電動跑步機成長性大，電子飛鏢靶業務逐漸式微

投資結論

輔祥因客戶產能開出而成長迅速，不過目前本益比相對同業無低估情形，新產品技術未來認證情形為觀察重點。

1.第三季預估營收成長達40%，毛利率微幅回升至9%以上：

輔祥第三季因產品線都進入傳統旺季，預估營收成長達40%，其中背光模組出貨量因友達6代線量產增溫，出貨量已達600K/月的滿載水準，研究員預估第三季出貨量為190萬片(QoQ+15%)，跑步機出貨8.2萬台(QoQ+95%)，第三季台灣營收可成長至29.8億元(QoQ+43%)，毛利率預估可回升至9.2%，預估稅前獲利3.4億元，EPS約為1.57元。

2.預估背光模組價格全年跌幅15-20%，輔祥將以材料自製化來節省成本：

輔祥預估今年全年背光模組價格約有15-20%的跌幅。輔祥將透過材料採購本土化及自製來降低材料成本的壓力，預估將可降低成本約10-15%。輔祥目前台灣廠毛利率約為9%，推估大陸廠毛利率因生產大宗產品毛利率可能低於台灣廠。

不過就目前生產線情況看來，台灣廠必須藉由加班來應付需求。研究員預估今年輔祥台灣背光模組出貨量可達715萬片(YOY+85%)，營收可達83億元(YoY+66%)。

3.電動跑步機成長性大，電子飛鏢靶業務逐漸式微：

電動跑步機目前佔輔祥營收比重約20%，主要透過北美代理商Sportcraft銷售至北美及歐洲等地區各大通路商，上半年電子跑步機營收約6億元，毛利率約12%，每年7~11月為傳統旺季，研究員預估今年輔祥跑步機出貨量將可達26.5萬台(YoY+32%)，營收可達17.9億元(YoY+42%)，比重則為18%。

電子飛鏢靶已移往馬來西亞廠生產，目前產能為120K/月，毛利約為25%，此部份每年營收貢獻小，研究員預估今年電子飛鏢靶營收約8400萬元，比重1%。

4.預估今年輔祥營收為101億元(YoY+76%)，EPS為5.6元：

由於第三季展望較研究員預估為佳，研究員從新調整今年輔祥的獲利預估，研究員預估今年輔祥背光模組出貨量可達715萬片(YoY+85%)，跑步機出貨量為26.5萬台(YoY+41%)，整體營收可達101億元(YoY+76%)，EPS上修為5.6元，調幅+9%。

若依目前產能規劃預估，明年輔祥背光模組出貨量為965萬片(YoY+35%)，電動跑步機出貨32.5萬台(YoY+22%)，預估明年輔祥營收為116億元(YoY+16%)，EPS為6.1元。

單位：百萬；%

1.輔祥為專業背光模組廠商，主要客戶為友達及廣輝：

輔祥主要產品為背光模組及跑步機，其中背光模組主要客戶為友達(比重35%)，廣輝(30%)，華映(15%)及奇美(8%)。台灣廠主要出貨以17”、19”、21”大尺吋背光模組為主，TV目前則有26”32”等產品線，另外40”以上產品正研發中。目前台灣廠產能600K/月，主要以大尺寸TV及新開發產品為主，預估年底產能最大可擴充至800K/月。

大陸廠客戶以友達及廣輝為主，主要已生產15”17”監視器及NB用背光模組等低價產品為主，其中吳江廠月產能600K/月，今年將逐漸提升至1000-1200K/月，松江廠目前產能400K/月，預定至年底視需求提升至600K。

2.第三季預估營收成長達40%，毛利率微幅回升至9%以上：

輔祥第三季因所有產品線包括背光模組及跑步機等都進入傳統旺季，預估營收成長達%，其中背光模組出貨量因友達6代線量產增溫，出貨量已達600K/月的滿載水準，研究員預估第三季出貨量為190萬片(QoQ+15%)，跑步機出貨8.2萬台(QoQ+95%)，第三季台灣營收可成長至29.8億元(QoQ+43%)，因跑步機營收比重提高至19%，透過產品組合改變加上背光模組殺價壓力較緩，毛利率預估可回升至9.2%，預估稅前獲利3.4億元，EPS約為1.57元。

3.預估背光模組價格全年跌幅15-20%，輔祥將以材料自製化來節省成本：

由於面板廠議價壓力大，輔祥預估今年全年背光模組價格約有15-20%的跌幅。因背光板降價趨勢無法避免，輔祥將透過自製導光板及導光板結合擴散膜等技術來降低材料成本的壓力，輔祥預估未來可藉此降低成本約10-15%，不過就目前認證上僅獲得材料認證，產品認證正進行中。

另外輔祥在產品組合上增加大尺吋背光模組，並且將大量低價化的產品移往大陸生產。台灣廠毛利率約為9%，推估大陸廠毛利率因生產大宗產品毛利率可能低於台灣廠。不過就目前生產線情況看來，台灣廠必須藉由加班來應付需求。研究員預估今年輔祥台灣背光模組出貨量可達715萬片(YOY+85%)，營收可達83億元(YoY+66%)。

表一：輔祥產能規劃表

資料來源：輔祥，研究員整理預估

4.電動跑步機成長性大，電子飛鏢靶業務逐漸式微：

在其他產品方面，電動跑步機目前佔輔祥營收比重約20%，主要透過北美代理商Sportcraft銷售至北美及歐洲等地區各大通路商，客層為一般家庭。上半年電子跑步機營收約6億元，毛利率約12%，每年7~11月為傳統旺季，輔祥由於採用自製馬達的家庭用電動跑步機價格具競爭力，去年跑步機出貨約20萬台，研究員預估今年輔祥跑步機出貨量將可達26.5萬台(YoY+32%)，營收可達17.9億元(YoY+42%)，比重則為18%。

電子飛鏢靶原為輔祥主要產品，但在公司轉型為背光模組廠商後已將電子飛鏢靶移往馬來西亞廠生產，目前產能為120K/月，毛利約為25%，此部份訂單在每年年初已完全敲定，變化不大，主要旺季為8-10月，營收貢獻小，研究員預估今年電子飛鏢靶營收約8400萬元，比重1%。

5.預估今年輔祥營收為101億元(YoY+76%)，EPS為5.6元：

縱上所述，研究員認為輔祥將受惠友達等面板廠生產線的開出而背光模組出貨量逐季成長，由於第三季展望較研究員預估為佳，研究員從新調整今年輔祥的獲利預估，在背光模組全年價格下滑15-20%的假設下，研究員預估今年輔祥背光模組出貨量可達715萬片(YoY+85%)，跑步機出貨量為26.5萬台(YoY+41%)，整體營收可達101億元(YoY+76%)，EPS上修為5.6元，調幅+9%。

若依目前產能規劃預估，明年輔祥背光模組出貨量為965萬片(YoY+35%)，電動跑步機出貨32.5萬台(YoY+22%)，預估明年輔祥營收為116億元(YoY+16%)，EPS為6.1元。

表二：輔祥營收比重預估表   單位：%，千片，百萬元