MoneyDJ新聞 2019-11-06 14:03:37 記者 郭妍希 報導
一般來說，股票型的被動式管理基金不但手續費便宜、表現還經常擊敗主動管理型股票基金，是多數投資人首選。然而，債券卻是完全不同的領域。事實上，主動管理型債券基金的績效，比被動管理型還要高。
Guggenheim Partners 4日最新發表的研究報告指出，過去10年來(截至2018年12月31日為止)，主動管理的大型股基金經理人，績效有86%的時間遜於標準普爾500指數。然而，同期間內，主動管理的中期債券基金經理人，績效卻有65%的時間擊敗他們追蹤的債券指標。
為何如此？報告稱，美國3,600家上市公司的股票不但交易頻繁，企業也會固定公布財報，能持續進行價格發現。也就是說，股市相當接近效率市場(efficient market)。相反地，固定收益市場卻散亂無章且規模龐大，許多債券都得透過櫃檯買賣，價格的透明度不如股市。
債券指標涵蓋的標的，也跟整體市場不成比例。Guggenheim指出，在1980年代中期編制的彭博巴克萊美國整體債券市場指數(Bloomberg Barclays US Aggregate Bond Index，通稱為「the Agg」)，僅追蹤美國公債、投資等級公司債及政府發行的不動產抵押證券(MBS)，跟不上過去30年來的變化。
目前在外流通的固定收益商品總額高達43兆美元，由將近500萬種已辨認證券組成，更別提尚未被視為證券的舉債工具，例如銀行貸款。也就是說，Agg目前追蹤的證券，不到在外流通固定收益商品的一半，像是綑綁在一起的房貸、高收益公司債、槓桿貸款、市政府債及浮動利率債券等，都未被涵蓋進去。
Guggenheim表示，債券交易結構、部分證券(例如商業資產擔保證券(ABS)、擔保貸款憑證(CLO)、銀行貸款)的附加擔保都相當複雜，需要主動、全面的信用與法律分析，想要從未被指標涵蓋的固定收益市場獲利，需要大量資源，這也是主動管理型經理人可以發揮的地方。
Guggenheim並提到，公司債市場已出現泡沫，長達十年的超寬鬆貨幣政策，讓許多企業背負歷史高的債務，一旦景氣反轉、信評就很可能遭到下修。投資等級債市的問題最嚴重，將近1/3在外流通的非金融債務，都是由債台高築的企業發行，其槓桿倍數已經跟高收益債相當。當原本擁有投資等級債信的大批企業遭降評、落難為「墮落天使(fallen angels)」，信用市場將陷入混亂。
債券ETF運作方式與股票ETF不同
債券ETF今(2019)年大吸金，據EPFR資料、1-8月期間每一個月資金都呈現淨流入，超過9成都湧進被動管理型ETF，狀況非常類似股票型ETF。不過，債券ETF跟股票ETF運作模式不太相同，在投資債券ETF時，可考慮將被動型產品用來輔助主動型產品、或作為調整投資組合權重的工具。
英國金融時報10月6日報導，專精主動管理的債券投資機構PIMCO指出，股票型ETF採取的權重追蹤法，並不適用於債券ETF。被動管理型股票ETF，會把較多資金分配給權重高的股票，但若債券ETF也採用同樣的市值加權系統，那麼基金對負債最嚴重的企業、曝險度將較高。
除此之外，債券交易的方式，也不利被動型基金。PIMCO在2017年的研究報告曾解釋，「多數債券交易是透過櫃台買賣、而非在交易所進行。因此，債券得靠談判成交、不是光下單就可解決。」
那麼，何以被動型管理的債券ETF今年大吸金？專家直指，投資人有時是為了重新調配組合權重，以在短時間內增加或減少風險，這時候被動型債券ETF就是好幫手，不但不必為了挑選經理人大傷腦筋，還可以短進短出。其他投資人則是想將被動管理型的債券ETF、拿來輔助主動管理型ETF，尤其是想將核心資產配置到美國公債、英國公債等低風險債券的人。(全文見此)
編者按：本文僅供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力，自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與《精實財經媒體》、編者及作者無涉。
