BMO：QE刺激經濟效果驟降 錢潮主要推升美股

美國聯準會(FED)印鈔刺激經濟的邊際效用銳減，當局需要背負更多債務才能讓GDP微幅成長。外資警告，量化寬鬆(QE)的錢幾乎都流入資產市場，讓美股能無視慘澹的經濟數據，一路狂飆。

ZeroHedge 10日報導，BMO的Daniel Krieter報告稱，QE傳導至實際經濟的效果，不如以往。首輪QE時，FED資產負債表每增加1美元，M1貨幣供給量增加0.96美元。第二輪QE時，FED資產負債表每增加1美元，M1增加0.74美元。到了今年的第四輪QE，FED資產負債表每增加1美元，M1僅增0.32美元。BMO強調，目前為止，擴張性貨幣政策主要促使資產價格上揚。

為什麼QE和M1有關？必須先解釋r(利率)和r*(自然利率)的關聯。理論上，r＜r*時，民眾會偏好在當下消費，帶動經濟擴張。r＞r*時，民眾會偏好存款，導致經濟萎縮。有鑑於此，經濟冷卻時，FED會下砍利率、鼓勵消費，迫使r＜r*。2008年次貸風暴，r*跌至負值，FED受限於零的門檻，利率最多只能降至接近零，無法再降。為了進一步壓低利率，FED啟動QE，最後成功刺激消費，帶動M1上揚。這也是說，QE有如「合成的降息行動」(synthetic interest rate decreases)。

問題是QE避免了劇烈的倒債潮，企業不倒閉、資源無法重回市場。舊企業未被淘汰出場，也無法降低進入產業的門檻。如此一來，具有吸引力的投資機會不多，復甦力道薄弱，FED被迫再推新QE提振消費。

BMO認為，印鈔邊際效用日減，是因QE有如「向未來借貸」，貨幣政策能提前的消費有限。再來，QE讓資產價格膨脹，擴大貧富不均，窮人更加沒錢消費。第三是過往經驗顯示，QE不會提高通膨，也削弱消費誘因。一旦貨幣供給提高，未能提高消費，資產價格就會上揚。無法轉化為消費的資金，會提高金融資產價格，直到違約潮引發財富破壞效應。

貝萊德全球固定收益投資長Rick Rieder和固定收益全球總經布局主管Russell Brownback，4月13日在貝萊德官網發文稱(見此)，FED祭出了歷史性的政策回應，徹底破除了FED工具有限的錯誤想法。保守估計，FED的資產購買和融資計畫，會讓FED資產負債表規模在第三季結束前，大增近6兆美元。此一數字讓人嚇掉眼珠，截至去年第三季末，FED資產負債表的總規模僅為近3.8兆美元。

實際上，FED可能會在短短六個月間，購入相當於20%的美國綜合指數(U.S. Aggregate index)。此舉無疑將支撐整體美國資產市場，只有少數真正面臨生存危機的實體除外。

不只如此，如果計入其他央行的行動，流動性更大幅飆升。貝萊德估計2020年底，全球流動性將超過國際GDP的40%，打破先前紀錄，能支持疫情下脆弱緊張的經濟。簡而言之，如果沒有新的衝擊，全球央行的全面性政策反應，應該足以在疫情肆虐之際，撐起多數資產市場。

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