新債彈滴答作響、類似次貸危機的金融工具再次風行

MoneyDJ新聞 2019-12-30 09:28:09 記者 陳苓 報導

類似全球金融海嘯時期的抵押證券工具再次大行其道，但是信評機構卻放寬把關門檻，投資人對抗虧損的緩衝空間越來越少。

此種抵押證券工具是什麼？Forbes報導，近年來槓桿貸款(leveraged loans)激增，對高負債公司來說，此類貸款的利率低於垃圾債(即高收益債)，借貸成本更低廉。對銀行來說，槓桿貸款無須擔憂債務違約，因為此類貸款被打包成「擔保貸款憑證」(Collateralized Loan Obligations；CLO)，出售給退休基金或是大學捐贈基金等機構投資人。

槓桿貸款令人憂慮，一大原因由槓桿貸款衍生而來的CLO，和引爆全球金融海嘯的房貸證券工具高度相似。美國房市泡沬時期，房貸也被打包成類似CLO的工具對外出售，名稱是「擔保債權憑證」(Collateralized Debt Obligation，簡稱CDO)。美國次貸泡沫破滅後，許多CDO違約，讓投資人蒙受重大虧損。

目前美國未清償的垃圾債總額為1.5兆美元，槓桿貸款總額為1.2兆美元。兩者相加，規模與2008年破滅的房貸擔保證券泡沫相當。不只如此，目前80%垃圾債和槓桿貸款，都是對投資者保護較少的「低門檻」(covenant-lite)合約。此類合約給予發債者過多空間，傷害投資人權益。

WSJ：信評機構放寬把關門檻

回過頭來看CLO，此類工具要對外銷售，需要取得債信評等，讓人了解其中風險。華爾街日報報導，今年春天，房產業者聘僱三家信評公司，替一批以投機房產貸款為擔保的債券做出信評。穆迪評鑑結果是半數債券的評等為AAA，另一家機構評鑑61%債券可得AAA評等，DBRS則說2/3債券可獲AAA評等。最終房產商把信評工作交給DBRS。把債券評等交給自己最有利的業者，此種做法並不罕見。

今年3月DBRS才修改評鑑方法，和其他房產種類相比，降低了集合住宅的違約率。之後DBRS的相關信評合約大增，24件案子中，取得了16件。6月份，另一信評業者Kroll房產集團主管Eric Thompson，批評DBRS為了爭取業務，放寬信評標準。他說，DBRS的行徑，與大型信評機構在全球金融海嘯前的做法高度相似。

Diamond Hill Capital Management的Henry Song所操盤的投資組合，持有商業房產CLO。他說，信評機構確實降低了評鑑門檻，不能光看信評購入債券。

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