國內中小尺寸面板產業現況及展望(下)

在上一次專題報告之中，研究員對於今年以來中小尺寸面板產業營收獲利成長大好的原因，從基本面因素來看做了一簡短的探討。而在本文中，則將繼續對於中小尺寸面板產業未來的產業展望，以及其他的題材面效應，以及做一簡單的分析介紹。

壹、中小尺寸面板產業未來展望

由於TFT取代STN面板技術的潮流已經相當明顯，對於中小尺寸面板和模組廠來說，朝向TFT面板發展是必然的趨勢。因此以下的皆僅以中小尺寸TFT面板產業的展望做探討。

在需求面方面，若從手機、數位相機、等下游需求的整體出貨數量來看，今年成長幅度確實有較往年水準強勁，推測主要原因一方面是受到在各種應用產品的新機型設計上，大量採用TFT面板來取代舊機型的STN面板的效應，而另一方面則是受惠於新產品如數位相框等需求出現跳躍式成長的帶動所致。展望未來數年，除了手機需求應仍可保持穩定成長之外，各種新型消費性電子產品需求的快速成長也將是中小尺寸面板產業主要的成長動力來源。

圖一：全球中小尺寸TFT LCD面板出貨量預估

資料來源：Displaysearch

此外，值得注意的是，下游應用所採用的面板面積有大幅增加的趨勢。例如手機面板需求從去年主流的1.8~2吋放大到2~2.4吋之外，採用3.5吋的手機(如iPhone)數量也明顯增加；而數位相機面板也有相同的趨勢。再加上數位相框、UMPC等7吋面板應用的大幅增加，雖然數量遠不及手機等產品，但是面板面積卻大了許多，因此造成需求面積成長率遠大於需求量成長率的情形。在未來數年之內，預期這樣的趨勢在未來數年之內預期都不會有明顯改變。

表一：手機面板規格發展趨勢

資料來源：IEK 2007/04

在供給面方面，在去年之前，單用3.5代線以下以及部分的4.5代線產能就足以因應中小尺寸面板的需求；不過這樣的情形今年起已經被打破。除了今年的需求量確有明顯成長之外，最主要的原因即是在上段文中所說明，中小尺寸面板應用的面積成長速度遠大於需求量成長速度的現象。單位面積大幅加大造成平均每片玻璃基板的切割片數反而下滑，等於是既有的4.5代線以下產能「減少」，因此面板廠勢必需要尋求新的產能來因應。但是如同上次專題中所說明，在今年2Q以來大尺寸面板的強勁需求之下，各面板廠難以挪出足夠產能再去生產中小尺寸面板，因此在嚴重缺貨之下也造成今年中小尺寸面板史上首次價格大漲的情形。

在展望供給面後市方面，目前市場整體面板產能供給都相當吃緊，而明年度在沒有主要新產能開出的情形之下，普遍預期面板短缺情形將較今年更為嚴重，中小尺寸面板的供給理應不例外。不過，研究員認為目前有兩樣較大的變數。其一是在現階段中小尺寸面板獲利甚至已經超越大尺寸面板的情形之下，面板廠已經有開始調整產能配置，增加較新世代廠產能中小尺寸面板的切割比重的動作。

例如華映即已經宣示其4.5代線切割中小尺寸面板的比重將由今年年初的兩成左右，在明年下半年大幅拉高到八成；而三星、LPL等廠也有增加動用5代線的情形，由此來看明年度中小尺寸面板供給似將有明顯增加。但是另一方面，也由於中小尺寸產業獲利展望大好，過去在中小尺寸業務方面以外售Array或是Cell為主的面板廠(如LPL、奇美、彩晶等)也開始有收回產能自製後段模組的情形，如奇美投資本身的中小尺寸模組廠奇信。

再加上彩晶將另一座三代廠出售給勝華之後，勝華勢將收回大多數的產能以供自用，因此對於原本市場上仰賴面板廠Array或是Cell供應的眾多中小尺寸後段模組廠來說，面板供給也有更趨緊繃的可能。因此在正反兩項變數互相影響之下，研究部雖然仍然認為明年度中小尺寸面板的供給將仍處於短缺的情形，但是程度卻仍需觀察。

綜合供給和需求面的分析，研究部認為，由於需求持續快速成長，但是供給成長幅度相對較緩，且整體面板產業都處於供不應求的情形，所以明年度中小尺寸面板價格仍可望維持在高檔，下游模組廠因面板價格上漲所增加的成本也能很順利的轉嫁到終端客戶上。再加上上次專題中所分析，推動今年國內中小尺寸面板和模組產業最大的動力來源─TFT取代STN的效應、大陸黑白牌手機市場的蓬勃發展、數位相框需求的躍升，以及友達LCM代工訂單的釋出─預期在明年度仍然能持續發揮效應，因此研究部對於明年國內中小尺寸面板和模組產業的成長展望仍然相當樂觀。

圖二：中小尺寸面板出貨中 各世代廠切割比重預估

資料來源：Displaysearch2007/04

貳、觸控面板題材探討

觸控面板實際上並不是新產品。小尺寸和大尺寸的觸控面板早已分別廣泛應用在PDA、智慧型手機以及POS、KIOSK、ATM等工業電腦顯示應用上。觸控面板概念曾在2千年初期的時候沸沸揚揚的熱過一陣子，主要是由於當時市場上相當看好PDA的銷售展望。然而，由於後來PDA的成長幅度遠不如預期，在需求有限之下因整體產業沉寂了相當一段時間。

不過，在Apple於今年年初發表了廣受全球矚目的iPhone，其採用3.5吋多點式觸控(Multi-touch)，無按鍵的獨特介面設計，頓時吸引了全球的目光之下，採用觸控面板的顯示設計已經蔚為風潮，更進一步開始被新一代的一般手機、MP3播放器、GPS等個人消費性電子產品所採用，市場大幅成長，並已有許多大廠相繼宣示大手筆的投入生產開發。

由於目前觸控面板的新需求來源大多數來自於手機以及手持式消費性電子產品，因此儘管觸控面板的應用並不限於中小尺寸面板，但是目前一般都視中小尺寸面板產業為觸控面板的最大受惠族群之一。

目前共有四種觸控面板技術：電阻式、電容式、表面聲波(SAW)式以及紅外線式。其中在中小尺寸面板應用上以電阻式產品佔大多數，而電容式產品在iPhone的推動之下市場則有大幅成長的趨勢。電阻式技術原理是透過手指或觸控筆去觸碰ITO Film形成凹陷，與下層的ITO Glass接觸而產生電壓的變化，再經由控制IC定位。因為技術最為成熟，成本低廉，因此是目前現有PDA和智慧手機上等手持式產品應用最廣泛的觸控技術；不過透光率不佳、不耐刮是最大的缺點，而且只能使用單點控制。

電容式技術原理是利用感應人體上的微弱電流來達到觸控的目的，因為其具有能多點控制的特性而被iPhone和新一代iPod所採用。電容式技術優點是透光率高，耐刮、耐熱，不過容易受到雜訊和靜電干擾，不能戴手套操作，以及價格較貴，加上專利限制多(如Apple也已經將多項iPhone的多點控制技術申請專利)，要繞過相當不容易，因此成為其市場成長的主要限制

圖三：電阻式觸控面板結構

資料來源：ttp://www.gtouch.com.tw/tc/s_ts_work.html

圖四：電容式觸控面板結構

資料來源：電子時報06/4/10，http://www.gtouch.com.tw/tc/s_ts_work.html

由於iPhone引爆觸控式面板商機，帶動了更多消費電子產品的應用，因此市場普遍預期未來觸控面板滲透率會大幅提升，市場也隨之快速成長。據研究機構iSuppli預估，在iPhone的刺激之下，全球觸控面板的市場規模將快速增長，預估今年(2007)觸控面板產值將達27億美元，而2012年時達44億美元，其中手機用的觸控面板在2012年市場規模將由2006年的6.8億美元增為10.9億美元；而導航系統等產品用觸控面板亦將有大幅成長，預估2012年市場規模則將增為6.1億美元，為2006年的1.8倍。

根據觸控面板IC龍頭大廠Synaptics的行銷暨手持事業部副總經理Joe Virginia表示，2007年全球手機出貨量約1.77億支，觸控面板滲透率約7%，到了2009年全球手機出貨量預估達到2.7億支，搭載觸控面板的比重即將達到24%。此外，儘管預期電阻式技術在成本優勢之下仍然會是未來觸控面板主流技術，但是具備多點控制功能的電容式技術也會隨著iPhone的風行而大幅成長。iSuppli即預估2012年多點觸控式面板市場規模將由2007年的1.1億美元提高至4.3億美元，將成長近4倍。

圖五：電子時報預估觸控面板市場成長趨勢圖

資料來源：電子時報 2007/8/22

一般所說的觸控面板，實際上是由一片觸控板和一片液晶面板貼合而成，而觸控板的產業鏈和液晶面板廠並不同；目前台灣的中小尺寸面板和模組廠中，除了勝華已經同時具有兩方面從上游到下游組裝的整合產能之外，技術能力領先國內同業之外，其他廠都是應訂單需求，向介面、洋華等觸控板專業廠採購之後再組裝，因此雖然在觸控面板市場起飛下因為觸控面板模組的單價較高而能夠在營收上同步受惠，但是程度上卻是間接的。這一點在探討觸控面板對於中小尺寸面板廠的商機上需相當注意。

表二：台灣觸控面板產業供應鏈(電阻式為主)

資料來源：電子時報、媒體報導，康和證券整理

參、電子紙顯示器題材探討

電子紙顯示技術最大的優點在於省電，因為其採用全反射顯示，且除了在影像轉換時消耗電力之外，影像停留的時候都不會耗電，因此極為適合作為電子書、看板、電子標籤等使用。而電子紙顯示技術未來更大的想像空間和商機則在於，電子紙顯示技術可導入採用塑膠基板製造製成可撓式的軟性顯示器，在其輕薄的特性之下，業界認為未來甚至可能大幅取代現有的顯示器，因此包括Sony、日立、富士通、三星、LPL、E-Ink等大廠莫不競相持續開發相關技術。不過，目前電子紙顯示技術仍然有反應速度過慢的缺點，並不適合動態畫面展示；且成本過度昂貴，因此現階段應用產品仍僅限於少數電子書產品等7吋以下的中小尺寸應用。

目前在國內具有電子紙顯示器題材的其實僅有元太(8069)一家。元太的電子紙顯示器技術是在2005年購併了Philips的電子紙事業部之後所取得；且在Philips原本即和美國E-Ink和日本Sony策略聯盟的背景之下，目前是全球唯一可採用美國E-Ink技術量產電子紙顯示器的公司，並且獨家提供Sony產品的需求。

由於元太目前已經有供應Sony等客戶的實際產品出貨，因此在取得市場先機之下市場對於其未來展望均樂觀以待。不過需要注意的是，目前電子紙產品應用仍以電子書為最大宗，但是電子書受到消費者閱讀習慣不易改變，以及眾多內容的版權問題影響，加上價格昂貴，因此市場仍可說僅在開創階段，實際的出貨量不多，短期之內對於相關廠商的貢獻仍相當有限。

肆、推薦個股

• 勝華(2384)

勝華是國內中小尺寸面板模組廠龍頭，多數客戶是國際一線大廠。根據Displaysearch最新的調查，在手機面板領域也已經位居全球第二。勝華過去在Mono/Color STN領域上居於全球第一，具有從上游面板到下游模組的一貫製程能力。但是在體認TFT取代STN的趨勢之下，勝華在去年年底買下彩晶的TFT三代廠，今年年中再度宣布買下彩晶的另一座三代廠，藉此滿足本身日漸龐大的TFT模組訂單的需求。

由於勝華多年來承接大廠訂單的良好客戶關係，本身也已經具有相當TFT面板的產能，因此儘管今年營收獲利受到STN產品嚴重跌價、手機客戶訂單量不佳，以及新購的三代廠良率經過相當一段學習曲線的影響，上半年甚至出現虧損，但是下半年營運狀況已經出現明顯回溫；而明年度在整體TFT面板產業景氣持續熱絡，以及今年基期偏低之下，可望有相當大幅度成長。加上在既有領先國內同業的觸控面板研發和製造能力之下，預期其將是觸控面板商機大幅躍升之下最大受惠者之一(如市場傳聞其接獲Apple iPod Touch面板訂單)，因此市場對於其明年度展望相當樂觀。

勝華3Q合併營收80.39億元，QoQ+22.4%，同時自結合併毛利率15.7%，較2Q增加達8.5個百分比，超越原本預期，因此稅後淨利4.32億元，EPS0.41元，已經完全彌補上半年虧損，顯示旺季效應和TFT三代廠的效益已經發揮。研究部預估今年合併營收316.88億元，YoY-6%，稅後EPS 0.82元。預估明年度合併營收420億元，YoY+32.5%，以目前股本計算稅後EPS預估為3.37元。勝華由於恢復成長動力，且在今年基期較低之下預期明年有相當大的成長，加上觸控面板的題材，因此投資建議為Over Weight，以預估明年度EPS計算PER 15X。

• 凌巨(8105)

凌巨是國內中小尺寸面板模組第二大廠，僅次於勝華。凌巨屬於凌陽集團的一員，過去同樣以Mono/Color STN為主，也具有上游面板生產能力。不過和勝華相同，在TFT取代STN的潮流之下，今年起TFT面板模組的比重有極大的增加，目前營收比重甚至已達六成以上。不過凌巨和勝華的策略不同，在TFT面板來源方面皆是外購，其中尤其以華映為其長期策略夥伴。

凌巨今年營收獲利有極大幅度的成長，最主要動力是來自於中國大陸黑/白牌手機的龐大需求。今年中國大陸的黑/白牌手機開始大量採用TFT面板，甚至在面板面積上競相採用2.4、2.8甚至3.5吋的大面板以做為其模仿甚至超越國際大廠頂級手機規格的訴求，市佔率因此大幅增加；而凌巨在中國大陸市場深耕多年，因而能同時在訂單量大增、TFT取代STN以及大面積面板的三重效應之下受惠極大。展望明年，由於中國大陸明年奧運帶動，預期明年在中國市場仍然能有明顯的成長，而另一方面，公司表示目前和多家國際大廠客戶在消費性電子產品應用上的多項計畫應可在明年有成果顯現，成長幅度可望更勝於手機應用的成長幅度，因此也可望能繼續維持如同今年高度成長的情形。

預估今年合併營收127.88億元，YoY+49.1%，稅後EPS3.33元。預估明年度合併營收154.2億元，YoY+20.6%，以目前股本計算稅後EPS預估為4.61元。凌巨今年在國內中小尺寸面板各股中獲利能力最佳，但以預估明年度EPS計算，目前本益比不到10倍，相較同業仍然相對偏低，因此投資建議為Over Weight，以明年度預估EPS計算PER12X。