銷售額可達13.6億美元，2000年將達16.2億美元，成長率為19.1%；從1998年至2001年每年成長率均在16%以上。另根據Philips Communication Systems估計，1998年IC卡市場有13.6億張，至2000年則約可達20億張。連宇目前為國內最大之讀、寫卡機廠商，獲得國際系統與系統整合廠商的訂單機會相對較大。　

與IBM等系統廠商長期合作，客戶基礎穩固
     讀、寫卡機為各項交易與認證系統的終端部份，本身並不能單獨使用，因此在規格與產品應用上與系統及整合廠商的配合是重要關鍵之一。連宇自1988年與IBM合作生產TTL讀卡機以來，除與IBM建立技術合作關係外，亦逐漸與IBM之下游系統整合承包商建立合作關係，未來更可直接獲得這類資訊系統整合廠商的訂單。另由於讀卡機規格必須與系統廠商具一致性或相容性，因此一旦建立長期合作關係，客戶將不會輕易更換供貨廠商。加上讀、寫卡機佔整體系統的成本比例低，因此系統廠商對讀、寫卡機的要求著重於品質與可靠性，而非價格的吸引力，屬於利基型產品。讀、寫卡機的廠商在取得客戶對產品的認證及採用後，較不會如資訊產品一般面臨客戶的降價壓力，因此可維持穩定的毛利率，連宇八七年及八八年其主要產品的毛利率皆維持在35%以上，即為明證。　

視訊通訊產品市場漸從萌芽期進入快速成長期
    視訊通訊產品是多媒體通訊的一支，視訊通訊產品在目前資訊即時性需求不斷昇高與網路傳輸成本日益降低的大環境有利趨勢下，未來在網路傳輸頻寬問題獲得更好的解決後，視訊會議產品預期將呈爆發性成長。根據Dataquest資料顯示，1999年視訊會議系統市場可達9.93億美元，而在2001年預計可達13.08億美元，成長率達31.7%；連宇投入視訊會議產品，具備網路通訊概念股特色。目前連宇視訊產品營收比重雖只約10％，但隨著視訊通訊市場的快速成長以及連宇與國外視訊及電信業者合作案的成熟，連宇未來營收及獲利均將具有高成長空間。　

◤公司簡介◢
      連宇股份有限公司成立於民國七十二年，主要經營業務為讀卡機、讀寫卡機等電子交易產品之研發生產製造。成立初期時之資本額為6千萬元，至八七年底實收資本額已增加至3億元，在經營團隊穩健踏實之經營理念下，營運規模日益擴大；自八五年度至八七年度之營收淨額分別為315,018千元、407,628千元及501,317千元，三年間成長59%；稅後純益分別為13,490千元、51,001千元及86,013千元，成長達538%，獲利狀況良好，在國內電子交易產品業界係居於領導者之地位。另該公司並於八四年開始投入視訊會議產品之研發，於八六年第四季推出視訊會議相關產品，正式進入深具成長潛力之通訊產業領域。
      連宇將本身定位於電子交易產品與視訊通訊產業之「硬體平台提供者」之角色，以與其下游客戶系統整合業者有明顯之市場區隔。該公司所生產之產品獲IBM、Siemens等國際大廠之肯定，業績亦逐年成長。通訊產業方面，該公司雖為新進業者，然藉其優秀研發團隊之努力，已陸續開發出視訊會議相關產品，足見該公司在視訊會議新產品開發上漸具成效。

連宇主要商品項目如下：
(1)電子交易產品：
a.讀卡機 b.讀寫卡機 c.支票讀取機 d.銷售點終端機 e.個人密碼辨識機

(2)視訊通訊產品:
a.ISDN Add-on Card（整體服務數位網路附加卡）b.ISDN PCMCIA Cardc.ISDN Video Conference System（ISDN視訊會議系統）　

連宇公司最近三年度（八五、八六及八七年度）主要產品之營業比重，如下所示：

最近三年度主要產品之營業比重

資料來源：連宇公司　

連宇公司之主要產品為讀卡機、讀寫卡機、支票讀取機、銷售點終端機及個人密碼辨識機，主要係以外銷為主，最近三年度之外銷比例分別為98.93%、99.69%及98.56%；銷售區域則以美洲為主，銷售比例達70%以上，最近三年度主要產品之銷售區域如下表所示：　

最近三年度主要產品銷售區域 單位：新台幣千元

資料來源：連宇公司　

連宇公司最近三年度主要銷售對象之名稱、金額及占年度營業收入比例 單位：新台幣千元

資料來源：連宇公司　

電子交易產品
     磁卡與IC卡於生活上應用已相當普及，而二類卡片都必須依賴讀、寫卡機等終端輸入設備作為使用者與交易或認證管理系統的連結，才能作為完整的應用。卡片與讀、寫卡機等設備必須搭配使用，而卡片的規格、特性及用途等亦與讀、寫卡機的設計相關連。卡片與讀、寫卡機之基本特性簡述如下：
1.磁卡: 磁卡利用卡片上磁條作為編碼記錄之用，一般分為三個磁軌，各磁軌有其規格與用途。

磁卡基本規格與特性

資料來源：機械工業雜誌，1997年6月，倍利證券研究部整理

2.IC卡:IC卡(Integrated Circuit Card)係將具有邏輯運算處理或記憶功能之積體電路封裝於塑膠卡片之總稱；其透過卡片上之界面端子，藉讀卡裝置與系統溝通，進行資料處理。IC卡種類依其IC結構，端子數及讀取方式不同而有ISO7816、JIS及Bull等數種規格，目前市面最常見的IC卡為8端子。IC卡係將資料存放於卡上之記憶IC(ROM或RAM)，再以CPU或直接透過端子與系統交換，因此不會如磁卡般易受外磁場影響。

各類型IC卡規格比較

資料來源：機械工業雜誌，19997年6月　

IC卡與磁卡，其資料讀取、寫入之原理不同，IC卡採連接器(Connector)與卡片之端子作靜態連結，而磁卡則以磁頭(Magnetic Head)動態刷動讀寫磁條上之資料，因此其處理系統並不相同，但由於其卡片尺寸相同，因此除各型專用機外，亦有同時包含兩大讀寫系統之複合機種。又依其傳動方式可分為自動進出型(Automatic Operation Type或Motor Driven Type)及手動進出型(Manual Driven Type)兩大類。

讀寫卡機類型差異表

資料來源：倍利證券研究部整理　

連宇公司目前電子交易產品中之讀卡機、讀寫卡機，其類型從低抗磁產品到高抗磁產品，從單軌之機型到多軌之機型一應俱全，能滿足客戶不同之需求。另該公司亦已開發出IC卡讀卡機、支票讀取機、飛機票讀取機等，將產品之應用擴充至新的領域，此外亦單獨銷售產品之元件-解碼IC (Decode IC)，亦即該公司具備從產品元件之提供到成品製造銷售之能力。

視訊通訊產品
     所謂的視訊通訊是指不同的人員或團體在不同的地點利用電腦或視訊電話等多媒體設備及通訊網路來進行溝通。通訊的方式可能是點對點或多點同時進行,在過程中可以利用語音、視訊或文字資料彼此進行溝通。一般而言，視訊通訊產品的功能有四，分別為：即時視訊傳送、檔案分享、應用軟體分享及虛擬白板。
     連宇的視訊通訊產品主要為移動型的群組視訊會議系統(Compact Video conference System)，設計上為一個機頂盒(Set-top Box)，使用者可依本身需要另行加裝相容的影音週邊，傳輸規格則採用ISDN傳輸介面。因應寬頻網路的趨勢，以及多點(Multi point)視訊會議的需求，連宇新產品具有可應用於Internet、區域網路(LAN)及ADSL傳輸規格及多方異地且同時交談的功能。連宇已成功完成雪梨奧運之道路監控系統，以及另一遠端醫事看護系統等二個系統整合支援個案。
    視訊通訊產品是個廣泛的概念，可依照裝置方式與使用環境、傳輸規格以及應用功能等區別加以分類：

資料來源：倍利證券研究部整理　

電子交易產品產業
     電子交易產品產業主要受使用者與硬體建置等二項因素影響，當磁卡與IC卡等使用者數量與使用頻率增加時，電子交易產品的需求也隨之升高；而電子交易產品數量增加提高了硬體建置率時，使用環境更加便利又帶動增加使用者的數量與使用頻率，成為一種良性循環。

資料來源：倍利證券研究部整理　

電子交易產品市場維持穩定成長
    根據The Nilson Report 1998年3月所預估之資料顯示，個人支票之交易金額將自1997年之22,463億美元增加至2005年之24,702億美元，成長率為9.97%；使用卡片之交易金額將自1997年之10,349 億美元 增加至2005年之24,388億美元，成長率達135.64%。隨著利用支票消費及卡片消費金額之大幅成長，其相關之電子交易產品支票讀取機、讀卡機及讀寫卡機預計將有良好之發展空間。

個人支票及卡片交易量 單位：億美元

資料來源：The Nilson Report，1998年3月　

以美國地區卡片產業前十大卡片交易處理商（Card Processors, 包括First Data Corp., Vital Processing, EDS, Total Syetem Services…等十家廠商）透過自動提款機（ATM, Automated Teller Machines）及銷售點終端機（POS, Point - of-Sale Terminals）之交易次數將自1997年之99.5億次成長至2005年之159.3億次，成長率60.10%；及透過POS之交易次數亦將自1997年之249.5億次成長至2005年之564.2億次，成長率達126.13%來看，足見未來之消費習慣，將逐漸轉型為電子交易之模式，因此電子交易相關產品卡片、讀寫卡機等產業之成長性看好。

美國前十大卡片處理商處理卡片交易次數 單位：億次

資料來源：The Nilson Report，1998年8月　

此外，以各類卡片的使用量觀之，根據Dreifus Association 對卡片使用量的調查與預測得知，無論是磁卡（Magnetic Stripe Cards）、光學卡（Optical Memory Cards）、智慧卡（Smart Cards）或是複合卡（Hybrid Cards）之使用量皆逐年增加，預估至2010年磁卡之使用量將高達50億張，智慧卡之使用量亦將達30億張。隨著卡片使用量之增加，其相關之卡片讀取裝置之需求亦將持續增加，以磁卡讀卡機為例，根據Business Solution的保守預測在1999年磁卡讀卡機的市場可達13.6億美元，而在2001年則預計可達18.9億美元。　

全球磁卡讀卡機銷售額與成長率

資料來源：Business Solution，1999年1月　

小結
    對於電子交易產品市場規模的估計與預測目前主要仍然以組織機構（銀行、政府、醫院等）與商家等使用者作為重心，未來隨著所謂的資訊應用產品(Information Appliance)的普及與生活化，電子交易產品將有更大的需求產生。舉例而言，未來讀卡機可能會是連接在每個家庭的電腦或電話上，作為消費者購物、身份認證、接受電子化服務的週邊工具，而這樣的趨勢無疑地將帶給電子交易產品更大的商機。
    目前電子交易產品的系統平台或整體解決方案（Total Solution）以歐美、日本的系統廠商為主要的供應者（如IBM、SIEMENS），而由系統整合（SI）廠商提供建構整個系統的軟、硬體介面整合與服務（國內如精業、三商電腦），而其終端設備則大都由與SI業者配合的週邊廠商供應（如連宇）。其中相關硬體產品的卡片讀取設備，國際上主要之競爭廠商為Magtek（美國）、Neuron（日本）、KDE（韓國）等國外廠商，國內除連宇外，另有吉嘉、財鑫、大碩等廠商亦提供相關之讀卡機產品。

資料來源：倍利證券研究部整理　

視訊通訊產品市場具爆發性成長空間
    視訊通訊產品涵蓋了視訊會議系統、影像電話、電腦相機、數位相機以及影像保全系統產品等範圍，隨著通訊基礎設施的大幅投資與網路傳輸技術的進步，加上愈來愈多對於視訊即時性的需求，未來視訊通訊產品市場應可望能大幅成長。而在視訊會議系統的市場需求中，將呈現幾項特色：

1. 企業用戶與個人用戶的需求並存：對愈來愈多的企業或跨國公司而言，不論是組織內部或與客戶、供應商的溝通，資訊即時性需求與時間成本的考量都將是公司採用視訊會議系統的重要考量因素。而對於個人用戶而言，則家庭聯繫與多媒體影像通訊是市場成長的主要應用需求。
2. 低價化成為產品主要發展趨勢：根據Dataquest的資料顯示，群組型產品單價將由1999年的平均單價19,851美元左右，降至2001年的16,058美元；而個人型產品則由1999年的平均單價636美元，降至2001年的320美元左右。（倍利證券研究部認為產品低價化趨勢正有利於我國視訊通訊廠商如連宇等，以成本競爭優勢進入全球的視訊通訊市場）。

資料來源：Dataquest，1998年1月　

資料來源：Dataquest，1998年1月　

小結
    將來在各項IA產品的不斷出現以及應用功能與範圍的增加下，視訊通訊產品未來潛在市場規模將遠比目前使用範圍所預測的更大。以視訊會議系統為例，隨其他相關產品應用市場的興起，多元化服務市場的需求增加，為節省服務業的人力成本，未來將有多種視訊產品應用市場需求大量成長，如：道路監控、醫事看護、保全系統與電子購物等。
    目前全球視訊會議系統之主要生產廠商係以外商為主，如PictureTel、VTEL等為生產固定型群組式視訊會議產品之廠商，Polycom則為移動型視訊會議系統之領導廠商。在國內廠商方面，連宇公司目前提供屬於移動型視訊會議系統之STB128系列產品及屬於個人型視訊會議系統之AV128系列產品，另麗臺科技、宏?、環隆科技等廠商，亦開始投入相關視訊會議產品之發展。　

具備數碼處理規格應用與設計彈性化三項核心能力
    連宇主要產品為電子交易週邊產品與視訊通訊產品，其共同關鍵技術均為數碼(Code)處理能力。在電子交易產品方面連宇具備自行開發設計解碼ASIC的能力，而在視訊產品方面連宇則擁有影音訊號的壓縮/解壓縮以及前級/後級之處理技術等。由於電子交易週邊產品與視訊通訊產品均涉及繁雜的產品規格協定，因此對於符合規格加以設計應用的能力也十分重要。另外，由於連宇的產品常需配合系統整合廠商或客戶的特殊用途與需求，因此必需具備顧客化(Customerized)設計的彈性與速度以符合客戶的特定要求；因此連宇具備數碼處理，規格應用與設計彈性化等三種核心能力。

資料來源：倍利證券研究部整理　

自行開發ASIC，掌握關鍵技術
     連宇讀寫卡機產品主要關鍵零組件為磁頭與解碼/編碼(Decode/Encode)ASIC等項。目前磁頭產品之關鍵技術主要掌握在日本廠商之中，目前僅有少數供應商符合公司之產品要求，連宇與技音與盟泰等供應商簽有長期供貨合約。而解/編碼ASIC是另一項影響產品性能與可靠度的重要元件，連宇自1987年起即自力開發Decode的ASIC以求掌握產品關鍵零組件，近年來不斷加以改良與更新設計。1999年開發出整合型的單晶片，除可縮減製程有效降低成本，同時亦可銷售ASIC予其他同業，增加營收與獲利(ASIC晶片毛利率高達60%以上)。八七年解碼IC銷售額為7,755仟元，佔營收1.55%，八八年1-9月銷售額提高至27,267仟元，佔營收約5.9%，成長幅度相當大。

OEM與OBM業務並重
    連宇讀、寫卡機產品主要最終客戶為系統整合廠商，由於讀、寫卡機佔專案系統整合的成本比例極低(倍利證券研究部估計一般約在0.1%以下)，系統整合廠商對讀、寫卡機的可靠性與正確性的品質要求，遠高過價格上的吸引力。因此在通路與客戶選擇上連宇採取OEM與OBM並重的策略。在OBM業務部分，由於美國是電子交易的最大市場，連宇以美國子公司（UICU）作為海外銷售與技術服務的主要據點，目前UICU佔全年營業額比重即高達40％以上。在OEM部分連宇目前與IBM、Siemens皆有穩定合作關係；以IBM為例，雙方合作關係自1988年起生產TTL Reader起即已開始，證明連宇在產品品質與技術發展上的能力的確能滿足大廠的嚴格要求。IBM未來可能決定將銷售權直接交予連宇，長期來看對於營收與獲利上應能有所助益；連宇對客戶需求之掌握與長期合作默契，是公司訂單穩定性之保證，此不同於台灣其他資訊代工產品，須常以價格競爭為主要接單手段。　

積極投入研發，持續開發新產品
     連宇對產品之改良與開發不遺餘力，雖然讀、寫卡機產品在磁卡產品部份，已普遍被視為一個成熟的產業，但連宇每年仍持續投入研發人力與資金來開發新元件與產品。另外在視訊通訊產品上，連宇更積極從事研發工作，以期開發居技術領先之產品。連宇自八五年開始，每年投入研發經費均佔營收比重4%以上；自八六年開發出PC視訊附加卡等產品後，更於八七年開發出ISDN之Set-Top Box視訊會議系統，產品技術層次躍昇一大步；而八八年更推出多點(Multi-point)視訊會議系統與國外視訊會議廠商技術水準同步。

連宇近三年之研發成果

資料來源：連宇公司提供　

視訊產品具備極佳之價格/性能比
    連宇的Set-Top Box是屬於移動型群組會議系統(Compact system)，目前以Polycom為市場上的主要領導廠商；移動式系統目前由於影音壓縮技術進步加上價格合理，已逐漸成為市場主流。連宇的移動式系統產品與其它知名品牌產品相較之下具有極佳的價格/功能比，且具有8項創新的產品功能，具有極佳的競爭力。

連宇與其他知名廠牌產品比較表

資料來源：連宇公司提供
註：根據Telespan Publisting Corp.的統計，全球前六大視訊產品廠商市佔率排行為Polycom 41.5%、Picturetel 24.2%、Tandberg 12.5%、VTEL 8.9%、Sony 7.5%、Intel 5.3%　

縮短行銷層級，直接與系統整合廠商合作，增加獲利空間
     在電子交易產品部份，過去IBM為連宇最大客戶，連宇是透過IBM再將產品銷售給各類別的系統整合廠商。隨著IBM經營策略之改變，未來連宇將直接銷售產品給IBM體系之系統整合廠商，將有可能使產品單價有向上調升50%以上的空間，連宇也可望因此提高產品毛利率，增加獲利。惟在銷售結構轉變初期（時點應在八九年第一季），有可能因處於調整與適應等因素使短期營收與獲利反呈下滑現象。
     而連宇的視訊通訊產品過去主要是以OEM的方式銷售，但由於視訊會議系統主要仍是以企業用戶與組織團體為主要消費者，因此必須提供完整的系統整合與工程服務，而非僅提供標準化的單一產品，連宇因應此需求而改變行銷策略，藉由與國外當地的電信業者(如法AETA、美Sprint)或專業服務系統廠商(如保全業者K.M. Video)以及專業視訊會議大廠(如VTEL等)的合作，由連宇提供Set-Top-Box及其他軟硬體的設計與規格修改，而國外的系統業者則擔任銷售與工程服務的角色，雙方可分別在產品與服務上擔任互補角色而獲致雙贏。

資料來源：倍利證券研究部整理　

複製核心技術能力，進入廣大資訊應用產品領域
    連宇本身具有數碼處理，規格應用，與設計彈性三種核心能力，目前以讀、寫卡機與視訊會議產品為主要產品線，並已發展多項其他相關產品；未來在電子交易以及網路通訊愈趨普及的潮流下，可望進一步發揮其核心能力將電子交易產品線與視訊通訊產品線加以擴大與結合，進入更寬廣的資訊應用(Infomation Appliance)產品領域，未來將可有極大的發展空間。

資料來源：倍利證券研究部整理　

◤最近三年營運績效◢
     連宇主要產品主軸為電子交易產品與視訊通訊產品二大類，國內上市櫃公司無明顯之同業，倍利證券研究部以連宇、云辰以及環隆科技做最近三年營運績效的相對比較分析。云辰主要產品為保全系統之相關產品，其中包含偵測器與影像傳輸產品，而環隆科技於八八年起生產影像電話等視訊通訊產品。
    以連宇在八六、八七與八八上半年的表現來看，雖然其資本額仍小，但其獲利能力表現相較於同業卻不遜色；其中連宇在毛利率、營收成長率及股東權益報酬率的表現均相當不錯。

資料來源：各公司年報，倍利證券研究部整理　

◤八八、八九年獲利能力預估◢
      連宇自1983年成立以來，維持穩健經營的特色與原則，至近年已逐漸獲致努力經營的成果，預計隨著電子交易產品的穩健成長以及視訊通訊產品市場崛起的機會，連宇在今後仍能夠保持目前的經營績效與實力。

營收成長分析
    連宇八六年、八七年營收分別為407,628仟元與501,317仟元，成長率分別為29.40%與22.98%；而八八年預估營收為608,136仟元，成長率為21.31%，其中電子交易產品營收由八七年的430,478仟元成長至八八年的498,671仟元，而視訊通訊產品營收由八七年的38,089成長至八八年的65,010仟元。連宇近三年來每年營收成長率皆維持在20%以上，成長性相當穩定，預計八九年電子交易產品營收約為579,680仟元，而視訊通訊產品營收預估將大幅成長至120,000仟元，在電子交易產品營收穩定與視訊通訊產品營收增加的情況下，營收可成長至735,845仟元，維持穩定性成長。

產品營收分析 單位：仟元；%

資料來源：倍利證券整理

營業成本分析
    連宇產品的成本結構中，材料成本約佔72-75%，製造費用約佔18-19%；連宇八八年材料成本預估為297,334仟元，較八七年增加26.55%，惟佔成本比重仍維持在73.0%。製造費用八八年預估為74,537仟元，佔營業成本比例18.3%，較去年增加31.89%。而直接人工的部份由於八八年員工增聘人數較多，因此預估八八年直接人工費用將增至35,436仟元，佔營業成本8.7%。而八九年營業成本預估隨營收成長幅度增加為485,658仟元，較八八年增加19.24%；其中各項目佔營業成本的比例與八八年相去不遠。

連宇銷貨成本分析 單位：仟元；%

資料來源：倍利證券整理　

毛利率分析
     連宇在營收成長的同時，在成本控制及毛利率維持上亦有不錯表現，以三項主要產品而言，近二年毛利率均維持在35%以上。整體而言，連宇近三年毛利率均維持在33%以上，而未來隨著與IBM銷售合作關係的改變，預計長期下更可能進一步提升毛利率。

連宇近三年主要產品毛利率趨勢 單位：仟元；台；%

營益率分析
    連宇八七年營業費用較八六增加12,555仟元，增加幅度為18.45%，而八八年預估營業費用為93,069仟元，較八七年增加12,451仟元，增加幅度為15.44%。

連宇營業費用分析 單位：千元；%

資料來源：倍利證券整理　

    八八年營業費用預估為營業收入的15.3%，其中由於視訊產品的研發投入增加，預計研發費用較八七年增加34%；而管理費用在連宇節省成本支出的控制下，預計將維持與去年相當水準。至於八九年營業費用，倍利證券研究部預估將較八八年增加13.7%，其中由於產銷結構改變，將使八九年推銷費用增加幅度較大，預估八九年推銷費用為28,215仟元，較八八年增加22.4%。
     連宇營益率在八六年、八七年為15.7%與21.9%，八八年營益率預估為17.7%，而八九年的營益率預估約為19.6%。

連宇營益率趨勢

小結
    由上述分析結果，倍利證券保守預估連宇八八年營業收入為608,136千元，稅後盈餘82,924千元，EPS2.3元；與原連宇公司財測差異原因為受地震與停電影響以及產銷結構調整出貨減少所致。而該公司產銷結構改變及獲利提升的效果，預估將在八九年下半年顯現，倍利預估八九年連宇營收為735,845千元，稅後盈餘111,669千元，EPS3.1元。　

◤財務資料◢損益表 單位：千元；%

資料來源：八五?八七年為公司財報，八八、八九年為倍利證券研究部估(八五年?八七年毛利為已實現淨額，八八年、八九年為毛額)　

資產負債表 單位：千元；%

資料來源：連宇公司財報，八八年為連宇公司自結數字　

◤結論◢
      在電子交易與網路通訊普及二大潮流下，衍生對電子交易週邊產品與視訊通訊產品的市場需求亦將持續成長，預期對連宇營收將產生正面助益。隨著IC卡市場興起及各項認證與交易機制電子化程度增加，連宇電子交易週邊產品將可貢獻穩定的營收與獲利。而全球網路基礎設施的持續投資與技術的改進，將可能進一步紓解網路頻寬的限制，也使未來網路通訊市場有大幅成長可能，而連宇的視訊通訊產品將可望對營收與獲利產生更大的挹注。
      連宇的二大產品主軸使其具備獲利穩定與營收成長性的投資價值，自八六年每年每股盈餘均維持在2元以上，而八九年每股盈餘有突破3元的實力。且連宇同時具備電子交易與網路通訊概念股特色，若參考其他比較同業掛牌後價格上表現及最近新上櫃公司及及股價漲幅，倍利證券以20倍本益比保守估計，認為連宇股價上有機會看60元。