結論與投資建議
基於新麗07、08年稅後EPS分別高達6.4元、7.5元的超高水準，對照目前股價32.7元，本益比僅及5倍，股價嚴重委屈，加上大股東持股接近7成，流通在外籌碼相當有限，大和國泰證券基於基本面與籌碼面的雙重優勢，建議投資人積極買進，六個月目標價暫定為45元(07年EPSx7)，隱含上漲空間高達37.6%，投資評等列為1。
公司簡介
‧新麗企業(9944)創始於1962年，44年來經營發展成為亞太區樹脂棉(fiberfill)龍頭廠商及其他不織布產品製造領導廠商之一，事業規模在台灣有4座工廠、大陸6座、美國4座、以及泰國和越南各1座，共有36條樹脂棉生產線，樹脂棉年總產量約2萬噸，06年營收預估達20億元，佔集團整體營收比重約60%強。適用於汽車內材的針軋棉，06 年營收預估達9.1億元，佔集團營收比重約為30.3%，值得注意的是，針軋棉在中國大陸的市佔率高達12%，名列前三強，客戶廣及歐、美、日系及中國汽車大廠，並且每年皆維持15~20%的高速成長。消費商品方面，06年營收預估達7500萬元，佔集團營收比重約為2.5%，目前主要客戶為美國最大戶外替換式椅墊Arden，由於品質優良與美國就近供應的雙重優勢，因此Arden釋單速度加快，預估07年營收成長率可高達近5成。
‧新麗的產品主要可分為四類：樹脂棉、針軋、消費商品及長纖不織布
(07年開始量產)，除了各種各樣的產品，新麗擁有自行研發並擁有20國專利的直立棉(Vertical Fiberfill Technology)簡稱VFT，持續的全球整合分工和提升效率。
資料推估：大和國泰證券
‧因應市場需求不斷擴增，新麗目前正加快大陸的擴廠速度，唐山廠和杭州廠預計各增加三條針軋生產線，07年可望相繼投產。除了汽車內材的擴充之外，因應地毯產品需求的增加，07年新麗也已將其大陸地毯生產廠由1家擴大至2家。
最新營運概況--06年集團營收30億，較05年的24.6億，大幅成長24.6%，營業利益則受惠於擴廠效益顯現，可望達到2.25億，較05年的1.5億，大幅成長近50%
‧新麗集團06年全年合併營收預估約為30億元，較05年的24.6億，大幅成長22%，其中，樹脂棉、針軋棉、消費商品等三大主力產品營收分別為20億、9.1億與0.7億，比重分別為66%、30.3%與2.5%。營收分佈方面，台灣與海外地區營業收入比重約為2比8。毛利率方面，雖然東莞與杭州廠擴廠效益顯現，惟與新廠開辦費用相互抵銷，合併毛利率與05年持平，維持約21.5%的水準，使得營業毛利達6.45億元，扣除約4.2 億的營業費用，預估06年營業利益達2.25億，較05年的1.5億，YoY大幅成長50%。
‧業外方面，由於上半年處分土地資產淨獲利1.2億，加上匯兌收益約2千萬，預估稅前純益達到3.42億，相較於05年同期的1.65億，YoY大幅成長1倍之多，預估06年稅前與稅後EPS分別達到4.03元與3.22元，相較於05年同期的2.04元與1.93元，獲利狀況明顯大幅提升。
不織布產業介紹
21世紀明星織物-不織布，年複合成長率高達7.5%，07年用量上看605萬噸
‧新麗為不織布產品專業供應廠商，不織布產品佔營收比重高達70.9%，其餘則為寢具13.4%與營建11.2%。在一般紡織業發展趨於成熟平緩之際，兼具高科技與環保概念的不織布產業卻異軍突起，以2001年~2006年間全球年複合成長率7.5%的快速成長，成為21世紀最具代表性的明星織物。
‧不織布係運用特殊成型技術，將纖維結合成布狀的結合物，組織結構柔軟且富含孔隙，不像一般布料質地緊密，因此具有質輕、過濾性、通氣性及彈性良好的特性，可廣泛運用於各種領域，例如衣材、居家生活用品、建築、醫療、汽車、包裝、床材、防護等用途。根據美國不織布工業協會統計，06年全球不織布用量約為563萬噸，市場規模高達202億美元，佔全纖維市場比率也攀升至28%，預估07年用量將繼續增加至605萬噸，維持高度成長趨勢。
資料來源：美國不織布工業協會
公司營運分析
取代泡棉商機與美國難燃測試法規始生效，佔新麗不織布產品近6成的樹脂棉成長力道不可小覷，加上長纖樹脂棉即將展開量產，07年營收可望達到23億元的水準，維持15%以上的高速成長
‧樹脂棉擁有超細(Mocro loft, PolyDown)、透氣、超彈、超挺等特性，因此廣泛被運用於保暖材、床墊、戶外家具等墊材，惟在此類產品的墊材選用中，傳統泡棉在過去由於擁有相當的價格優勢，因此一直為樹脂棉的強力勁敵。不過，傳統泡棉材質蓬鬆、體積龐大，其廢料不管是掩埋或焚化，都會製造環保問題，因此美國於近幾年以環保法規加以限制，使其價格上漲至US$2/lb，已經高於樹脂棉的US$1.6/lb，不僅將樹脂棉的成本障礙消除，甚至相反地使其擁有決定的價格優勢，而目前光是美國前二大泡棉廠Carpenter與Max Foam，總營收即分別高達20億與10億美元，對照新麗在美國樹脂棉廠的年總產值1,700萬美元，未來取代泡棉的龐大商機自不難想見，而新麗為了掌握此龐大商機，除了加快原有4 座廠的產能外，並在06年併購北卡廠，預計07年擴廠效益將更為顯現。
‧除了價格優勢外，樹脂棉的難燃特性也開始受到重視。加州TB603法規即規定，於05年初開始床墊皆需通過難燃測試標準，而07年開始，聯邦TB1603法規規定美國各州跟進適用。除此之外，07年下半年開始，TB604法規也將難燃規範由床墊延伸至所有床上用品，屆時預估將為樹脂棉內材的床墊、甚至床上用品帶來龐大商機，預估07 年相關產品產值可望大幅成長近3倍之多，達到2.4億美元的水準。
‧新麗自1962年成立以來長期深耕樹脂棉(fiberfill)產品，目前已經成為亞太區樹脂棉龍頭廠商，共有36條樹脂棉生產線，年總產量約2萬噸，06年營收預估達20億元，佔集團整體營收比重約60%。新麗的樹脂棉主要有直立棉與熱融棉2種，擁有Thermolite(Invista授權)、VComfort、Kwikdri、Skin-II、Silcfill等品牌，目前皆屬短纖樹脂棉。
‧長纖樹脂棉方面，受到專利權的限制，目前全世界僅有1家廠商Coke獨家生產，供給嚴重不足，目前僅能供應美國軍方及高級睡袋用保溫棉。由於長纖樹脂棉擁有耐水洗的特性，非常適用於需要經常水洗的軍隊、學校及醫院用保溫棉，潛在商機十分驚人。新麗近幾年積極研發長纖樹脂棉的生產技術，目前已申請20多國專利，初期規劃3條生產線(總產能2,500噸)，預估待上游化纖廠配合模式底定以及量產技術問題克服後，07年下半年開始將有500噸產能先行開出，由於長纖樹脂棉報價為短纖樹脂棉的1.5倍，每公斤報價達到33元人民幣，因此可望增加07年營收達0.33億，08年則達到1.5億元。
中國汽車市場佈局完善，針軋棉汽車內裝材成長持續看好，預估07年營收可望成長3成以上，達到8億元的水準
‧針軋棉係利用聚酯短纖維原料，經軋針定型加工而成，主要用於汽車、鞋材、成衣等內裝材。新麗的針軋棉營收比重約佔不織布部門的3成，06年預估營收達9.1億元，其中提供給大陸汽車內裝材的部份約為6億元，佔針軋棉的最大宗，其次為台灣汽車內裝材的2億元，以及泰國車用過濾材的1.1億元。
‧針對大陸汽車內裝材市場，新麗擁有完善的佈局，於唐山、太倉、蘇州、杭州、東莞設有6座工廠，就近供應當地各大車廠。大陸汽車市場仍然處於成長階段，以01年大陸轎車產量約90萬輛，至06年已成長至約390萬輛來看，預估07年可望維持約20%的成長力道，達到約470萬輛的產能，汽車內裝材市場也將隨之成長，預估可望由06 年的52億元，成長至62.4億元，前景值得期待。
‧新麗目前於大陸市場擁有12%的市佔率，預估在07年天津、杭州等二廠加入生產行列後，營收可望由06年的6億元，大幅成長至07年的8億元，市佔率也將順勢拉升至15%。
積極切入消費商品，07年營收可望大幅成長5成，達到1.13億元
‧新麗近幾年在經營布局上，著重於產品的加值研發，致力於發展自有通路及品牌，企圖打入消費商品的市場。在自有品牌發展策略方面，新麗首重美國市場，企圖以台灣研發採購、亞太生產製造、美洲組裝配送的全球分工模式，創造最佳效率與利益。根據新麗的發展計畫，未來在各地的建廠速度將會減慢，而把經營重心逐漸往成品端發展，預計至2010年，消費商品與工業用材的生產比重，將從現在的25：75，拉到50：50。
‧在美國的佈局上，新麗於04年建立自有品牌AOLI，正式切入替換式戶外椅墊市場，憑藉新麗專利棉VFT支撐性強、透氣性高及排水性佳等特性，成功打入美國第一大替換式戶外椅墊商Arden的供應鏈，並在06年底取得通路商Kmart的合作意願，極有機會掌握關鍵通路。除了AOLI之外，新麗尚建立水上用品自有品牌America’s cup，進軍救生衣市場，目前已取得50多個UL認證。06年美洲地區消費商品部門營收達7,500萬元，較05年2,300萬，快速成長明顯可見，展望07年，隨著自有品牌效益逐漸顯現，預估07年營收將可望更上一層樓，大幅成長5成之多，來到1.13億元的水準。
長纖不織布07年下半年開始量產問世，08年整年挹注營收與毛利金額，可望高達4.92億與1.64億元
‧PET長纖紡粘不織布係以Polyester(PET)Chip為原料，經熔融紡絲、牽伸、鋪網，再以熱軋方式固結製成。長纖不織布兼具尺寸穩定性強、耐磨、耐熱、耐紫外線、環保、高撕裂強度、透氣性良好的特性，因此廣泛運用於工業用基布、農業用布、土工布、防水布、絕緣材料、地毯基布等，目前已佔全體不織布工業總產值約4成。
‧目前新麗已於杭州廠設有一條長纖不織布生產線，預估07年將在杭州廠及越南廠再各增設一條生產線，屆時長纖不織布生產規模將達3條生產線，即每年6千噸的產能。若以目前長纖不織布平均單價每公噸約8.2萬元估算，預期3條生產線每年產生營收約為4.92億元，以平均毛利約33%估算，預估將可望挹注營業毛利高達1.64億元。
林口精華地與亞昕合建案，總銷售金額32億，預估將為新麗07、08兩年挹注近5億的淨利，稅後EPS貢獻高達6元以上，若再考慮另一半土地的處份利益，稅後EPS總貢獻度可望接近10元
‧新麗企業計劃與亞昕合建的土地，位於林口文化二路的精華地段，基地方正完整，與遠雄建設未來城比鄰而居，距離機場捷運線的「文化三路站」徒步亦僅需數分鐘，賣相極佳。其與亞昕建設合作的方式，將是新麗提供2100坪土地(佔其持有總土地面積4,240坪的一半，原始取得成本約為23萬/坪)，亞昕負責開發設計興建，未來以合建分成的方式，共同開發興建17樓的超高層商業辦公及住宅大樓，預估此案銷售金額將可達30-32億元。新麗預計可取得30-35%的銷售權，總銷售額約為10億元附近，扣除代銷費用，稅後淨利約為5億元左右，對新麗的EPS 貢獻度高達6元。
‧除了上述合建土地，另外的2,140坪土地，目前仍有出售、合建與自行推案的多種選項，不論是何種選案，由於新麗原始取得成本僅為23萬坪，而附近較差地段的最新成交行情價已飆漲至38-40萬，保守估計每坪獲利當在15萬元，合計.在利益應超過3億，若是採一次賣斷，那麼每股EPS可望額外挹注3.5元，若採取最後兩種選項，那麼對公司的獲利將更為可觀，在資產開發利多題材不斷的情況下，新麗股價的未來上漲空間相當值得期待。
股票評價與投資建議
‧新麗集團06年全年合併營收預估約為30億元，較05年的24.6億，大幅成長22%，其中，樹脂棉、針軋棉、消費商品等三大主力產品營收分別為20 億、9.1億與0.7億，比重分別為66%、30.3%與2.5%。營收分佈方面，台灣與海外地區營業收入比重約為2 比8。毛利率方面，雖然東莞與杭州廠擴廠效益顯現，惟與新廠開辦費用相互抵銷，合併毛利率與05年持平，維持約21.5%的水準，使得營業毛利達6.45億元，扣除約4.2億的營業費用，預估06年營業利益達2.25億，較05年的1.5億，YoY大幅成長50%。
‧業外方面，由於上半年處分土地資產淨獲利1.2億，加上匯兌收益約2千萬，預估稅前純益達到3.42億，相較於05年同期的1.65億，YoY大幅成長1倍之多，預估06年稅前與稅後EPS分別達到4.03元與3.22元，相較於05年同期的2.04元與1.93元，獲利狀況明顯大幅提升。
‧07年開始，佔新麗不織布產品營收比重達6成的樹脂棉，受惠於取代泡棉商機與美國難燃測試法規始生效，營收可望達到23億元的水準，維持15%以上的高速成長。在加上中國汽車市場佈局完善，針軋棉汽車內裝材成長持續看好，預估07年營收可望成長3成以上，達到8億元的水準。除此之外，消費商品、長纖樹脂棉與長纖不織布亦將自07年下半年開始呈現跳躍式成長，預估全年集團營收可望達到35.2億元，YoY成長17.3%。業外收益方面，林口精華地與亞昕合建案，預估將為新麗07、08兩年挹注近5億的淨利，稅後EPS貢獻高達6元以上，若再考慮另一半土地的處份利益，林口4,240坪土地可望為新麗挹注近8.5億的獲利，EPS貢獻度近10元。
‧基於新麗07、08年稅後EPS分別高達6.4元、7.5元的超高水準，對照目前股價32.7元，本益比僅及5倍，股價嚴重委屈，加上大股東持股接近7成，流通在外籌碼相當有限，大和國泰證券基於基本面與籌碼面
的雙重優勢，建議投資人積極買進，六個月目標價暫定為45元(07年EPSx7)，隱含上漲空間高達37.6%，投資評等列為1。
註一：每股盈餘係以股本8.49億元計算
註二：與亞昕合建之林口2,100坪合作開發利益預估約5億元，於07、08年依完工比例法分年入帳
註二：以上推估未考慮林口另外2,140坪、近3.3億元的土地增值利益
資料推估：大和國泰證券
