大陸出貨比重未來將逐漸提高

一、投資建議：單位：百萬元

廣達受到代工價格下滑以及台幣升值影響，毛利率自Q1的10.75%滑落至Q2的7.83%(以上未包含未實現銷貨毛利損益)，稅前盈餘亦自Q1的30.82億元下滑至Q2的24.48億元，累計上半年稅前盈餘為55.31億元，稅後EPS為2.09元。Q3在毛利率回升以及轉投資公司廣明、廣輝分別掛牌之承銷利益挹注之下，稅前盈餘可望回復至Q1水準。研究部預估今年稅後EPS為4.33元，由於NB獲利成長性在同業低價搶單之下已趨緩，廣達未來在手機、Server等方面仍有發展潛力，目前本益比仍達13.8倍，60元以下應可止跌，宜採區間操作。

二、個股基本資料：

• 設立時間：1975/6/9 董事長：林百里 總經理：梁次震
• 生產基地：台北林口、桃園龜山、中國上海
• 產品結構：筆記型電腦88.68%、週邊設備及零件9.49%、LCD監視器0.81%、手機0.57%、伺服器0.43%、PDA0.01%
• 競爭同業：仁寶、英業達、華宇、藍天、倫飛、神基、精英、華碩等
• 主要客戶：DELL (約4-5成)、新惠普(約15-25%)、NEC、IBM、SONY、Fujitsu/Simens、APPLE、Acer、Gateway。關係人銷貨：9.60%
• 原料來源：液晶顯示器(Sharp、Apple、Hitachi、Samsung)、硬碟機(Panasonic、Toshiba)、電池(Sanyo、Sony)、CPU(Intel、AMD)、光碟機(Samaung、Toshiba、Teac)，料：工：費=94.81：1.45：3.74。關係人進貨18.71%
• 法人持股：董監持股：27.99%、外資持股：11.84%、投信持股：0.71%、自營商持股：0.00%
• 股東結構：千宇投資17.00%、林百里15.15%、何莎5.07%、梁次震3.93%、梁秀卿2.13%、溫世智0.82%、詹進揚0.42%
• 投資事業：Linko Computer GmbH(210仟元，100%)、廣達國際(股)(12,647，100%)、普訊陸創投(391，21.43%)、廣明光電(517，43.97%)、廣輝電子(6,925，30.60%)、廣達創投(991，99.99%)、廣威網訊(31，37.03%)、CAM-CID Asia Pacific Investment Corp.(96，27.50%)
• 大陸投資：達豐電腦(上海)(USD39，100%)(廣達國際→Quanta Asia Ltd. →達豐(上海))、達功電腦(上海)(USD6，100%)(廣達國際→Quanta Asia Ltd. →達功(上海))、達研光電(上海)(USD0.739，100%)(廣明光電→Quanta Storage International Ltd.(開曼)→Quanta Storage(BVI) Ltd.→達研(上海))
• 資本規劃：2001年股利現金（2.5元）、盈配（1.5元）、資配（0元）；2001/2/27發行之ECB至今仍有1.64億美元未償還(2006/2/27到期)
• 資產結構：現金21,670，短期投資3,761，應收帳款及票據21,367(含關係人3,333)，存貨10,145，長期投資15,542，固定資產6,364，資產總額83,768，每股淨值17.21
• 負債結構：短期借款6,560，應付商業本票0，一年內到期長期負債270，長期負債839，股東權益總額42,335，背書保證50

三、訪談內容：

(一)、NB仍為公司主要產品

依據廣達上半年財報顯示，NB佔營收比重達88.68%，仍為該公司最主要產品，上半年出貨量為251.78萬台(平均月出貨量約42萬台)，主要客戶均為國際大廠，其中DELL佔4-5成、HPQ(新惠普)佔15-25%，DELL及HPQ合計即佔6成以上，其他客戶包含IBM、Sony、NEC、Fujitsu/Simens、Acer、Apple、Gateway、Bestbuy、BenQ、聯想等，國際重要廠商僅Toshiba尚未成為該公司客戶，該公司表示未來仍將積極爭取(Toshiba目前為仁寶及英業達之客戶)。廣達今年搶得NEC之訂單，預期明年將成為NEC最大代工廠商(同業受直接影響者為大眾及華宇)，且明年NEC將成為廣達前四大客戶；DELL之訂單由大陸廠出貨，以空機出至其Hub倉，出貨狀況穩定；廣達在HPQ合併前後均為其重要合作夥伴，下半年所出之機種為舊機種訂單，目前之機種將出貨至明年Q3，Presario、Pavilion(以上為消費型)及EVO(商用型)三機種均出，消費型機種比重較高。

(二)、明年NB出貨量預估成長30%

NB上半年出貨量217萬台，7、8月分別出貨40萬台及44萬台，10月出貨量約50萬台，因此Q3出貨量約135萬台，公司預估9-12單月出貨量大約在50萬台左右(差距約10%)，研究部預估Q4出貨量150萬台，因此全年NB出貨量約502萬台(不含iMac)，由於新機種及新客戶將陸續出貨，公司預估明年出貨量約650萬台，較今年成長30%；以產品單價而言，空機出貨約300-350美元(如DELL，空機出貨佔6-7成)，整機出貨(如HPQ，但零組件由HPQ自行採購，形同空機出貨，其他廠商大致為整機出貨)約800餘美元，平均單價約500-600美元，NB實際上毛利率已降至約5%(台灣生產)，但從成本控制上仍能賺取約2-3%的利潤，主要除了向上游原料壓低價格以及轉移至大陸生產外，該集團擁有廣明及廣輝的原料支援是較其他同業在訂單的爭取上更佳有利的因素，不過由於代工價格逐漸下滑，NB在獲利的成長力已遠不如出貨量。

(三)、手機及Server明年成長性大

廣達目前在NB之外的產品營收比重並不大，手機原來為西門子代工，上半年出貨量約11.5萬支，在接獲Panasonic三頻手機ODM訂單之後，目前月出貨量約10-20萬支(台灣及大陸廠均生產)，公司預期今年手機出貨量約80-90萬支，毛利率15%，明年在新客戶之訂單挹注之下，預估出貨量將大幅成長至270-300萬支；Server亦以ODM為主(在台灣生產)，主要客戶為DELL及Acer(並無HPQ訂單)，今年預估出貨量約15-20萬台，其中Q3及Q4月出貨量約2萬台及2.5萬台(亦即集中在下半年出貨)，目前佔營收比重已自上半年的0.43%成長至7%，且毛利率高達20%，是下半年毛利率成長的動力之一，公司來自於客戶端訊息得知明年Server訂單將有大幅成長機會，將是明年營收成長的主力之一；LCD監視器以Apple之15吋iMac及powerbook為主，由於產品價格高昂以及美國需求疲弱，Q2出貨狀況不佳，目前該兩機種仍持續出貨中，近期接獲ViewSonic之LCD監視器訂單以及17吋iMac已開始出貨，目前月出貨量約2-3萬台，由於受到面板價格呈現下滑影響，LCD監視器單價亦將調降，再加上17吋iMac之單價仍高達2000美元，以及powerbook最快在明年1月將轉至仁寶生產，因此雖然接獲ViewSonic的訂單，LCD監視器之在該公司所佔比重仍不會太高。就毛利率而言，NB是逐漸下滑，因此明年毛利率的表現將視手機及Server的出貨狀況而定。

(四)、大陸出貨比重未來將逐漸提高

廣達目前在大陸之廠房包含上海達豐廠(租用)及達功廠(自有)，大陸廠以生產NB及部份手機、LCD監視器為主，NB台灣及大陸月產能分別約40萬台，主要仍由台灣接單，再委託大陸廠生產，並預留1-2%利潤在大陸，因此Q2毛利率雖為7.83%，不過若以合併毛利率而言則為9.8%。以兩岸生產NB之成本來看，大陸生產每台可節省15-20美元(廣達在大陸之供應鏈完整，週邊廠商不免受到廣達代工價格下滑而往上擠壓原料價格的壓力)，不過節省之成本則回饋予客戶。目前產品自大陸出貨仍有運作上的障礙，未來問題解決後，若面板模組廠同時在大陸之產能規劃完成，則將提高大陸出貨比重。

(五)、Q3匯兌回沖利益不大，業外收益挹注不少獲利

廣達Q2認列匯兌損失2.34億元，相較於其他NB一線廠商小，主要是避險得宜，因此在Q3台幣回貶後，Q3可回沖之利益亦不大。在其他以權益法認列之轉投資方面，廣達國際(股)上半年認列8.22億元投資收益，此部份包含再間接轉投資之上海達豐、達功廠，以及美國四家組裝廠及銷售據點；廣明光電及廣輝電子Q2掛牌之承銷利益達6億元以上，而上半年來自於廣明及廣輝所認列之投資收益分別為1.71億元及2.15億元，因此上半年投資收益即達11.89億元。廣達另有多家成本法認列之公司，在其他長期投資方面，目前仍握有旺宏電子之可轉債連結之票據3.5億元台幣，應是未來較值得留意的部分。該公司在2001年2月27日所發行之2.3億美元第一次海外可轉債，票面利率為0%，期限5年，到期日為2006年2月27日，每年的12月3日可贖回，截至2001/4/4止仍有1.64億美元未贖回，今年底是否有較大的贖回壓力仍待觀察。