擺脫弊案陰霾，受惠台電六輸計劃
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1999/11/09 00:00
( 提供)
投資建議：逢低買進
研究員：蔡惠雅
| |
營收(百萬) |
營利(百萬) |
營利率(%) |
稅後淨利(百萬) |
成長率(%) |
每股盈餘(元) |
本益比 |
|
96 |
12105 |
445 |
3.68 |
241 |
- |
0.59 |
- |
|
97 |
12344 |
374 |
3.03 |
344 |
42.74 |
1.08 |
- |
|
98 |
10379 |
343 |
3.03 |
776 |
125.58 |
1.85 |
- |
|
99JF |
10098 |
700 |
6.93 |
728 |
-6.12 |
1.55 |
9.06 |
|
2000JF |
8735 |
1226 |
14.04 |
881 |
20.93 |
1.75 |
8.03 |
|
股本：4,736百萬 |
股價：14.05元 |
市值：6,654百萬元 |
壹、結論與投資建議
1.今年前三季營收為69.3億元，達成財測目標的69.3%，稅後盈餘為7.2億元，達成財測目標的97.85%，前三季累計EPS1.51元已達成目標1.55元之97.4%，超過財測目標的機會相當大。
2.進行內部改革，毛利率及淨利率明顯提高。
3.五大工程損失已認列81億元，餘23億元已移轉中園建設，五大工程巨額損失陰影消失。
4.目前通過高壓GIS台電定型只有中興電工及華城，估計台電六輸計劃每年將為中興電工帶來46.3億元商機，EPS貢獻1.01元。
5.中興電工的黨政色彩濃厚，若明年第一季的總統選情對國民黨有利的話，相信中興電工可望有一番表現；另外災後重建題材又重獲投資人青睞的話，對股價也可以有所期待。
貳、中興電工展望佳：
一、進行內部改革，毛利率及淨利率均提高：
中興電工在84年發生工程弊案產生鉅額虧損之後，進行內部改革。在人事方面，精簡人事達30%，每年省下人事費用2億元，人事費用佔管銷費用比例逐年降低；降低採購成本，逐漸提高毛利率及淨利率，89年3Q毛利率已達21%，且營業利益率之提升表示本業經營績效提高。
| |
85/6 |
86/6 |
88/9 |
|
員工人數 |
1734 |
1500 |
1177 |
|
佔管銷費用比例 |
8.92% |
8.43% |
7.29% |
| |
84 |
85 |
86 |
87 |
88/9 |
|
採購成本較前一年減少金額(億) |
- |
- |
1.4 |
2 |
1.5(估-全年) |
|
毛利率 |
-50.70% |
13.47% |
12.47% |
12.94% |
16.18% |
|
營業利益率 |
-62.32% |
3.68% |
3.03% |
3.31% |
8.89% |
二、五大工程損失將於89上半年認列完畢：
中興電工於84年發生五大工程弊案估計損失104億元，於八十七年度已認列81億元，餘23億元由中園建設負責承擔並監督工程不再增加損失。且在五大工程申請仲裁後，可能產生業外收益，嘉義及台南焚化爐新建工程一案87年仲裁中興電工勝，獲1.16億的業外收入，復興啤酒場工程一案亦獲勝判，有1.6億元之收入，餘台糖精煉廠興建工程、八里新竹垃圾資源回收工程及捷運CN333/CP343供電工程正在訴訟程序中，預計明年上半年將五大工程結案。
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工程名稱 |
預計可能發生虧損之金額 |
87年度已認列之累計工程損失 |
預計勝訴帶來之業外收益 |
|
1.嘉義及台南焚化爐新建工程 |
34.18億 |
21.67億 |
1.16億(勝) |
|
2.八里新竹垃圾資源回收工程 |
42億 |
33.93億 |
8.9億(訴訟中) |
|
3.台糖精煉廠興建工程 |
19.23億 |
16.79億 |
6億(訴訟中) |
|
4.復興啤酒場工程 |
6.55億 |
6.55億 |
1.6億(勝) |
|
5.捷運CN333/CP343供電工程 |
2.55億 |
2.2億 |
- |
|
合 計 |
104億 |
81億 |
- |
三、台電第六輸配電計劃帶來商機：
中興電工生產台電產品佔其營收45%~50%，故台電六輸對中興電之營收影響重大，其中高壓氣體絕緣開關設備國內只有中興電及華城通過台電定型，且台電所訂購之重電產品毛利率較其他家電、工程之毛利率高，故台電預計在90/6~95/12執行之第六輸電計劃，中興電工90年EPS將因此增加0.51元，91~95年間，每年EPS將因此增加1.02元。
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產 品 |
預算金額 |
執行年限 |
預估中興電工之得標率 |
每年商機 |
|
高壓GIS |
350億 |
5.5年 |
70% |
44.5億 |
|
中壓GIS |
98億 |
5.5年 |
10% |
1.8億 |
|
合 計 |
448億 |
- |
- |
46.3億 |
六輸計劃對中興電工EPS貢獻：
| |
營收 |
毛利率 |
營利 |
稅後淨利率 |
股本 |
EPS貢獻 |
|
90 |
23.15億 |
16.18% |
3.75億 |
10.38% |
47億 |
0.51元 |
|
91~95/年 |
46.3億 |
16.18% |
9.26億 |
10.38% |
47億 |
1.02元 |
|
