投資結論
考量公司短期轉虧為盈仍有疑慮且評價未偏低下,因此將投資建議維持中立。
1. Q1 消費性電子產品進入傳統淡季,加上資訊產品出貨不如預期,導致和碩11Q1 陷入虧損:11Q1 因受到歐美NB 市場不如預期影響,和碩NB 出貨量較上季衰退約27%。獲利因整體產能利用率低、原物料價格位於高檔、大陸工資調漲下,和碩營業利益率由10Q4 的-0.75%下滑至-2.55%;總計和碩11Q1 稅後淨損為5.59 億元,單季稅後EPS 為-0.24 元。
2. 受惠新客戶加入營運,Q2 可望回復營運動能,但在負面因素未消除下和碩獲利壓力難減輕:Q2 在NB 部分,受惠新客戶出貨開始放量下,預估和碩Q2NB 出貨量成長11.7%;但在通訊產品因終端銷售不如預期,客戶下單趨緩,預估本季通訊產品營收將較上季下滑約31%。獲利部分,因Q2 產能利用率提高與可望調漲代工報價下,和碩毛利率將較Q1 些微提升,但仍難讓營益率由負轉正,下修營益率預估為-0.9%,和碩Q2 稅後EPS 預估為0.18 元。
3. 多角化經營長期雖可望有利於和碩穩定成長,然經濟規模短期難以快速成
長讓獲利難度增加: 在NB 產業成長趨緩下,和碩積極擴大毛利率較佳的非NB 產品比重,但是在客戶訂單尚未有明顯成長,加上NB 主要事業受到華碩擴大對其他ODM 廠釋單下,公司營運規模難以擴大,整體獲利成長難度高,今年對於和碩營運來說仍是艱困的一年。
4. 考量公司短期轉虧為盈仍有疑慮且評價並未偏低下,因此將投資建議下修至中立:和碩以其優越的研發設計能力,已陸續拿到多家NB 品牌廠訂單,因此儘管NB 最大客戶華碩持續擴大委外釋單,但在其他品牌廠對和碩回復下單後,可望漸漸縮短分家後的陣痛期。獲利部分,在原物料價格位於高檔、大陸工資調漲與台幣升值等負面因素衝擊下,預估今年和碩營業利益率將由去年的0.4%下降至-0.3%。整體而言,預估和碩今年營收為4,222億元(YoY-3%),因下修全年營業利益率預估,稅後EPS 由原本的3.2 元大幅下修至1.62 元,下修幅度達51%,考量公司短期轉虧為盈仍有疑慮且評價並未偏低下,因此投資建議維持中立。
訪談重點
1. 和碩為前五大NB 代工廠,與華碩分家後,將以設計研發能力擴展非PC 產品:和碩聯合於 2008 年成立,除了提供完善且多元化的產品選擇、豐富設計經驗、專精的製造生產能力,及可靠迅速的售後服務外,且藉由與華碩合作的產品發展經驗及生產流程的垂直整合製造能力,致力於提供客戶從設計到生產製造服務的一貫流程,有效率地滿足顧客需求。就產品營收比重,主要可區分為電腦(computing)、消費性電子(consumer)、網通(networking)等,預估今年營收比重分別為66%、24%與10%,其中業務範圍包括主機板、個人電腦、筆記型電腦、伺服器、介面卡、光碟機、無線通訊產品、遊戲機及電腦週邊設備等;就客戶比重,前三大客戶分別為ASUS、HP、Sony,佔整體營收比重約70~80%,其餘包括Dell、Apple、Toshiba 等也皆為和碩客戶。與華碩分家後,和碩除持續爭取NB 代工客戶,並力守遊戲機訂單,也持續拓展LCD TV、LED 與電子書等非PC 產品領域,從產品企畫、市場定位及外型設計完全負責,給予客戶完整解決方案,期望以設計實力爭取客戶訂單,同時進一步提升整體獲利。
2. Q1 消費性電子產品進入傳統淡季,加上資訊產品出貨不如預期,導致和碩11Q1 陷入虧損:11Q1 因受到歐美NB市場不如預期影響,客戶拉貨明顯趨緩,導致和碩11Q1 NB 出貨量較上季衰退約27%,約260 萬台,整體來看,和碩資訊產品營收較上季下滑30%。和碩消費性電子產品主要是MP3 與遊戲機,因進入傳統淡季,營收較上季大幅下滑69%;通訊產品則因智慧型手機新客戶開始出貨,使得營收較上季成長102%,總計和碩11Q1 營收856 億元(QoQ-19.23%)。獲利部份,因整體產能利用率低、原物料價格位於高檔、大陸工資調漲下,和碩營業利益率由10Q4 的-0.75%下滑至-2.55%;總計和碩11Q1 稅後淨損為5.59 億元,單季稅後EPS 為-0.24 元。
3. 受惠新客戶加入營運,Q2 可望回復營運動能,但在負面因素未消除下和碩獲利壓力難減輕:Q2 英特爾晶片組回復正常出貨,預期MB 出貨量可望較上季成長約一成,且在NB 部分,受惠美系與日系客戶出貨開始放量下,預估和碩Q2 NB 出貨量成長11.7%,為291 萬台;消費性電子產品則因走出淡季因素,本季營收可望較上季成長約兩成;但是在通訊產品部分,因終端銷售不如預期,客戶下單有趨緩之現象,預估本季通訊產品營收將較上季下滑約31%,預估和碩11Q2 營收為964 億元(QoQ+12.7%)。獲利部分,因Q2 產能利用率提高與可望調漲代工報價下,和碩毛利率將較Q1 些微提升,預估為2.9%,但是在大陸工資調漲、台幣匯率升值衝擊與零組件價格位於高檔下,仍難讓營業利益率由負轉正,下修營業利益率預估為-0.9%,和碩11Q2 稅後EPS 預估下修為0.18 元。
4. 多角化經營長期雖可望有利於和碩穩定成長,然經濟規模短期難以快速成長讓獲利難度增加: 在NB 產業成長趨緩下,和碩積極擴大毛利率相對較佳的非NB 產品比重,像是智慧型手機、MP3、家電、LCD TV 等產品皆是公司發展的產品方向,但是在客戶訂單尚未有明顯成長,加上NB 主要事業受到華碩擴大對其他ODM 廠釋單下,整體獲利成長難度高,今年對於和碩營運來說仍是艱困的一年。
5. 考量公司短期轉虧為盈仍有疑慮且評價並未偏低下,因此將投資建議下修至中立:和碩以其優越的研發設計能力,已陸續拿到多家NB 品牌廠訂單,因此儘管NB 最大客戶華碩持續擴大委外釋單,但在其他品牌廠對和碩回復下單後,可望漸漸縮短分家後的陣痛期。獲利部分,在原物料價格位於高檔、大陸工資調漲與台幣升值等負面因素衝擊下,預估今年和碩營業利益率將由去年的0.4%下降至-0.3%。整體而言,預估和碩今年營收為4,222 億元(YoY-3%),因下修全年營業利益率預估,稅後EPS 由原本的3.2 元大幅下修至1.62 元,下修幅度達51%,考量公司短期轉虧為盈仍有疑慮且評價並未偏低下,因此將投資建議下修至中立。
*本公司提供之資料力求準確無誤,但本公司對其全部或任何部分內容的準確性或完整性不承擔任何責任。客戶在進行買賣時,請自行判斷。如因此產生任何損失,概與本公司無關。
•相關個股:
|