《Fund投資》雙高一低！美高收後市「水噹噹」

MoneyDJ新聞 2015-11-17 17:26:46 記者 王怡茹 報導

今(2015)年第3季以來金融市場雜音頻傳，投資氣氛隨之震盪起伏，衝擊高收益債表現。展望2016年，投信法人認為，美國高收益債基本面相對穩健，且擁有低違約率、高利差、高票息等「雙高一低」優勢，可提供較佳的下檔保護，後市仍持續看多。

【違約率僅2.3% 利差具收斂空間】

首先從經濟基本面來看，鋒裕投資高收益債團隊資深副總裁范雁德（Andrew Feltus）表示，美國2016年經濟估以2.75%至3.0%的速度穩步成長，消費、政府支出和房地產都提供強勁支撐；也因就業數據強勁，薪資通膨未來可能攀升，進而推升景氣循環的改善，在經濟轉好下，預計也有利高收益債券市場的表現。

范雁德認為，美國的基本面樂觀，加上美元走勢相對強勁，美國高收益債將較新興市場及歐洲高收益債更具吸引力。他說明，歐洲高收益債市場估值極低，歐元匯價走勢也不若美元樂觀；新興市場則受到經濟成長率不如預期及原物料價格不振的影響，經濟展望保守，相對壓抑新興市場高收益債的前景。

此外，違約率及利差向來是決定高收益債價格走勢的關鍵因素。根據鋒裕投資觀察，截至9月底美國高收益債券違約率為2.3%，遠低於長期平均水平的4.58%。在債券發行機構普遍維持一定強度營運基本面(如毛利維持在高水準)及強健的資產負債表下，范雁德預估到2016年為止，美國高收益債長期平均違約率都將維持在低水平。

富蘭克林坦伯頓公司債基金經理人貝西‧霍弗曼指出，美高收債利差目前所隱含的違約率達5%~10%以上，遠高於信評機構穆迪對全球高收益債違約率年底前升至2.9%的估值，換句話說，現階段應可找到許多價格遭市場低估的投資機會，尤其能源高收益債預期未來利差仍有相當大收斂空間，可望率先獲得市場重新評價的機會。

【票息收入對總報酬貢獻度高】

再從利差來看，野村美利堅高收益債基金經理人李武翰則指出，目前美國高收益債券利差仍為3年來新高水準，但美國總經情況已較歐債危機時大幅改善。對照美國早已告別海嘯且即將邁入景氣擴張，現階段的利差空間反映美高收債券價格遭到相對低估，因此看好未來利差收斂創造資本利得的機會。

李武翰也強調，穩定的利息收入是債券長期總報酬最主要的來源，而高收債因票面利率較高，票息收入對於總報酬的貢獻度更高。統計過去29年來美國高收益債總報酬均值高達9.2%〈過去16年來平均報酬也達7.9%，見附表〉，單年度正報酬機率超過8成，即突顯票息收入能有效降低美國高收益債價格波動的影響。

就長期角度而言，他說，債券的票息收入可視為高收益債的報酬估計標準，當高收益債券殖利率升高時，意味著高收益債的投資價值上升，未來的預估報酬亦隨之升高；以目前美國高收益債到期殖利率7.75%，平均票息6.8%的水準而言，不但票息誘人，且較高的殖利率更含有利差收斂的空間，未來可望持續吸引市場青睞。

表： 2000年以來美國高收益債單年度報酬(%)

資料來源：Bloomberg；日期：2000/01~2015/09；資料以美林美國高收益債指數計算。