《DJ在線》產業整併，陸鋁罐業否極泰來?
MoneyDJ新聞 2019-12-09 12:12:23 記者 邱建齊 報導
中國大陸兩片式鋁罐銷量持續增加，尤其2013年隨著啤酒年產量衝高至5061.6萬公秉(1公秉=1千公升)(見上圖)、鋁罐年銷量在當年度也創下34%的高成長率(見下圖,大華法說資料)，但在鋁罐銷量增長的背後，卻是供給面的大肆擴產；早在1995年就成立上海聯合製罐進入大陸鋁罐市場的大華(9905)在2013年就曾指出，當時中國鋁罐市場總產能達到480億罐，但市場整體需求約僅220億罐，這麼大的產能過剩缺口，是內外資廠商競相擴產的結果，甚至中國啤酒總產量在2014年起反轉下跌後，鋁罐市場仍有新廠商加入。
造成啤酒總產量下滑的主因，市場分析師表示，除了經濟成長放緩，隨著健康意識抬頭，低酒精飲品部分取代傳統啤酒；加上消費者飲酒選擇更為多樣化，包括葡萄酒與威士忌等酒類亦產生排擠效果，整體啤酒消費需求迅速下滑，中國啤酒產業從過去高成長階段轉成調整期。同時，相較於白酒飲用文化已經在中國取得根深蒂固、難以動搖的一席之地，仍被視為外來飲品的啤酒，在中國消費者心目中的地位仍舊難與白酒匹敵。
而中國雖為全球最大啤酒市場，但在人均消費量部分，據市調公司EuroMonitor統計，2017年中國人均啤酒消費量為31.9公升、雖高於台灣的23.1及全球均值的25.9公升，但仍低於日本的45.9及韓國的40.4公升。不過就明(2020)年而言，分析師表示，明年是重要體育賽事年，包括東京奧運、歐洲足球錦標賽重大賽事，對於推升啤酒銷量是一大利多因子。
啤酒產量降、鋁罐銷量續攀升，罐化率為關鍵
啤酒之所以成為中國鋁罐產業的重要指標，主要是應用在啤酒的佔比最高(見上圖)。產業分析師表示，兩片式鋁罐憑藉性價比優勢大量替代三片式馬口鐵罐，是全球金屬飲料包裝發展的大趨勢。不過，鋁罐還是存在成型度較差的問題，因此必須填充氮氣來保持罐體強度，所以特別適合用在含氣的碳酸飲料跟啤酒、以及不適合加熱的涼茶等飲料。但是中國啤酒總產量明明在2013年達到顛峰後開始下滑，為何鋁罐銷量還能持續攀高？關鍵就在所謂的「啤酒罐化率」。
啤酒最早是採用玻璃瓶包裝，後來因為運送輕量化、安全性較高不容易爆瓶、原物料採購成本等因素考量，啤酒使用金屬罐裝佔比逐漸提高，鋁罐佔所有啤酒包材比重即為啤酒罐化率。大華表示，2003年時，大陸罐裝啤酒比例尚不到3%，但到了前(2017)年，啤酒罐化率已達26.5%(見下圖,大華法說)。根據大華估算，每增加1%的罐化率約需9~10億罐的鋁罐量，以目前歐美國家罐化率大多已在6成左右、日本甚至高達8成，中國啤酒罐化率仍有空間持續往上提高。
大華指出，涼茶罐與碳酸飲料罐在最近3年的成長停滯，但在啤酒罐化率成長下，整體而言，鋁罐的需求每年仍能維持4~6%成長。亦即，就算啤酒年產量下滑，就現有規模，光從玻璃瓶轉換成鋁罐，仍然為鋁罐帶來穩定的成長空間。不只大華，對於鋁罐未來的成長動能主要看啤酒罐化率，早已是業內共識，包括另兩家在台股掛牌的鋁罐產業後進者福貞-KY(8411)以及吉源-KY(8488)，這點也可說明為何兩家廠商進入鋁罐生產的時間點2015與2016年正是產業受供過於求所苦之時。
產業整併效應漸顯，逐步揮別供過於求陰霾
兩家公司都是從三片式起家，由於馬口鐵罐發展已相對成熟飽和，鋁罐市場被認為相對較具成長機會。但削價競爭的苦頭，則不分先進或後進皆有嚐到，尤其愈晚進入，多了成本攤提的問題，若還有美元負債因人民幣貶值而產生匯損等業外因素，那麼落入虧損也只是剛好。
毛利率在激烈競爭的壓縮下，老牌廠商大華2015年開始出現僅個位數的營益率，並從9.86%逐年走低至2018年剩5.94%；吉源2018年除了毛利率降至個位數8.11%，又針對應收帳款提列預期信用損失造成營業利益轉虧，加上美元借款因人民幣貶值產生匯損，全年每股大虧2.98元。福貞雖表示應收帳款控制優於同業，但2018年毛利率同樣掉到個位數8.95%，營業費用雖然同步減少、但跌幅不如毛利，拖累營益率轉負，加上利息支出大增以及美元借款產生的匯損，EPS為-0.79元。
雖然各家業者皆表示，產業處於調整期相對辛苦，但對未來卻並不悲觀，主要在於產業已經進行過一波整併，當初誤判情勢而大肆擴充的外資廠商，紛紛興起退出中國市場的念頭；包括太平洋包裝被昇興股份(002752)併購、奧瑞金(002701)也在去年底花了2.05億美元收購波爾在中國的包裝業務；大華表示，目前產業供給呈現較穩定的緩慢成長。不過有法人提醒，雖然建置一條鋁罐產線成本為3,000萬美元、高於馬口鐵罐，但進入障礙門檻仍不算高，尤其對當地業者而言，建置成本應該更低，後續會不會再有產能增加，仍須觀察。
不過從季的角度觀察，即使廠商成本結構有所不同，但毛利率已分別在去年第四季到今年第二季落底後逐步往上；大華前三季EPS 1.27元小勝去年同期的1.21元；吉源前三季每股賺0.49元、遠優於去年同期每股虧3.15元。今年3個季度全虧的福貞，即便前三季每股累虧了0.76元超過去年同期的0.71元，但單季每股虧損也從第一季的0.4元逐季縮小至第三季剩0.15元。
啤酒重回成長前，鋁罐業先看穩中透堅
供給面有好消息之外，需求面除了啤酒罐化率，大華與福貞均點出，美國兩大飲料巨擘百事可樂與可口可樂都表示要將包裝水從塑膠瓶改成罐裝，相信這些大廠已做了許多研究，確認鋁罐為最環保的包材，而後續會不會起帶頭示範效果，值得期待。
總結鋁罐產業在中國，法人表示，在啤酒年產量逐年下滑下，相關製罐業者營運自然難以期待會有多大爆發性，但就明年短線上，有東京奧運等重大賽事扮演啤酒銷量刺激因子；另外在產業整併效果可望逐步顯現、配合啤酒罐化率持續提升，有利鋁罐製造業者穩中求個位數成長卻不是太困難挑戰。
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