今年以來全球表現最亮眼的股市，非俄羅斯莫屬，以美元計價的RTS指數，以超過100%的漲幅，遙遙領先其他成熟與新興市場國家。匯豐俄羅斯股票投資團隊總監Douglas Helfer分析，俄羅斯近期無論在經濟面、基本面或技術面均有明顯改善，只要全球景氣回溫、原物料價格向上的趨勢不變，俄羅斯股市未來仍有相當可觀的成長空間。
經濟指標止跌回穩，景氣出現轉機
俄羅斯經濟動能與原油及原物料價格相關性甚高，1999~2008年十年間，安定的政治與飛騰的油價，帶動俄羅斯經濟長足躍進，平均年成長率超過7%，民眾平均薪資 (美元計價) 也增加達7倍之多。然而，近一年油價受全球金融海嘯肆虐重挫，俄羅斯的經濟也遭拖累，今年多項經濟數據與去年相較，衰退幅度超過二位數。所幸，近期油價與原物料價格隨著全球景氣回穩上揚，加上俄羅斯政府推出高達640億美元的經濟振興方案，在第三季逐漸奏效，工業生產、固定投資等數據均逐月改善，景氣幾可確定觸底，不再惡化。國際機構如 IMF即預估，雖然俄羅斯2009年度經濟成長率與其他國家比較相對弱勢，但在原物料前景看好下，2010年可望回復正成長。
原物料價格上揚，2010年企業獲利可望明顯回昇
由於此波金融海嘯係起因於歐美等國的金融體系，俄羅斯的金融與企業的運作基礎並未受到太大損害。此外，企業面臨此次景氣衰退，大多以嚴格控制生產成本的策略來保護獲利空間，使成本價格不致快速回升；因此，當營收隨著原物料價格上揚而增加時，企業盈餘可望顯著成長。觀察2009年第1、2季俄羅斯企業的財報，獲利多數優於市場預期，而多家知名券商對第3季企業獲利展望，上調對下調的比率也已由負轉正，預期 2009~2011年企業盈餘複合成長率將高逾6成。
股市走勢相對落後，後勢依然可期
俄羅斯今年以來股市漲勢相當強勁，但若以近一年漲幅來看，表現仍然落後於其他新興市場股市。以金磚四國來說，巴西、印度目前股價距離前波高點約還有10%~20%左右，而俄羅斯RTS美元指數離高點還有45%左右。另從股價指數與油價的相對位置來看，僅及2007年油價同樣約在每桶70美元時的1/2。由於外資在金融海嘯中迅速撤離，導致俄羅斯股市跌幅慘重，因此今年以來的漲幅，僅是補足投資人之前對於風險的過度反應，而對於企業獲利成長的預期，將印證在今後的市場表現上。
股價深度低估，仍具投資價值
俄羅斯股價無論與本身歷史或同類型市場比較，目前均處於深度低估狀態。預期未來12個月的本益比，僅接近中期水準，相較 20倍的歷史高點還有一大段距離；另以2010年預估盈餘計算之本益比只有7.6倍，也遠低於其他新興股市與全球市場約12~15倍的平均值。歷史經驗也顯示，俄羅斯股市本益比對全球新興股市約折價20% ~ 30%左右，以目前約40%的折價估算，若全球新興市場保持不動，則俄羅斯還有20%左右的跟進空間可期；若新興股市持續漲勢，則俄羅斯股市繼續跟漲的幅度也將同步大增。
雖然俄羅斯股市已大幅反彈一段，但多數海外資金尚未進場，在國際游資充沛的環境中，只要全球經濟復甦與原物料價格持續向上趨勢，將有利於其股市的表現。
長期投資，潛力無限
歷經十餘年政經改革，輔以石油及原物料價格倍增的加持，俄羅斯外匯存底躍升為全球第三高，政府與民間的負債也大幅縮減，國家財富雄厚，經濟體質益加穩固，長期發展潛力無限，目前俄羅斯具有以下幾項投資優勢：
人口眾多，消費潛力驚人：
挾人口眾多與物產豐饒之優勢，俄羅斯成為歐洲最大的消費市場，汽車、食品等多項消費品的銷售名列前矛，不過行動通訊、房屋貸款等方面，普及率仍在歐洲平均值之下。在民眾平均薪資所得提昇，高所得民眾的比率逐年增加的有利條件下，內需消費市場仍有相當大的成長空間。
政府積極投入基礎建設：
基礎建設投資支出占GDP的比重，向來低於其他國家，近年來政府財富逐漸累積，也陸續展開大規模的基礎建設投資，預計2020年前將投入約1兆美元，興建包括西伯利亞鐵路、高速公路、機場、港口等建設。
國際直接投資大幅增長：
近年來政府致力於開發市場、健全制度，積極吸引外國直接投資，分散經濟過於倚賴石油的風險。在金融海嘯肆虐之下，俄羅斯仍位居2009年吸引外國直接投資金額的全球前五名。外資進駐，不僅帶來國際資金，也引入先進的管理與生產技術，使俄羅斯整體環境更具國際競爭力。
適時關注原物料價格走勢，掌握投資風險
由於俄羅斯股市較易受到石油、原物料價格變動影響，當發生全球流動性緊縮，投資人風險意識升高，或商品價格突然大幅回落時，俄羅斯股市不免會受到波及而修正。因此，建議投資人將俄羅斯作為資產配置的衛星部位，並適時關注油價變化可能帶來的影響。
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