昆盈自有品牌Genius受景氣不佳影響，營收比重由59%下降至50%

投資結論

獲利衰退幅度過大及目前本益比合理，投資建議由逢低買進調降為中立。

1.08Q4在提列庫存跌價損失及面臨需求下滑，單季EPS衰退82.9%至0.25元：

08Q4由於景氣不佳，消費者需求衰退，新興市場客戶縮減訂單情形下，營收季衰退29.7%至28.01億元(YoY-24.1%)。由於營運規模以及平均售價的下降，毛利率由22.2%下滑至21.6%。營收下滑幅度大，庫存水位高，以致於庫存跌價損失及提列資產減損金額達1.2億元，故單季EPS衰退82.9%至0.25元。

2.09Q1受客戶降低庫存及新興市場貨幣貶值購買力下降影響，營收不如預期：

目前不論是通路端廠商或是代工客戶，面對進入淡季及景氣衰退影響，對於庫存水準盡量都降至最低，從去年底即大幅縮減訂單，今年第一季仍未見有回補庫存情形，故下修第一季合併營收14.6%至19.77億元(YoY-24.1%)，較上季衰退29.4%。由於第一季較高毛利的自有品牌在新興市場營收不如預期，其比重由59%降至51%，毛利率將較上季21.6%衰退至18.6%，不如原先預期的20.9%，故將單季稅後EPS下修44.1%至0.34元，較去年同期衰退57%。

3.09年由於市場需求不如預期，稅後EPS下修27.8%至2.09元：

過去營運成長動能新興市場在面對消費能力縮減下，廠商付款信用降低，昆盈對其訂單承接更加謹慎以防應收帳款增加，其風險也相對提高。另外廠商目前庫存水位雖已偏低，但面對景氣不佳仍未能大幅提高訂單，雖2月之後營收可逐月提升，但全年來看衰退幅度已較原先預期大，故下修09年合併營收7.7%至93.24億元(YoY-25.9%)。

在獲利方面，由於營運規模大幅縮減，以及調降價格壓力仍在，毛利率較原先預期21.2%下修至19%，稅後EPS下修27.8%至2.09元。09年本益比為8.09倍，處於同業週邊零組件廠商4~8倍合理位置，且目前現金部位僅6.4億元，預估09年現金殖利率低於6%，在面對獲利衰退幅度過大下，投資建議由逢低買進調降為中立。

單位:百萬元;%

資料來源：玉山投顧預估

1.昆盈自有品牌Genius受景氣不佳影響，營收比重由59%下降至50%：

昆盈為多元化經營的電腦週邊ˋ消費性電子及視訊影像產品專業製造商。從早期研發製造滑鼠，到發展喇叭ˋ搖桿ˋ耳機ˋ鍵盤以及Web Cam等產品，並以自有品牌Genius行銷產品於全球。

國外的品牌競爭廠商主要為羅技，在美國市場主要與微軟合作，目前為全球滑鼠第三大品牌出貨商，市佔率約為12%，且含OEM/ODM代工事業部則為第二大滑鼠供應商。Genius也是全球前三大品牌網路相機，也是台灣第一大鍵盤和PC喇叭的品牌出貨商。

主力產品線為輸入裝置產品(滑鼠、鍵盤)、MP3/手機喇叭和網路相機，為少數深耕於品牌經營、研發、ID設計創新及通路開發的台灣廠商。在俄羅斯、東歐、拉丁美洲、中東及西班牙等地區，有長期穩定且關係密切的合作夥伴。此外，由於Genius先期進入這些新興國家，已具備有品牌一次購足的優勢，所以在這些區域Genius產品約有30~50%的市佔率。

由於景氣不佳影響，使得佔營收比重達四成以上的新興市場國家需求明顯縮減，去年第四季訂單已比同期衰退7成以上，今年目前需求仍未見回升，預估09年自有品牌比重將由去年59%下降至50%。由於較高毛利的自有品牌比重下降以及調降價格刺激銷售趨勢下，09年毛利率預估將較去年21.3%下降至19%。

表一：昆盈產品組合

資料來源：玉山投顧預估

2.08Q4在提列庫存跌價損失及面臨需求下滑，單季EPS衰退82.9%至0.25元：

08Q4由於景氣不佳，消費者需求衰退，新興市場客戶縮減訂單情形下，營收季衰退29.7%至28.01億元(YoY-24.1%)。由於營運規模以及平均售價的下降，毛利率由22.2%下滑至21.6%。因為營收下滑幅度大，庫存水位高，以致於庫存跌價損失及提列資產減損金額達1.2億元，故單季EPS衰退82.9%至0.25元。

3.09Q1受客戶降低庫存以及新興市場貨幣貶值購買力下降影響，營收不如預期：

目前不論是通路端廠商或是代工客戶，面對進入淡季及景氣衰退影響，對於庫存水準盡量都降至最低，從去年底即大幅縮減訂單，今年第一季仍未見有回補庫存情形，故下修第一季合併營收14.6%至19.77億元(YoY-24.1%)，較上季衰退29.4%。

由於第一季較高毛利的自有品牌在新興市場營收不如預期，其比重由59%降至51%，毛利率將較上季21.6%衰退至18.6%，不如原先預期的20.9%，故將單季稅後EPS下修44.1%至0.34元，較去年同期衰退57%。

4.新專利及跨入EMS今年仍難見成效：

昆盈去年取得光學觸控控制器專利，此技術可應用在NB產品，由於面積較小且操作相對較為靈敏，以及成本明顯較目前Touch pad為低，雖NB產品朝向小尺寸發展趨勢下，此技術取代傳統Touch pad的機率提高。但是由於替換的趨勢短期無法出現以及景氣衰退影響下，廠商更不願承擔風險轉換，故今年未能有所貢獻。

另一方面，公司在去年10月成立EMS專案團隊，以策略聯盟入股合作廠商，包括日、韓、美大廠，藉此可將訂單轉由昆盈代工，但今年仍受景氣影響，且屬初期發展，短期成效要明顯提升較屬不易，對獲利貢獻有限。

5.09年由於市場需求不如預期，稅後EPS下修27.8%至2.09元：

09年由於昆盈營運主要為桌上型電腦的週邊產品，在今年預估DT市場衰退8%，以及過去營運成長動能新興市場在面對消費能力縮減下，廠商付款信用降低，昆盈對其訂單承接更加謹慎以防應收帳款增加，其風險也相對提高。

另外廠商目前庫存水位雖已偏低，但面對景氣不佳仍未能大幅提高訂單，雖2月之後營收可逐月提升，但全年來看衰退幅度已較原先預期大，故下修09年合併營收7.7%至93.24億元(YoY-25.9%)。

在獲利方面，由於營運規模大幅縮減，以及調降價格壓力仍在，毛利率較原先預期21.2%下修至19%，稅後EPS下修27.8%至2.09元。09年本益比為8.09倍，處於同業週邊零組件廠商4~8倍合理位置，且目前現金部位僅6.4億元，預估09年現金殖利率低於6%，在面對獲利衰退幅度過大下，投資建議由逢低買進調降為中立。