新債王：債市暗指經濟將趨緩、美股不妙，垃圾債已示警

MoneyDJ新聞 2018-12-05 10:00:03 記者 郭妍希 報導

有「新債券天王」之稱的DoubleLine Capital執行長岡拉克(Jeffrey Gundlach、見圖)警告，美國殖利率曲線的前端(即短債殖利率)反轉，是經濟可能趨緩的前兆。

路透社報導，岡拉克4日直指，美國2年期、5年期公債的殖利率曲線反轉，意味著債市並不認為聯準會(Fed)明(2019)年整年都會一路升息。假如債市相信貨幣政策將以經濟數據為依歸(data dependency)的央行最新談話，那麼平坦的殖利率曲線，就是在預測未來成長會趨緩，進而促使Fed停下緊縮步伐。

岡拉克警告，倘若以上推論為真，那就意味著股市最近的強彈走勢，恐因經濟基本面惡化而面臨風險，垃圾債反彈無力的現象就是警訊。他認為，聯邦公開市場委員會(FOMC)於12月18-19日召開貨幣政策會議時，會後聲明的用字一定要慎選，不能像上次那樣搞砸。

FOMC 9月26日召開貨幣政策會議後的聲明刪除了「寬鬆」(accommodative)這個字眼，引起市場猜測升息行動已快要結束。然而，Fed主席鮑爾(Jerome Powell)隨後卻又直指聯邦基金利率距離中性水位還有很長的路要走，讓市場陷入混亂。鮑爾最近語調又轉變、立場偏向鴿派。他上週表示，聯邦基金利率就在中性水位底下(just below)，市場將之解讀為央行為期三年的升息循環已接近尾聲。

岡拉克4日並提到，美股的營建、汽車與銀行類股都已進入熊市領域(即從前波高拉回20%)，量化緊縮政策(Quantitative Tightening)通常不利股市。

由美國3年期、5年期公債構成的殖利率曲線，在暌違11年後首度出現反轉訊號。路透社報價顯示，這兩種公債利差3日來到負1.2個基點，為2007年以來首度轉負。除了到期日非常短的國庫券之外，這是美債殖利率曲線自金融海嘯以來首次出現反轉訊號。

短債的殖利率曲線在4日持續呈現反轉走勢。根據Tradeweb報價，美國2年債殖利率4日一度超越3年債，為2008年1月以來首見。2年債、3年債的殖利率已經連續第2個交易日高於5年債。

MarketWatch報導，Capital Economics分析師Oliver Jones直指，美國公債有一部分出現殖利率曲線反轉訊號，對美股是一大警訊，因為這暗示華爾街對明年的經濟預期已經開始惡化。

不過，一般來說，從殖利率曲線反轉到經濟陷入衰退，間隔大概有6個月到兩年之久。Jones坦承，短債殖利率仍高，顯示Fed依舊對經濟前景感到樂觀。

然而，Jones認為，投資人恐怕不願冒險。從過去歷史來看，每當2年債的殖利率追平或超越10年債，標準普爾500指數接下來兩年的報酬都會轉負。他預測明年標普500恐怕會下挫15%。

話雖如此，美國2年期、10年期公債利差，其實尚未轉負。報價顯示，以上兩種公債的利差在4日雖收斂至11個基點、創11年以來新低，但仍維持在正值。

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