機構：陸年底資金面應無虞；明年Q1再定向降準可期

MoneyDJ新聞 2018-11-05 10:04:02 記者 新聞中心 報導

中國證券報報導，近期，大陸人民銀行連續6個交易日暫停公開市場操作(OMO)，市場流動性一度明顯收緊，引發投資者對貨幣政策邊際收緊的擔憂，未來流動性會否再現「年末效應」引發關注。研究機構分析，接下來兩個月，債券發行、MPA考核、提現等常規因素對流動性影響有限，目前市場主要擔憂可能集中在外匯占款方面。但人行對資金面的呵護態度不變，也有足夠空間和能力維護國際收支平衡、保持流動性合理充裕。隨著穩增長政策繼續加碼，與積極財政政策相匹配，預期貨幣政策將保持穩健中性，明年第一季再次定向降準可期。

報導指出，經歷10月底資金面突然收緊後，11月初大陸市場資金面很快重回平穩狀態，但以3個月Shibor為代表的資金利率中樞仍上行，表明當下市場對中長期流動性的預期仍偏謹慎。Wind資料顯示，截至11月2日，3個月Shibor報2.9810%，較10月16日上升18個基點，創8月初以來新高。

目前離2018年末剩下不足兩個月，市場的擔心並非沒有道理。臨近年末，市場流動性常面臨MPA(Macro Prudential Assessment)考核、提現需求上升等多重壓力。2016年和2017年，市場資金面均出現過較為緊張的局面，資金利率中樞明顯抬升。但綜合研究機構觀點來看，今年市場對年末流動性的擔憂或許有所變化。機構普遍認為，今年底，資金到期壓力、債券發行壓力均較小，MPA考核對流動性的壓力不大，財政存款變化影響也趨於正面，當前市場的主要擔憂集中在外匯占款(Funds outstanding for foreign exchange)變動方面。

太平洋證券固收分析師張河生表示，降準提供了充足的流動性應對各種擾動，政府發債規模的大幅收縮也減少了對流動性的擾動，而MPA的廣義信貸、同業負債與流動性指標等考核壓力在去槓桿兩年之後，壓力並不大。需要注意的是，在人民幣貶值預期下，資金外流導致外匯占款大幅減少，是否具有可持續性，這是流動性未來最大變數。

張河生進一步指出，今年以來，人民幣兌美元明顯貶值，大陸外匯占款增速放緩，對流動性影響逐步從正面轉向負面。9月外匯占款環比減少1194億元。目前來看，外匯占款可能從兩方面影響年末流動性，一方面，若外匯占款降幅繼續擴大，可能導致基礎貨幣乃至銀行間流動性波動，但預計人行會採取降準、MLF、OMO等方式進行對沖；另一方面，在匯率貶值壓力、外匯占款下滑的背景下，市場會擔心貨幣政策本身的約束，即人行無法有效對沖外匯占款下降。

機構認為，出於穩增長的需要，「寬貨幣+寬信用」將繼續推進。一方面，大陸人行對資金面的呵護態度依舊未變，未來將適時根據流動性供求變化開展公開市場資金投放操作，預計年底流動性繼續維持合理充裕；另一方面，在寬信用政策下，人行將給予足夠充裕的流動性支援，保障實體經濟融資需求，貨幣環境有進一步寬鬆的可能。

分析人士認為，在減稅、擴大赤字等積極財政政策加持的宏觀調控寬鬆環境中，流動性環境仍將保持平穩；考慮到經濟下行壓力，人行未來再降準的機率仍較大。

工銀國際首席經濟學家程實表示，人行連續的定向降準有望落地；「調結構+補增量」的定向降準將成為主要的貨幣政策工具，下一次定向降準將有很大機率發生在明(2019)年第一季，且在春節前落地的概率要高於春節後。