安全監控產業概況

壹、投資建議

安全監控為平穩成長的產業，每年呈現10%~15%的成長幅度，為具長期投資價值的標的，投資建議上，包括跨入車用電子的昇銳(3128)、明年成長動力強的彩富(5489)與以PC Base DVR為主的奇偶(3356)皆可留意，目標價分別為98元、67.5元、232元。

貳、結論

• 預估07年整體安控產值成長率為12.3%，由1999年至2008年之產業複合成長率為12.1%，且波動性皆不大來看，顯現此一產業發展屬成熟階段，未來不易出現爆發性成長。
• 根據專業機構J.P.Freeman統計資料顯示，DVR在視訊監控市場的滲透率極為迅速，至2006年時，已正式超越類比監控系統，預期2007年時，DVR在視訊監控系統佔比將達70%，成為安控族群重心所在。
• 根據J.P.Freeman2004年的分析指出，在2009年全球網路攝影機與網路影音伺服器的市場為美金50億。而Frost & Sullivan更預測，在2010年全球70%的監視用攝影機為網路攝影機。
• 據專業機構資料顯示05年全球監控用攝影機需求量為2,210萬台，較04年之1,740萬台成長27%，06年則預估為2,539萬台(+15%YoY)，成長力道顯下滑，主要反應彩色攝影機取代黑白攝影機之換機高峰期已過，未來攝影機市場預估仍將維持15%左右穩定成長。

參、產業概況

• 預估07年整體安控產值成長率為12.3%

根據Frost & Sullivan產業調查顯示，06年全球電子安全市場規模為79.6億美元(+13.2%YoY)，至08年市場規模將成長為99.7億美元，由1999年至2008年之產業複合成長率為12.1%，且波動性皆不大，顯現此一產業發展屬成熟階段，未來不易出現爆發性成長。然而若將全球市場進一步區分為北美、歐洲以及亞太區來看，以06年市場規模而言北美佔47%為最大宗，歐洲區40%位居第二，亞太區因經濟發展腳步落後僅有13%，然而近年來包含中國大陸在內之亞太區亦急起直追，市佔率呈逐年增加態勢，其中尤其以中國大陸因應08 年奧運舉辦，將創造龐大之安全監控需求為最，因此亞太區市場之複合成長率高達18.4%，遙遙領先北美、歐洲市場之13.2%、9.6%。

資料來源：Frost & sullivan

• 安全監控屬安全產業之一環，其產值最高，約占六成比重

安全產業的領域包括防盜、門禁、對講設備及安全監控系統(Close Circuit Television，簡稱CCTV，俗稱閉路監控系統)等，其中安全監控產業是安全產業中最重要的一環，約占安全產業六成之產值。完整的安全監控系統包含攝影機、影像傳輸、影像處理、影像顯示與影像儲存等各式相關設備及控制裝置，以整體安全安監控市場來看，根據產業市調公司Frost & Sullivan指出，2001-2008 年全球安全監控市場之年平均成長率約12.7%，成長率在電子產業來看，表現平平，不過就細項來看，在攝影機及影像儲存則在不錯成長力道，其中攝影機方面來自IP Camera之貢獻，影像儲存的趨動力來自DVR(Digital Video Recorder)。

• DVR成為安控產業重心

根據專業機構J.P.Freeman統計資料顯示，DVR在視訊監控市場的滲透率極為迅速，至2006年時，已正式超越類比監控系統，預期2007年時，DVR在視訊監控系統佔比將達70%，產值規模達58.6億美元，業界也樂觀預期DVR市場之需求成長可期。另根據Frost & Sullivan之研究資料，2005年全球DVR市場規模預估達25.7億美元左右，較2004年成長46.86%，且預估2006年可成長至37.4億美元，較2005年成長45.52%；該機構也樂觀預估全球DVR市場規模至2009年將達101.2億美元，2004至2007年之年複合成長率高達45%。若以地區別觀察，以已開發國家如歐、美，數位化腳步明顯較為快速，亞洲則因開發中國家比率較高，使得視訊監控數位化的提昇仍有許多空間。

全球視訊監控系統市場規模(2004~2009年) (單位：佰萬美元)

資料來源：J.P.Freeman

• PC Base與Standalone各有利基

DVR若依核心技術區分，分為軟體導向的PC Base及硬體導向的Stand Alone，除攝影機、監視器為二者皆需之必備品外，其主要差異在於Stand Alone系統購回後即可獨立運作，且應用軟體多為內置於硬體中(Embeded)，具有安裝、操作過程簡便且穩定等優點，適合使用需求單純之用戶。而PC Base的產品顧名思義須安裝在PC上並灌入驅動程式、操作軟體後才能運作，在低路數(CH)時多由軟體配合CPU完成解壓縮動作(多CH時則需搭配硬體解壓縮卡)，由於其核心技術在於監控軟體、以及特殊應用市場之開發，至於硬體銷售定位較類似搭配軟體之附加產品，PC Base代表廠商為奇偶，Stand Alone代表廠商則有陞泰、崇越電和慧友。

而就廠商銷售屬性觀察，以PC Based為主的奇偶，均以自有品牌行銷歐、美及開發中國家，Stand Alone的安控廠商除慧友、陞泰以部份自有品牌遊走在中低價位市場外，其餘廠商都與ODM/OEM為主，代工範圍涵蓋高中低階等產品。整體而言，目前安控產業市場區隔明顯，歐美日大廠如Philips、Baxell、Pelco、GE、Sony及Toshiba坐擁高階市場，其部分代工訂單則釋出由台、韓等廠商分食。

資料來源：奇偶/康和整理

• 隨著寬頻環境建置成熟，網路攝影機將是下波安全監控產業中最看好的產品

網路攝影機是一種設備包括鏡頭、濾鏡、影像感應元件、影像數位化元件、影像壓縮元件與含有網路連接的網頁伺服器。網路攝影機內建IP位址與包含電腦功能能夠處理網路通訊協議，像是TCP/IP。連接網路方式如同其他網路設備，並且內建網頁伺服器、檔案傳輸伺服器、檔案傳輸客戶端、電子郵件客戶端等軟體。更高階的網路攝影機伺服器另外包含許多其他吸引人的功能；像是移動偵測、警報輸入/輸出與支援電子郵件。簡單來說IP Camera無須接駁任何電腦硬體或程式軟體，只要接上寬頻網路及電源，透過一部具有上網服務的電腦並登入該IPCamera的IP Address，便可於網路上即時遙控鏡頭的移動範圍及方向並觀看即時影像。在安全監控領域所談到的網路攝影機是不需要連接個人電腦的。

在網路技術及基礎建設不斷強化下，利用網路取代類比系統已逐漸可行，且支援網路介面的攝影機和DVR產品越來越普及，甚至有加裝網路伺服器(Video Server)就可以使用既有類比系統如攝影機，或矩陣系統聯結上網，但重點仍在於網路系統軟體的整合與開發。簡單來說，在一個寬頻區域網路上，配置IP Cam、IP DVR、NVR及網路伺服器等裝置，即可透過共通的網路協定資料傳輸，而中控伺服器軟體除控制各終端裝置及匯集各裝置影像資料形成一個內部監控系統外，透過網路伺服器還可連結至Internet做遠端遙控。

此外，在IP網路架構下結合移動式無線通訊網路，如3G與WiMax形成一個行動監控系統，亦可能成為另一波驅動監控市場成長的動能。所謂行動是監控系統，即使用者透過3G或WiMAX PDA Phone，就可隨時上網監控，不必受Wi-Fi定點式限制，未來如果上傳頻寬可擴增至1M bit以上時，行動式監控產品，如Mobile IP Cam&DVR將可量產問世根據IMS的研究報告指出，網路攝影機與網路影音伺服器將是整個安全監控市場中成長最快速的產品。在歐洲地區，五年內網路攝影機的複合成長率為28.4%(CAGR)，網路影音伺服器將有30.3%的成長。在2008年歐洲市場將達151.1百萬歐元。

而根據J.P.Freeman2004年的分析指出，在2009年全球網路攝影機與網路影音伺服器的市場為美金50億。而Frost & Sullivan更預測，在2010年全球70%的監視用攝影機為網路攝影機。國內安全監控產業的上市櫃公司中，如悠克(6131)、慧友(5484)、陞泰(8072)、彩富(5489)、奇偶(3356)皆已投入網路攝影機與網路影音伺服器的產品開發，不過目前屬晶睿(3454)腳步最快，晶睿與網通大廠友訊合作密切，且具自行開發晶片的能力，未來值得觀察。

據Frost & Sullivan 2006年的研究報告指出，IP監控市場是未來幾年安監產業成長最大領域，所謂IP監控市場係指，影像在攝影機端時，就從類比轉換成數位及被壓縮，再將壓縮的檔案拆成封包型式，透過網路線傳送到儲存設備或直接由遠端監看，主要硬體設備有IP Camera、NVR(Network Video Recording)等。IP監控的優點有，其一網路線佈建較同軸線普及，佈建成本較低及便利。其二傳輸距離較長，另外且成是則攝影機與網路影音伺服器將是整個安全監控市場中成長最快速的產品。

肆、個股介紹

昇銳(3128)

昇銳07Q1營收3.29億元，QoQ-6.0%，YoY+4.4%，毛利率因產品結構改變，由去年同期的19.8%提高至24.7%，業外方面因台幣於Q1貶值呈現300多萬元的匯兌收益，稅後淨利0.4億元，QoQ+54.5%，YoY+82.3%，稅後每股獲利1.09元，依目前訂單來看，6月受惠於日本新幹線LCD訂單出貨，營收有機會成長至1.2億元左右，康和預估昇銳Q2營收為3.41億元，QoQ+3.5%，毛利率為25.1%，單季稅後EPS預估為1元，下半年受惠於Toshiba的醫療用監視器出貨，加上倒車系統出貨量上升，預估上下半年呈現45：55的營收比重。

目前產品營收比重與毛利率預估如下，以銷售地區觀察：國內占比40%最高，當中含有部分中、低階產品係以自有品牌『Hi Sharp』行銷，其次為北美市場的32%，亞洲則以中國市場為主，占比約16%，歐洲為12%，而銷售方式乃透過Tyco、Toshiba、Bosch等品牌大廠及當地經銷通路進行銷售。

資料來源：公司/康和整理

• 監視器：由於昇銳所生產的監視器是用於醫療、安控等利基型市場，毛利率較一般監視器高出許多，LCD Monitor毛利率甚至高達30%以上，目前LCD Monitor有逐步取代CRT Monitor的趨勢。近期面板報價漲勢確立，但對昇銳毛利率衝擊不大，原因在於產品組合持續改善且客製化監視器因具少量多樣特性，使其部分成本得以順利轉稼下游客戶。6月份出日本新幹線15”與20”600台訂單，雖然總訂單量不大，對營收貢獻有限，但仍具指標意義。此外，除現有訂單外，下半年將出24吋醫療用LCD監視器，7月開始出貨，9月放量，預估9月之後每月出貨量維持1~2K，ASP2.5萬元，由於此產品毛利較高，對營收獲利挹注頗大。
• 倒車系統：目前營收比重約16%~17%，北美垃圾車知道車顯示系統訂單期間自06年10月起，為期兩年，每月訂單量300~500套，ASP約10000元，另外大陸方面，包括東風、廣州本田、上海通用、東南汽車與河南奇瑞皆為其最終客戶，為一長續性訂單，Q1出貨量11K，目前維持8K/月的出貨規模，由於此部份只出一台攝影機，ASP約為1200~1500之間，因倒車影像顯示系統滲透率逐步提高，預估年底佔營收比重達到20%左右。
• DVR：目前營收比重約20%，毛利率接近30%，目前出貨量為3~4K/月，6月份將有Mpeg 4新機出貨，預估未來則呈現穩定成長。

今年成長動能來自高毛利率LCD取代CRT、Toshiba醫療用監視器大單貢獻，以及大陸倒車系統與北美售後維修市場倒車系統的成功拓展，投資建議上，預估昇銳今年營收為15.26億元，YoY +12.6%，稅後EPS為5.26元，明年獲利有機會挑戰7元，建議逢低買進，目標價98元。

彩富(5489)

彩富Q1營收為3.1億元，QoQ-5.8%，YoY+64.9%，毛利率為42.8%，稅後淨利7100萬元，YoY +135.7%，稅後EPS 0.87元，4月份營收1.1億元，5月營收為1.27億元，MoM+15.45%，創下1月份的1.16億元的新高，預估Q2營收為3.56億元，QoQ+14.8%，毛利率預估為43.3%，單季稅後EPS為1.16元，Q3因適逢歐洲淡季，預估營收與Q2持平。

目前產品分為三部份：

• DVR：Q1營收比重約60%，出貨量為7,500台，毛利率約40%，自有品牌比重約20%~30%，其餘為ODM，主要代工客戶為美國的Speco，由於多採取為客戶量身定作，毛利率優於同業，目前出貨量約在4,000~5,000台/月，較Q1明顯上揚，預估今年營收貢獻將較去年成長3成以上。
• 球型攝影機：營收比重約30%，毛利率接近40%，目前彩富已切入全球最大的球型攝影機廠商AXIS的供應鏈，07年預估較06年成長3成以上。
• AOI檢測儀器：營收比重約30%，毛利率60%，出貨對象為面板廠，每月營收貢獻約在1,000萬元，未來數月營收展望持平。

此外，彩富於今年5月的安控展中，展出百萬畫數的IP Cam.，由於目前IP Cam多為VGA等級，國內競爭對手中僅少數廠商有能力生產，因此產品極具競爭力，預估Q4即可有營收貢獻。雖然目前安控產業仍以DVR為主流，卻是以IP Cam.未來數年複合成長率最高，因此彩富未來前景看好。

投資建議上，預估彩富今年營收為14.6億元，YoY+29.4%，稅後EPS為4.49元，目前本益比約為11.5倍，由於彩富將受惠於DVR的高度成長，加上IP Cam.產品可期待，建議拉回後買進，偏多操作，目標價67.5元(15*P/E)。

奇偶(3356)

奇偶主要產品為PC Based DVR，佔營收比重約90%，以自有品牌”GeoVision”銷售全球，由於產品定位為高畫質、高附加價值功能、高整合性下，出貨皆以高階為主，毛利率優於同業，Q1高階產品佔(DVR)營收比重74.5%，毛利率為60.1%，稅後EPS為2.92元。5月合併營收1.16億元，公司自結前5月稅前淨利2.75億元，稅前EPS為5.73元。6月受惠於新產品出貨增溫，預估合併營收將創1.3億元的歷史新高，預估Q2合併營收為3.87億元，QoQ+18%，單季EPS預估為3.37元。

去年年底發表新產品Video server(主要功能為支援IP Cam的後端)，06年佔營收比重不到1%，1Q07已成長至3.1%。目前客戶反映程度良好，加上去年11月已派遣一組技術團隊派往美國，將長期支援美國SI客戶，預期於美國市場的銷售狀況將更為突出。毛利率方面，因其為硬體，毛利率將低於平均水準(但仍在50%以上)，1Q07出貨量約1,200套，4月及5月共500套，不過隨著IP Cam需求強勁的成長，以及奇偶成為唯一通過SONY認證的合格廠商，並隨著捷克成立辦事處和發貨倉庫鋪貨順利下，下半年開始Video Server單月出貨量可達1,000台，營收比重可增加至6%。

除Video server外，PC Based DVR將呈現穩定成長，奇偶DVR可為低、中、高階等三大產品線，由於採委外代工方式生產，毛利率方面低、中、高階並無明顯差異，此外，就平均單價而言，高階約700至1,000美元、中階約300至600美元、低階約200美元以下，由於奇偶為增加本身市場競爭力及將產品定位為高畫質、高附加價值功能、高整合性下，出貨皆以高階為主，06年高階產品佔(DVR)營收比重73.5%，預估今年營收比重與去年相當。

預估奇偶今年營收達15.08億元，YoY+32.1%，稅後EPS為14.52元，建議偏多操作，目標價232元(16X P/E)。