投資聚焦鏡:
- 台灣最大石英元件製造商,2000及2001年持續擴充SMD型產品生產線,並與大陸石英廠策略聯盟,提供較低階的DIP型產品,具經濟規模及降低成本能力。
- SMD型生產線擴增是2001年成長動力,估計SMD型產品營收可望成長60%以上至20.25億。
- 估計2000年營收22.08億元,稅後EPS3.86元;2001年營收可望成長約30%至28.38億元,以目前股本計,稅後EPS4.89元,本益比低,建議買進。
重點摘要
- 台灣石英廠商在全球石英元件市場佔有率小於10﹪,在日本逐步釋出中高階產品訂單,及全球通訊網路產品持續高成長下,未來成長潛力仍大。
- 晶技目前擁有SMD型生產線11條,計畫在2001年再擴增4條,2002年在寧波廠也有4條SMD型生產線量產,並與大陸7家石英廠策略聯盟,提供DIP型產品,就近服務大陸客戶,產能不斷擴大,為台灣第一大之石英元件製造廠,可發揮經濟規模及生產彈性。
- 加速開發量產新產品,預估在2001年3月量產SMD型VCXO,在第四季初量產SMD型TCXO,對毛利率提升將有相當助益,未來可能配合鴻海集團通訊產品量產的運作。
- 研究員預估2000年營收可達22.08億元,稅後淨利3.17億元,EPS3.86元;2001年在看好SMD型擴產效應下,營收預估可成長30%達28.38億元,稅後淨利4.02億元,若以目前股本8.22億元計算,EPS4.89元,承銷價之本益比約10倍,價格低估,故建議買進。
簡明損益表 單位:百萬元
科目 |
1999 |
2000 |
2001 |
營業收入 |
1,125 |
2,208 |
2,838 |
營業毛利 |
256 |
570 |
723 |
營業利益 |
125 |
359 |
432 |
業外收入 |
28 |
25 |
30 |
業外支出 |
52 |
43 |
30 |
稅前盈餘 |
101 |
341 |
432 |
稅後盈餘 |
94 |
317 |
402 |
每股盈餘 |
1.20 |
3.86 |
4.89 |
資料來源:寶來證券研發部整理
《財務分析》
財務報表:
年∕月 |
1997 |
1998 |
1999 |
2000/9 |
2000F |
2001F |
損益表 單位:百萬元 |
營業收入淨額 |
684 |
812 |
1,125 |
1,629 |
2,208 |
2,838 |
營業成本 |
582 |
637 |
869 |
1,240 |
1,638 |
2,115 |
營業毛利 |
102 |
175 |
256 |
389 |
570 |
723 |
營業利益 |
-8 |
90 |
125 |
261 |
359 |
432 |
營業外收入合計 |
31 |
15 |
28 |
20 |
25 |
30 |
營業外支出合計 |
107 |
41 |
52 |
26 |
43 |
30 |
稅前淨利 |
-84 |
64 |
101 |
255 |
341 |
432 |
稅後淨利 |
-53 |
64 |
94 |
237 |
317 |
402 |
每股盈餘(元) |
-0.7 |
0.84 |
1.2 |
2.89 |
3.86 |
4.89 |
財務比率% |
毛利率 |
14.91 |
21.55 |
22.76 |
23.88 |
25.82 |
25.48 |
營益率 |
-1.17 |
11.08 |
11.11 |
16.02 |
16.26 |
15.22 |
稅前淨利率 |
-12.28 |
7.88 |
8.98 |
15.65 | 15.44 | 15.22 |
有效稅率 | |
0 |
6.93 | 7.06 |
7.04 |
6.94 |
稅後淨利率 |
-7.75 | 7.88 | 8.36 |
14.55 | 14.36 | 14.16 |
負債比率 |
36.66 |
34.64 |
43.21 |
54.00 |
|
資產報酬率 |
-3.23 |
6.65 |
8.20 |
|
淨值報酬率 |
-7.46 |
8.28 |
11.85 |
|
YOY%
|
1998/1997
|
1999/1998
|
2000/1999
|
2001/2000 |
營業收入淨額成長率 |
18.71 |
38.55 |
96.27 |
28.53 |
營業成本成長率 |
9.45 |
36.42 |
88.49 |
29.12 |
營業毛利成長率 |
71.57 |
46.29 |
122.66 |
26.84 |
營業利益成長率 |
|
38.89 |
187.20 |
20.33 |
營業外收入成長率 |
-51.61 |
86.67 |
-10.71 |
20.00 |
營業外支出成長率 |
-61.68 |
26.83 |
-17.31 |
-30.23 |
稅前淨利成長率 |
|
57.81 |
237.62 |
26.69 |
本期稅後淨利成長率 |
|
46.88 |
237.23 |
26.81 |
每股盈餘成長率 |
|
42.86 |
221.67 |
26.68 |
資料來源:台灣經濟新報、寶來證券研發部
年∕月
|
1997/12
|
1998/12
|
1999/12
|
2000/12 |
其他財務比率 |
流動比率﹪ |
179.7 |
177.4 |
137.8 |
135.8 |
速動比率﹪ |
79.8 |
84.4 |
71.1 |
89.5 |
應收帳款週轉率(次) |
3.86 |
4.62 |
4.39 |
4.50 |
平均收帳天數 |
94.6 |
78.9 |
83.1 |
81.1 |
存貨週轉率(次) |
2.55 |
2.83 |
3.31 |
4.50 |
平均售貨天數 |
143 | 129 |
110 |
81 |
資料來源:台灣經濟新報
分 析:
壹、
償債能力:
從上表我們發現晶技的負債比率自1999年起迅速上升,在2000年底時高達54%,比較同業希華的25%以下,顯然高出甚多,主要原因應是自1999年起公司快速成長,且因公司尚未上櫃,無法取得較便宜的資金,因此負債比率較高,我們認為該公司在上櫃後應會盡力籌資還債,以減輕利息支出負擔,在公司仍持續成長下,公司表示目標負債比率為40%,此外公司的流動比率為135%及速動比率90%,也較希華正常水準下低,但相差並不多。
貳、
經營能力:
觀察晶技近幾年的平均收帳天數約在80天左右,較希華的約75天多一點,但表現尚稱平穩,平均售貨天數為78~83天,比希華的100天以上好許多,表現也相當平穩,顯示晶技有較佳的存貨管理,此外晶技的存貨水準雖然隨營業規模上升而持續上升,由1999年底的2.96億上升至2000年底的4.33億,但目前庫存天數仍維持在2.3個月的水準,較希華的2.2至2.6個月為佳,綜上所述,該公司存貨及應收帳款管理尚稱良好。
參、
獲利能力:
觀察晶技近幾年獲利狀況,毛利率約在21~26%,較希華的29~38﹪低,主要原因是晶技DIP型石英產品外購部份佔約70%,這部份的毛利率約20%,且DIP型產品營收比重至少佔4成以上,拉低了整體毛利率,若只就晶技自製石英產品而言,毛利率在33%以上,與希華產品相差不多,在2001年,因公司SMD型產品營收比重上升,DIP型產品營收比重將降至30%左右,將有助提高整體毛利率,此外,晶技營業利益率約在11~16%,較希華的10~21﹪低一些,稅後利益率約為7~14%,也較希華的10~20﹪低,但我們發現晶技在營業費用上的控制能力似乎不錯,因此使其營業利益率能維持在10%以上,而與希華相差不多,在該公司逐步提高高毛利的SMD型產品比重下,我們預估晶技2001年毛利率仍能維持在25%以上。
《基本分析》
台灣石英產業前景:
全球石英元件市場產值隨著通信產業的成長,在1999及2000年皆有大幅度的成長,1999年全球石英產值成長26%至2,168億日元,比1998年產值增加約450億日元,我們將主要生產國家的產值比重列於下表,2000年手機用TCXO是石英元件成長的主力,全球石英元件產值將再成長20%至2,624億日元。
圖一:1999年全球石英產值分布
![](https://www.moneydj.com/z/gif/GetRptGif.djgif?a=5339)
資料來源:寶來證券研發部整理
從上圖,我們發現日本廠商產值佔全球石英市場規模約75%,且在長晶及元件製造技術上領先全球,其它生產國家如韓國、大陸及台灣的全球市佔率約6~8﹪,在中低階產品上呈現三足鼎立的態勢,其中大陸業者主要仍以較低階產品為主,如DIP型晶片等,台灣及南韓業者則將焦點集中在日本可能釋出的中階產品上,以台灣石英業者目前在全球市佔率僅7%的情況來看,在業者機極投入下,未來的成長空間仍大。
在此趨勢下,台灣石英廠商的發展可從兩方向思考,一為提升本身技術能力,著重在承接日本逐漸釋出的中階產品訂單,二為進軍大陸,運用本身行銷管理能力,大量生產低階產品,這兩方向並非互斥的,而且有同時並行的需要。
從台灣廠商目前所具有的條件,如技術、人力、生產設備及成本優勢來看,目前可生產的產品集中在中高階DIP型及SMD型石英晶片、DIP型及SMD型石英振盪器、DIP型TCXO及VCXO,若要承接製造日本釋出的產品,短期而言,應擴大SMD型產品生產規模、加強電路設計能力、生產設備與TCXO、VCXO、TCVCXO相關IC的取得,藉模組化程度的提高,即從生產晶片提升至生產石英振盪器,再提升至生產TCXO、VCXO等產品,提高原有產品線的產值及附加價值,長期而言,則應設法取得高品質的石英材料,以利進入更高階的石英元件,因為高階的石英元件需要高品質的石英材料才能製作,至於台灣本身無法在合理利潤下生產的低階產品則宜遷往大陸生產
此外因石英元件為電路中控制或選擇頻率的零件,對電路設計業者如主機板等資訊、通訊、網路產品製造商來說,因各項產品的電路設計不同,對頻率控制或選擇之元件要求的規格也會不同,為求電路能順利運作,石英元件便需依客戶的要求量身訂作,因此石英元件廠的產品線是否完整、產能是否夠大、技術能力及與客戶的配合程度便相當重要,與客戶的關係也較不易在短期間變動,因此台灣廠商在計劃承接日本釋出中高階產品訂單時,可能有二種途徑,一是為日本或美國的石英零件商或使用者代工生產,另一則是以自有品牌搶攻市場,此策略應以新興的產品製造廠如大陸業者為主。
公司產銷概況及展望:
台灣晶技成立於1983年,為石英元件製造商,主要產品為石英晶片、石英振盪器等,目前為國內石英元件的第一大廠,我們將台灣主要石英廠商近年的營收列表如下。
表一:台灣石英廠營收表
單位:百萬台幣
![](https://www.moneydj.com/z/gif/GetRptGif.djgif?a=5340)
資料來源:寶來證券研發部整理
註:加高電子2000及2001年營收預估值無法取得,並非為0
從上表我們發現台灣晶技在2000及2001年皆有大幅度的成長,其成長動力主要是SMD型產品的擴增,該公司在2000年大幅擴增DIP及SMD生產線,可提供月產能變化如下表:
表二:2000晶技石英產品月產能變化表
單位:百萬只
![](https://www.moneydj.com/z/gif/GetRptGif.djgif?a=5341)
資料來源:寶來證券研發部整理
公司預計在2001年繼續擴充SMD生產線,由2000年底的11條擴增至2001年的15條,我們將在下面分析晶技的產銷狀況及未來方向。
-
目前產銷狀況:我們將晶技目前生產及銷售狀況列表如下,首先我們發現晶技目前DIP型產品月出貨量約1200~1500萬個,但公司本身月產能僅約320萬個,這項差異來自於晶技在大陸尋找協力廠商,代工製造這些較低階的產品,晶技本身則可將資源投注在較高階的SMD型產品,以2000年下半年來說,SMD型月出貨量約800~1000萬顆,目前有SMD型生產線11條,月產能約為1000萬顆,顯示該公司在2000年及時擴增生產線產能利用率相當高。但公司原本寄與厚望的SAW產品,在2000年並未有好的表現,VCXO這條生產線則預定在2001年3月量產。
- 擴產及新產品計畫:從上表可看出該公司在2000年大幅擴增SMD型生產線,使營收在2000年成長接近1倍,該公司2001年的擴產動作仍集中在SMD型的產品上,計劃在2001年,台灣廠部份再新增4條SMD型生產線,在寧波廠也增加4條SMD型生產線,惟寧波廠擴產部份將在2001年底時完成,預估其擴產效益將在2002年發揮,公司日前發表SMD型VCXO產品,目前正送日本及美國客戶認證中,預估在3月份會有結果,SMD型TCXO產品也在開發中,預估在2001年會有成果出來,此外該公司為更快速提升技術能力,發展更高階石英元件產品,近期有密集洽談動作,對於未來新產品的開發上將有正面幫助。
-
大陸協力廠概況:大陸目前約有上百家石英廠,規模大小不一,晶技目前有7家策略聯盟廠商,提供晶技DIP型石英產品,其中規模較大(月產100萬個以上)者約有5家,合作的時間約3~6年,因晶技是這些協力廠的大客戶及技術來源,晶技對於這些協力廠也有一套管理方法,對好的協力廠並加以輔導以一同成長,成為目前晶技DIP型產品的提供者,晶技則利用較佳的經營觀念、行銷通路、技術能力及充裕資金來管理這些廠商,其在大陸的發展策略是利用大陸較低的成本優勢,藉由整合數家中小型石英廠,創造規模經濟及完整產品線,提高市場佔有率,由於大陸漸成全球資訊通訊產品的生產重地,晶技在大陸的佈局顯然頗具企圖心,此外因晶技DIP型產品係由外購而來,為使利益能夠分享,因此毛利率也較低。
表三:台灣晶技產銷狀況表
單位:百萬個
|
產品 |
2000月出貨量 |
2000月產能(生產線) |
2001台灣廠
新增生產線 |
2001寧波廠
新增生產線 |
DIP型 |
49U |
4 |
2 |
|
2 |
|
49S |
8~9 |
0 |
|
|
|
CXO |
1.5~2 |
1.2 |
|
|
|
合計 |
12~15 |
3.2 |
|
|
SMD型 |
Seam |
2.5~3 |
2.7(3條) |
1條95月量產) |
1條(2002量產) |
|
Glass | 3~4 |
3(3條) |
1條(6月量產) | 2條(2002量產) |
|
CXO | 2.5 |
2.5(3條) |
1條(6月量產) | 1條(2002量產) |
|
SAW |
0.1 |
1(1條) |
|
|
|
VCXO |
0 |
0.6(1條) |
1條(11月量產) |
|
|
合計 |
8~10 |
10(11條) |
4條 |
4條 |
資料來源:寶來證券研發部整理
台灣晶技的經營策略:
依據研究員訪談結果,我們認為晶技的經營策略較著重大陸方面的佈局及發展,我們推測晶技為降低大陸投資的風險及迅速擴充銷售量,因此在大陸的佈局,雖然建有寧波廠,但主要仍是以策略聯盟廠為主,提供DIP型的產品,藉此快速提高出貨規模,在大陸逐漸成為全球資訊及通訊產品製造重鎮下,對於石英元件的需求將大幅提升,此外因許多台灣個人電腦、主機板、手機等製造業者也至大陸設廠製造,為就近服務客戶,晶技在大陸也發展出一套完善的物流系統,及時滿足客戶需求,因此在整個銷售的規模上領先台灣相關業者,此外,公司營業額中有75%為自有品牌出貨,藉著營業規模的擴大,在進料成本及規模經濟上佔有相當優勢,因此我們認為該公司的優勢在於經濟規模及節省成本上。
下游客戶景氣狀況:
因石英廣泛運用在各項電子產品上,如個人電腦、主機板、筆記電腦、Modem-56K、
ADSL、 Cable Modem、 STB、 DSC、
LCDM、手機及IA產品、、等,且石英廠商出貨的對象分散,且不一定是最終產品使用者,因此很難從幾個產業的景氣來判斷對石英元件的需求,我們若以晶技2000年營收資料來看,依照產品行銷產業類別來區分,資訊產業佔營收約35%,網路產業約25%,通信產業約30%,,其它如消費電子等約10%,顯示其分布相當分散,我們將晶技各產業中的主要客戶、2000及2001年市場規模全球成長率列表如下,對其景氣狀況來作一初步的判斷,我們發現其下游客戶,除主機板、手機、監視器成長率不及12%外,其餘通訊網路產品皆有大幅成長,在PC景氣下滑之際,受到的不利影響較小,在產能及品質持續提升下,我們預估晶技在2001年營收可成長約30%。
表四:晶技主要客戶及產業成長率
產業 |
主要客戶 |
2000
成長率% |
2001
成長率% |
主機板 |
華碩、技嘉、微星、浩鑫、承啟、大眾 |
13.1 |
10.6 |
NB |
廣達、仁寶、宏?、英業達、華宇、華碩 |
21.5 |
14.6 |
Modem/ADSL |
友訊、智邦、友旺、亞旭、致福、突破 |
80↑ |
80↑ |
監視器 |
明?、飛利浦、仁寶、誠洲 |
5.2 |
8.2 |
STB |
通用、兆赫 |
25 |
50↑ |
手機 |
大霸、明?、仁寶 |
46 |
10 |
OEM |
CTS、 C-W、 SARONIX | |
|
資料來源:寶來證券研發部整理
2001年財務預估:
因晶技在2001年持續擴增SMD型生產線及2000年新增生產線持續發揮效益下,我們保守預估營收可成長約30%至28.38億,此數字較公司的財務目標30.06億略低,主要原因在於我們對於全球PC景氣看法較保守,使我們對該公司DIP型產品營收貢獻作保守估計,毛利率在公司提高SMD型產品營收比重下,仍能維持在25%以上,稅前利益可達4.32億,稅前EPS約5.26元,假設2001年稅率為7%,則稅後盈餘為4.02億,稅後EPS為4.89元,若以承銷價50元計算,本益比約為10倍,股價低估,故建議買進。