國泰10年以上投資級金融債券ETF基金十一月份經理人報告

上月美債利率呈下降趨勢，主要受通膨數據降溫所驅動。 10月消費者物價指數年增3.2%，核心CPI則年增4%，增幅雙 雙低於預期。此外個人消費支出物價指數年升3.0%，創2021 年4月以來最緩增速，亦較前值3.4%下滑。剔除能源和食品價 格後的10月核心PCE年增3.5%，也較前值3.7%小幅下滑，令 市場加深美國升息週期結束預期。聯準會利率決策會議方面， 11月貨幣政策會議紀錄暗示貨幣政策將持續保持限制性，且沒 有跡象顯示短期內會降息。聯準會主席鮑爾延續了多位聯準會 官員打壓降息預期的論調，強調現在談論何時降息還尚言之過 早，若有需要不排除利率有續升空間。不過由於近期諸多數據 顯示通膨持續降溫且FOMC公布褐皮書指出美國整體經濟放緩、 勞動市場減弱，市場樂觀預期Fed將在明年中旬展開降息。整 月2年期美債殖利率下行約41bps至4.68%，10年期美債殖利 率下滑約60bps至4.33%，30年期美債殖利率亦下行近60pbs 至4.49%，2Y10Y利差當月收斂約20bps持續倒掛約36bps。 信用市場方面，隨著上月Fed官員態度轉趨鴿派，市場對2024 年降息預期有所提高，美債殖利率大幅走低，市場風險情緒升 溫，帶動股債於上月齊揚，美國投資級指數上漲5.98%，利差 收斂約25bps。評級來看，整體收斂幅度在15-27bps之間， 反應風險偏好提升，以低評級收斂幅度大於高評級，BBB、A 利差收斂26.46、24.42bps，AA、AAA利差收斂17.16bps、 15.61bps。產業來看，各產業皆呈收斂，幅度介於18-31bps， 以非核心消費、公用產業表現最差，利差收斂幅度小於20bps， 而以通訊、金融產業表現最好，利差均收斂約30bps以上。

基金操作上將關注後續指數成分標的之調整、配息發放以 及申購買回對指數追蹤效果之影響，並以貼近指數表現為目標 持續進行調整，期現貨持有比例將考量未來申贖情況與市場流 動性需求進行調整。展望後市，根據12月1日的FedWatch升息 機率來看，目前市場預期聯準會在12月會議維持利率不變的機 率超過9成8，且預期Fed在明年首次降息的時間點落在5月會議， 機率超過9成。目前美債殖利率水位顯示市場已提前反映升息循 環結束的預期且市場對貨幣政策的預期相較於Fed釋放的訊息 顯現過度樂觀，目前市場預期到2024年底將有近5次的降息， 需留意市場過度樂觀預期聯準會降息時程，若未來修正預期時， 殖利率回彈對長天期債券之衝擊相對較大。此外，考量美國政 府發債供給增加，預期將壓抑長天期公債殖利率大幅回降的空 間。信用市場方面，考量美國景氣韌性強、短期內陷入衰退機 率不大，有助信用利差保持在2022以來區間震盪，然須關注近 期利率上行對後續景氣帶來的負面風險，考量景氣下行壓力仍 存、信用債利差觸及近一年低位，短期可能出現反彈壓力。後 續持續關注美歐中相關經濟數據。後續留意美國信貸緊縮影響、 美國核心通膨降溫速度、全球高利率時間拖長、歐洲將再度面 臨冬天、中國復甦力道、及市場目前期待的全球景氣逐季回溫 是否如預期發生。