專家：以產出缺口調整後，美股為1974-82年來最便宜
MoneyDJ新聞 2020-08-25 13:37:35 記者 郭妍希 報導 聯準會(Fed)大撒幣、川普政府祭出財政刺激方案，帶動標準普爾500指數、那斯達克指數走出3月股災陰霾，雙雙刷新歷史新高紀錄。分析人士認為，股市目前的價值，或許比傳統指標暗示的還要合理許多。
MarketWatch報導，Leuthold Group投資策略長Jim Paulsen 24日發表報告指出，幾乎所有傳統的評價指標，都暗示股市目前交易的水位已接近歷史最高紀錄。倘若這些傳統評價模型是正確的，那麼股市再漲空間已非常有限，且還面臨嚴重的下方風險。Leuthold計算顯示，標準普爾500指數的本益比已來到26倍，為網路泡沫以來最高的位置。
然而，Paulsen比較偏向以產出缺口調整過後的本益比(output-gap-adjusted P/E)來評價股市。這個指標計算當前實質國內生產毛額(GDP)跟最有效率潛在GDP(即就業最大化的情況下)的比值，然後將本益比以產出缺口的差距進行調整，評估1950年來的數據。假如產出缺口比平均值小1個標準差，本益比就會被降低1個標準差，反之亦然；若產出缺口跟平均值相同，本益比就不會作出調整。
依據這個指標，標普500以產出缺口調整過後的本益比，目前來到1974-1982年以來的最便宜水位(見此連結第二張圖)。Paulsen坦承這個方法並不科學，但相信這至少是個討論股市是否高估的起點。
霍華馬克斯：許多人低估低利率對股市的影響
Seeking Alpha、Business Insider、澳洲金融評論(AFR)報導，馬克斯8月5日在新發布的備忘錄中指出，當公債殖利率低於1%之際，若加上傳統的股權溢價(equity premium)，也許益本比(earnings yield，每股盈餘與股價的比值，是本益比的倒數)應達4%。這暗示本益比應該是25倍，因此標準普爾500指數的價位不該只是其每股盈餘的16倍，而是得高出50%。
馬克斯並指出，倘若標普500成分股的整體每股盈餘每年可成長2%，那麼正確的益本比並非4%、而是2% (本益比則為50倍)。理論上，盈餘成長率超過債券殖利率及股權溢價總和的企業，其正確的本益比應該是無限大。基於上述推論，股市接下來還有很長的路可走。
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