全球第一大電動代步車出口廠

單位：千元

必翔實業(#1729)為全球第一大電動代步車出口廠，前三大客戶DMA、Invacare、DCC-SHOP均為歐、美醫療保健產品大廠，合計約佔必翔公司營收逾8成。最近三年產品毛利率維持在43~46%之間，營收由86年的5.31億元成長至89年的11.85億元，年複和成長率30.68%；稅後純益也由86年1.25億元成長到89年4.02億元，年複和成長率47.6%。今年在新訂單挹注下，預估營收可達15.2億元，每股稅後盈餘5.38元。由於必翔在電動代步車均可完全自製，相當具有競爭力，加上掌握歐美重要客戶及通路，在獲利成長及籌碼穩定的情況下，研究部預估必翔股價可上看110~120元。

投資重點

公司簡介：

必翔早期以生產農業用機械搬運車為主，而後致力於電動車之開發、生產及銷售。1995年以電動代步車產品順利切入歐、美市場後，以自有品牌Shopriderâ 行銷全球86國，其中歐、美、日等地即佔必翔80%以上營收，為全球電動代步車第一出口廠。去(89)年必翔電動代步車及電動輪椅約出貨4萬台，為國內第一大廠，約占全球市場的12%，必翔主要競爭對手為AMIGO、PRIDE等歐美大廠。

電動代步車與電動輪椅全球市場及必翔出貨量情況 單位：台

資料來源：必翔公司、Dr. Peter Harrop 「Electric Vehicle Market, Players, Forecast」；預估2010年全球電動代步車及電動輪椅將成長至120萬台，2000~2010年複合成長率13.58%。

零組件自製率高，獲利相當穩定

必翔現有研發人員30餘人(約占24%)，從車殼的開模到關鍵零組件變速器、馬達、控制系統等均完全自行研發，經由協力廠製造，最後再由必翔組裝完成，毛利率達46%。由於必翔擁有極大的技術主控權，因此通路商亦可享有可觀的利潤，通常一般Model零售價與出廠價格比約1.5倍，特殊Model則高達3倍以上。

必翔成本結構表

*原料成本中變速器、馬達、控制系統三項即占總材料成本之六成。

掌握歐美重要通路及ODM客戶，銷售通路明確

電動代步車及電動輪椅市場目前仍以美、歐、日等先進國家的國家為主，原因是這些國家老年人口較多，且其社會福利較完善，在採購上政府會提供全額或部份金額的補助。

必翔銷售地區概況

(註：必翔出貨至日本比重約8-9%，佔整體日本市場2成左右。)

必翔目前ODM佔23%，自有品牌76%(兩者毛利率一樣)；在美國走自有品牌Shopriderâ 及替Invacare ODM雙行銷路線，歐洲則以自有品牌為主。必翔前三大客戶分別為歐洲的DMA(必翔歐洲總代理商)、美國的Invacare(美國ODM客戶)及DCC Shoprider (必翔USA總代理商)，合計這三家客戶已占必翔營收逾8成，Invacare是美國第一大醫療器材廠商，而DMA是倫敦掛牌上市的醫療器材公司，年營收17億歐元，必翔能掌握國際級大廠，充分顯現其強勢的銷售通路。

必翔前三大客戶

必翔往年旺季在Q2及Q3，合計約占全年營收57-58%左右，Q1、Q4較淡。公司預估今年淡旺季並不明顯。但Q2+Q3約佔全年營收55%。今年元月營收1.45億元，創歷史新高，二月營收1.2億元，累計前二月營收較去年同期成長206%，預估3月份營收較2月成長，惟幅度不高，公司預估Q1毛利率在45.9%。目前必翔新豐一廠年產能45,000台，新豐二廠預計今年10月可完工試產，該廠最大年產能可達20萬台，公司初期將月產能暫定8,000台，逐季增加2,000台。新廠擴廠完成後，自91年開始必翔可享有五年的免稅優惠。由於必翔掌握產品設計與行銷主導權，無轉單風險，公司同時也積極開拓ODM客源以擴大市場佔有率；1999年必翔與國際大廠Invacare簽訂設計代工合約，目前尚有Nitdeep、Proyectos、Daehwa等多家客戶正積極與其洽談合作事宜。必翔公司希望在二廠產能加入後，ODM與自有品牌比重可維持在4:6。

財務穩健，無負債經營

由於必翔的產品行銷頗具強勢。因此近年來營收持續成長，但該公司在應收帳款與營收比(87、88及89年分別為6.1%、9.3%及5.8%)，以及存貨與營收比(87、88及89年分別為14.9%、11.6%及11.7%)變化均不大。目前必翔負債比僅12%，流動比率及速動比率均在200%以上，財務相當穩健。