流動性吃緊 美公債交易超困難！美銀：FED需購債阻賣壓

美國公債是全球最具流動性的安全資產，但是最近規模17兆美元的美債市場，流動性快速惡化，在股災時殖利率不降反升。美國銀行(Bank of America)高呼，聯準會(FED)或美國財政部必須進場購債，不然債市可能會湧現大規模平倉潮，波及其他資產。

路透社、金融時報、MarketWatch 12日報導，投資人說，這個星期要交易美國公債異常困難，而且公債的買賣價差激增，讓交易成本大為提高。PGIM Fixed Income資深投資組合經理人Gregory Peters表示：「公債市場出現根本性問題，沒辦法運作...各處流動性緊縮，尤以(公債)市場最一蹋糊塗...人們被嚇壞了。」

「on-the-run」是指最新發行的美國公債，「off-the-run」是較早發行的舊公債。Seaport Global Securities公債交易的執行董事Tom di Galoma說，週四(12日)on-the-run和off-the-run的10年期公債，價差最高達50個基點。平時兩者買賣價差通常只有幾個基點。換句話說，如果要出售100萬美元的此類公債，必須犧牲5,000美元，才能完成交易。債市每日交易量達上千億美元，交易成本可能因此提高數百萬美元。

週三、週四(11、12日)，美股狂瀉，公債殖利率卻不降反升。殖利率是避險資產，此一情況是新的警訊。美國銀行策略師Mark Cabana週四報告寫到：「避險環境中，公債殖利率會下滑，但是昨天的流動性憂慮似乎擊潰了殖利率。」

Cabana警告，如果缺乏流動性的情況持續，市場參與者包括槓桿投資人等債券大買家，可能無法繼續持有債券，會引發連鎖性的廣泛賣壓。這些投資人常用的策略之一是買公債，並用利率期貨避險。公債價格通常低於期貨，此種操作有利可圖。但是倘若債市流動性持續短缺，公債相對於隔夜指數交換利率(Overnight Indexed Swap、OIS)會減價，將迫使投資人大砍債券部位。

Cabana說：「這基本上會引發公債的『供給衝擊』，隨著基金減碼債券，交易員必須在缺乏流動性的市場出售部位。」美銀指出，美國公債是所有金融市場的基石，也是全球的無風險利率，讓美國政府能夠融資，要是美國公債流動性繼續惡化，投資人將難以估量其他市場，恐怕會掀起大規模平倉潮，衝擊股票、公司債、房產抵押證券(MBS)等。

為了降低風險，美銀建議FED重啟QE購債，或是由財政部出面、回購債券。美銀表示，相信FED或財政部須取採取強力行動，在流動性惡化的公債市場，充當「熔斷機制」。

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