豐興在公共工程及災後重建工程陸續發包下，預估鋼筋用量將會逐季攀升

投資結論

在公共工程及災後重建工程陸續發包下，預估鋼筋用量將會逐季攀升，故維持豐興「買進」投資建議。

1.在中國需求未減、美國粗鋼產能利用率攀升下，預期國際廢鋼將會呈現易漲難跌的態勢：

今年1~6月，中國廢鋼進口年增率高達528%，在鋼價未見顯著回落下，預計中國採購國際廢鋼動作將會持續。另方面，全球最大廢鋼出口國美國，預期需求恢復下，產能利用率可望逐漸回升，若以增加10%計算，約需700萬噸的廢鋼進料，在供給不見大幅提升，但需求卻持續增加下，預期接下來國際廢鋼將會呈現易漲難跌的態勢。

2.09Q2在鋼筋、型鋼及棒鋼出貨增加下，營收較上季成長17.6%，自結稅後EPS為0.51元：

09Q2營收51.29億元，除鋼筋及型鋼出貨有增加外，第一季營收佔比僅13%的棒鋼產品，出貨佔比回升至2成以上。獲利方面，在需求未見明顯增長下，鋼筋及廢鋼利差難以拉大，且毛利率較高的棒鋼佔比依舊偏低下，本業仍呈現虧損狀態，不過在廢鋼價格持續攀升下，估計帳上剩餘10億元庫存跌價損失應可全數回沖，自結稅後EPS為0.51元。

3.第三季本業可望轉虧為盈，預估稅後EPS為0.56元：

豐興在產能限制下，預估8、9月出貨量將維持在11萬噸左右，不過在棒鋼價格調升以及型鋼折扣減少下，預期Q3營收為60.46億元；獲利方面，本季雖已無庫存跌價迴轉利益，不過在棒鋼及型鋼價量皆攀升下，預估本業可望轉虧為盈，且業外有中鋼1.4億元現金股利入帳，整體獲利也可提升，然因鋼筋與廢鋼價差未見顯著擴大，故下調稅後EPS預估至0.56元，調幅11.11%。

4.在公共工程及災後重建工程陸續發包下，預估鋼筋用量將會逐季攀升，故維持「買進」建議：

維持豐興09年營收預估為232.08億元；獲利部分，則因第二季獲利低於預期，加上鋼筋及廢鋼利差未見擴大，故下調稅後EPS至2.66元，目前股價淨值比為2.48倍，位於歷史區間1.2倍~2.9倍合理範圍。就投資建議，在國際廢鋼價格支撐及公共工程陸續發包下，預估鋼筋用量將會逐季攀升，故維持豐興「買進」投資建議。

單位:百萬元;%

資料來源：豐興、玉山投顧

1.豐興為國內電爐廠，以生產型鋼、棒鋼以及鋼筋為主：

豐興為中部電爐一貫廠，目前有3座電爐，總產能約160萬噸，主要生產型鋼、棒鋼以及鋼筋等產品，小鋼胚產能可自給自足，無需向外購買高價小鋼胚，為其主要優勢之一。產品中以鋼筋的生產比重最高，佔營收比重約42%，目前市佔率為15%；棒鋼佔產品比重為27%，市佔率在40%左右；型鋼佔產品比重則為30%，市佔率若扣除H型鋼，高達70%。

銷貨方面，鋼筋銷售以盤商為主，並以每週報價的方式接單，工地則依建案批次接單，三個月以下的短期訂單佔總訂單量的70%，報價反應市場供需狀況較即時，因此每週開出的盤價經常成為國內鋼筋市場行情的指標；棒鋼採取月接單，型鋼則以現貨單為主。

產品應用方面，鋼筋及型鋼主要用在建築產業，在營建、廠房及公共工程建設比重分別約45%、45%及10%，鋼筋由於國內生產廠商眾多，因此競爭較為激烈，毛利率多在10%左右，型鋼則由於生產層次較高，屬於寡占市場，因此豐興在價格方面具主導性；棒鋼則應用在金屬產品加工及機械業等，在國內亦屬於寡占市場，主要競爭對手為中鋼，因此其價格往往會受中鋼每季開出盤價變動。

2.在中國需求未減、美國粗鋼產能利用率攀升，加上國際海運費價格上揚下，預期國際廢鋼價格將會呈現易漲難跌的態勢：

國際廢鋼在供需缺口持續擴大下，第二季以來價格持續攀揚。供給方面，受國際經濟景氣仍處低點，各鋼廠與下游加工業減產影響，國際廢鋼出口量呈現衰退走勢；需求方面，除土耳其及韓國等主要進口國持續採購外，中國廢鋼需求也不斷增長，根據統計資料，今年1~6月，中國廢鋼進口量達到760萬噸，而去年同期只有144萬噸，年增率高達528%，在供給減少，而需求增長下，廢鋼價格自然節節攀升。而第二季以後在汽車與家電下鄉政策及4兆元人民幣擴大內需政策效益逐漸顯現，中國鋼鐵市場流通價也一路走升，在鋼價未見顯著回落下，預計中國採購國際廢鋼動作將會持續。

另一方面，全球最大廢鋼出口國美國今年上半年粗鋼產能利用率維持在50%以下，而去年同期產能利用率則在85~90%間，以廢鋼為主要投料的電爐粗鋼產能約6,600萬噸，在國際鋼價持續攀升下，目前產能利用率已回升至53.5%，預期需求逐漸恢復下，可望逐漸回升，若以產能利用率增加10%計算，約需700萬噸的廢鋼進料。

此外，第三季為貨櫃運輸旺季，在需求增加及原油價格走揚下，海運費價格持續調漲，此也將成為廢鋼價格維持高檔的因素之一，在供給不見大幅提升，但需求卻持續增加下，預期接下來國際廢鋼價格將會呈現易漲難跌的態勢。

圖一：豐興鋼筋盤價與廢鋼收購價及其價差 (單位：新台幣/噸)

資料來源：豐興、玉山投顧整理預估

3.09下半年受惠公共工程及風災過後搶修與重建工程陸續開出下，預估對鋼材需求量可望較今年上半年大幅攀升：

在成品方面，雖鋼筋受國內營建需求減少，加上公共工程開出速度遲緩，上半年消費量較去年下滑約20%，以今年前7月國內鋼筋每月消費量約32萬噸來看，預估今年全年的鋼筋用量僅380萬噸。不過今年公共工程預算於第二季中通過後，預估發包高峰將落在第三季末至第四季初，而實際需求預期將在第四季以後陸續顯現。

另一方面，8月初莫拉克颱風重創南台灣，需修復及重建橋樑高達41座，而公路、鐵路也都有不等的損壞，若以台中后豐大橋發包時的鋼筋量約9千噸估算，再加上其他公路、鐵路、房屋及公共設施，預計本次的重建鋼筋用量達50萬噸，約佔每年台灣鋼筋用量的10%，將成為明年台灣鋼筋需求回升的力道之一。

綜合以上，今年鋼筋消費量在政府持續推動公共工程下，衰退幅度可望縮小，而下半年在公共工程需求陸續開出下，消費量可望較上半年增加10%以上，預估全年消費量約410萬公噸，較去年衰退15%；而若明年景氣從谷底翻揚，加上風災重建預算陸續開出，預估明年的鋼筋用量有機會成長近2成，可望回復到08年的水準。

表一：歷年鋼筋產能與表面消費量預估 單位:萬噸

資料來源：鋼鐵公會、玉山投顧預估

4.09Q2在鋼筋、型鋼及棒鋼出貨增加下，營收較上季成長17.6%，自結稅後EPS為0.51元：

09Q2營收51.29億元(YoY-59.02%；QoQ+17.65%)，營收成長主因除鋼筋及型鋼出貨有增加外，第一季營收佔比僅13%的棒鋼產品，也因中鋼調升7、8月線材盤價促使買盤回籠，出貨佔比回升至2成以上。獲利方面，在需求未見明顯增長下，鋼筋及廢鋼利差難以拉大，且毛利率較高的棒鋼佔比依舊偏低下，本業仍呈現虧損狀態，不過在廢鋼價格持續攀升下，估計帳上剩餘10億元庫存跌價損失應可全數回沖，自結稅後EPS為0.51元。

5.第三季本業可望轉虧為盈，獲利則在中鋼現金股利收入挹注下，預估稅後EPS為0.56元：

豐興7月營收19.95億元(YoY-42.63%；MoM+5.45%)，符合原先預期，毛利率較高的型鋼及棒鋼出貨量持續增加，使得營收較上月成長。就以往來看，6/1~9/30為夏季用電時間，為節省電費支出，電爐廠皆會避免於尖峰用電時間煉鋼，因此煉鋼產能約會下滑25%，今年雖然較往年早一個月於8/31提前結束，不過在需求未明顯增加下，豐興預計9月前煉鋼產能利用率皆維持在75%。

在產能限制下，預估8、9月出貨量將維持在11萬噸左右，不過在棒鋼價格調升以及型鋼折扣減少下，預期營收仍可較上季成長，預估60.46億元(YoY-38.82%；QoQ+17.89%)；獲利方面，本季雖已無庫存跌價迴轉利益，不過在棒鋼及型鋼價量皆攀升下，預估本業可望轉虧為盈，整體營運明顯轉佳，且業外有中鋼1.4億元現金股利入帳，整體獲利也可提升，不過因鋼筋與廢鋼價差未見顯著擴大，故下調稅後EPS預估至0.56元，調幅11.11%。

6.在公共工程及災後重建工程陸續發包下，預估鋼筋用量將會逐季攀升，故維持豐興「買進」投資建議：

近期在各類鋼品需求漸增下，本業經營狀況已明顯改善，且後續在公共工程陸續推動下，故維持豐興09年營收預估為232.08億元(YoY-38.54%)；獲利部分，則因第二季獲利低於預期，加上鋼筋及廢鋼利差未見擴大，故下調稅後EPS至2.66元，調幅7.3%，目前股價淨值比為2.48倍，位於歷史區間1.2倍~2.9倍合理範圍。

就投資建議，在國際廢鋼易漲難跌態勢不變下，產品價格有明顯支撐；需求則受惠公共工程陸續發包，加上風災過後搶修及重建工程開出，預估鋼筋及型鋼用量將會逐季攀升，故維持豐興「買進」投資建議。