中鋼是地震最大受益者

產業概況

88年第二季以來，鋼鐵業景氣回升，主因是由於東南亞金融風暴過後，東南亞各國幣值回穩，使得去年因幣值大幅貶值造成之殺價競爭情況獲得紓解，亞洲各國經濟亦有明顯復甦現象(參見表一)，帶動鋼鐵業之需求回升；國際鋼鐵協會(IISI)估計88年度全球鋼鐵表面消費量可微幅成長0.78%，尤其是亞洲地區可成長4.10%(參見表二)。不過由於台灣整體鋼鐵業上、中、下游之景氣因產業結構與供需狀況的不同，因而在復甦的因素與強度上亦略有不同；基本上可分為：

表一、亞洲各國88年度進出口年增率

表二、IISI預估88年度全球各地區鋼鐵表面消費量

1. 鋼筋、型鋼類�鋼筋業者由於84、85年產能的大幅擴充，因而在去年迄今年初間嚐到供過於求之苦果(台灣業者年總產能預估在一千萬噸左右，遠超過目前台灣實際鋼筋需求六百萬噸)；87年於9,000元/噸跌至今年初的6,600元/噸，甚至有接近6,000元的流血價格，造成相關業者虧損連連。由於今年初以後國際廢鋼與小鋼胚價格因需求增加而回升至175美元(合新台幣5,600元左右)，鋼筋已跌無可跌，業者協議減產以提昇價格，因此鋼筋價格微幅回升至7,000元左右。由於其供過於求的情況仍未改善，因此景氣復甦力道較難持續。

   型鋼情況亦頗為類似，由於型鋼以H型鋼為最大宗，與營建市場息息相關，在營建業仍未嗅到復甦氣息之前提下，H型鋼需求難以擴大，年初以來的復甦行情主要是因為國際小鋼胚上漲以及東鋼反傾銷控訴勝訴所致，力道較難持續。不過屬利基市場的槽鋼、角鋼、特殊型鋼等則因競爭較不激烈，獲利情形相對較為穩定。

2. 線材�目前國內年生產量約270萬噸，表面消費量約在300萬噸左右，扣除部分線材因特殊尺寸或材質需仰賴進口外。供需約略達成均衡。今年景氣復甦原因主要亦是小鋼胚價格上揚推動所致；未來其需求增加情形仍需視地震災後重建所需線纜量與歐美景氣而定。
3. 平板類�其景氣主要因係需求增加及新市場的成長(如部分家電及電腦外殼材料開始使用熱浸鍍鋅鋼捲及彩色鋼捲) ，因而間接帶動對上游原料熱軋、冷軋鋼品的需求，未來則可維持較久之漲勢。加以地震災後復建的工作，對冷軋鋼捲、熱浸鍍鋅鋼捲、彩色鋼捲等平板類鋼品景氣亦會有推波助瀾的作用。目前熱軋、冷軋、熱浸鍍鋅、彩色烤漆鋼捲的價格分別在10,700元/噸、13,700元/噸、16,200元/噸及21,000元/噸左右，預期明年初因新產能開出及淡季效應下，上揚趨勢較為平緩，第二季後榮景將可重現，至明年底為止，平板鋼品每噸仍有上漲600~1000元的空間。各類主要鋼品未來可能走勢整理如表三。

若觀察目前中鋼第四季開出的內銷基價（參照表三），仍以熱軋與冷軋鋼品之市況最好，每噸分別調漲了300元(若加計取消之優惠方案價格則分別調漲了530元與480元之多)。由於熱軋鋼捲景氣持續看好，最大受益者將是高爐煉鋼、擁有廉價原料來源的中鋼；其他熱軋廠商如燁隆等則因進口扁鋼胚漲價(自今年二月迄八月止計漲了NT$1,460元)，成本轉嫁不佳，獲益情形遠較中鋼遜色。

表三、88年度中鋼各項鋼品國內內銷基價　　　　　　　　　單位：噸/元

此次集集大地震對於中鋼並無大損失，除二號高爐廢氣排氣回收管接頭鬆脫，因而預估減少鐵水產出約三千噸左右外，其餘生產線並無受損情形。且此次地震位於南部之鋼鐵廠較無停電情形，因停電所受之產能損失較中北部為輕。

因此，集集大地震對鋼鐵業之影響可說是利多於弊，直接受惠的有鍍鋅鋼捲(盛餘、燁輝)，型鋼與鋼筋類(東鋼、豐興)，進而帶動上游熱軋與冷軋鋼品之需求。

• 短期因素�短期間由於政府有興建五千戶臨時屋以容納災民的計劃，因此對其原材料�型鋼、槽鋼、鍍鋅與烤漆鋼板等有直接的正面影響。不過由於臨時屋的鋼材需求相對較小，屬短期影響因素。

• 長期因素�若以台灣87年房屋總推案量約60,000戶為評估基礎，假設因震災倒塌的房屋(全倒7,017棟、半倒5,941棟)均在二年間發包興建，則每年因重建所引發之額外建材需求將為原有量之8.33%，上游的中鋼亦將間接受惠。

對中鋼而言，原本預期在88年九月底年產量三十萬噸的熱浸鍍鋅線量產之後，將因同業盛餘與燁輝新生產線的持續開出，使得鍍鋅鋼品有供過於求的壓力。不過觀察盛餘鋼鐵等同業在此次地震過後，十月份所引發之臨時訂單使其月銷量激增25%~30%來觀察，鍍鋅鋼捲價格仍可維持在16,000元以上。

營運概況與未來發展

中鋼是國內目前唯一的一貫作業煉鋼廠，年產粗鋼能量805萬4仟公噸，1998年各項鋼材銷售量達903.6萬噸，營收達984億元，生產規模龐大，各項產品在台灣均佔有很高比率，具技術優勢與價格主導能力。

由於88今年第二季以來，鋼品價格上揚，其中尤以熱軋與冷軋鋼品為最；中鋼由於有四座高爐廠，小鋼胚等上游原料來源不虞匱乏，是這波景氣上揚之最大獲益者。由於景氣持續上揚，迄八月底止營收已達591.1億元，稅前盈餘為58億元，預計在第四季鋼品內銷基價大體仍維持漲價態勢的前提下，中信預估中鋼今(88)年營收將達913.9億元，稅後盈餘為137.6億元，EPS達1.61元。

中鋼的競爭優勢在於硬體優勢(四座高爐)、優良之技術人才、佔絕對優勢的產銷規模(熱軋與冷軋鋼捲產能即分別佔產業總產能之57.9%與31%)，建築了極高的進入障礙，因而擁有較同業為高的獲利能力(87年中鋼毛利率、營利率及純益率分別達22.8%、18.4%及18.6%，遠較同業平均水準為高) 。

• 內部員工平均年齡達41.52歲，有老化現象；以銷售部門為例，銷售人員經驗老到，但服務態度不佳，且不能迅速反映市場狀況以為產銷決策之依據。
• 授權程度不高，且未有積極培訓及人才銜接的計劃，未來恐有青黃不接隱憂。
• 銷售價格較無彈性，雖可因應客戶需求作部分信用制度之彈性調整，惟幅度不大，價格則無談判空間，制度僵化情形頗為嚴重。

依內部人員表示，中鋼與燁隆集團作部分購併或策略聯盟的機率頗大；本研究部認為，兩家大廠策略聯盟主要的效益，除了可獨佔國內熱軋年產能的82.46%，取得產銷的秩序外，最主要的利益，乃在於未來中鋼與燁隆有合資興建兩座煉鋼高爐的計劃，兩家公司在合併後所產生之降低原料成本規模經濟將十分龐大。

結論

中鋼在鋼鐵業景氣明顯復甦、地震災後重建的鋼材需求、以及持續與其他小廠策略聯盟的效益下，未來營運持續看好；但由於股本已大，整體營運亦出現缺乏效率情況，成長爆發性相對較小。今後需觀察的重點有：(1)東南亞金融風暴後，各國經濟復甦情形；(2)災後重建對鋼鐵需求貢獻的效益；(3)同業持續擴產對其新開出鍍鋅生產線之衝擊。在投資上仍建議於22元與30元之間來回操作為宜。