國泰六年階梯到期新興市場債券基金二月份經理人報告

二月以來美國經濟數據強勁迫使市場進一步降低政策寬鬆預期， 公債利率走高。 美國CPI與PPI數據令人失望， 多位聯準會官員放鷹， 聯準會會議紀錄更顯示強勁數據使官員得以較不擔心高利率對經濟的傷害(或有較多時間與空間維持限制性的利率)， 也讓官員擔心通膨降至2%的進展會否停滯、 對降息速度過快表達擔憂。 會議記錄公布後政策預期現重大變化， 首次降息預計延至6月， 與年初的3月開始至6月已第三次降息的預期出現顯著差距。 降息預期延後導致公債利率續上行， 直至最後一周的數據有些弱化， PCE年率顯示通膨續降溫， 公債利率才又回落， 但通月仍全線上彈40bps以上。

新興市場美元債表現強勁， 信用利差月內持續收窄， 利差表現優於歐美成熟市場。 高收益表現強於投資等級債。 主權債與公司債利差均收窄30多點，準主權債較弱利差收窄11點。 按區域分則以歐非中東最強收窄41點， 拉美次之24點， 新興亞洲15點。 按天期則與上月不同短債利差收窄略少。 新券供應未若一月熱絡， 主權債以HY居多， 公司債則都有， 對次級市場衝擊不顯， 需求不弱。

聯準會政策取決於經濟數據， 未來通膨、 就業、 消費等數據仍是關注重點。 通膨是否僅是季節性因素短暫回升是重中之重關注點。 若通膨續降， 在健康的勞動市場下看到通膨降溫，Fed政策有機會朝向達「 通膨+就業」 雙贏， 也就是就業疲弱有助降息但強勁的就業不必然阻礙降息；但若通膨令人失望下對其它經濟數據的強勁則將較欠缺抵抗力， 任何經濟進一步回升的跡象都可能重新引入聯準會過去兩年的緊縮週期尚未結束的風險。 目前我們對通膨數據以短暫回升視之， 而在soft data中就業分項偏弱下， 我們認為近期強勁的勞動市場數據係季節性因素。 我們也留意到全球製造業有改善跡象， 因而特別留意經濟upside risk。 短期內在經濟數據強勁與市場調整政策預期、 等待政策轉變過程中， 利率將呈區間震盪。 但正如Fed官員談話偏鷹但也透露今年稍後降息是共識， 因而年內降息仍是大概率的事。 而風險點在於全球政經不確定性仍不低， 尤其今年有不少選舉， 加上近年來去全球化帶來的地緣政治不穩定性提高， 當然同樣的這些風險對EM的衝擊也可能較大。