上週全球總體經濟回顧
表一:主要市場股債及信用指數表現
資料來源:彭博社、瑞銀投信整理,資料截至2010年2月26日
上週總體經濟數字表現上出現復甦力道趨緩的警訊。首先在美國部份,上週美國公佈2月份商務諮商會消費信心指數,由前期的56.5跌至46,為2009年5月份來最差的表現;此外,上週亦公佈1月份美國新屋銷售年率為30.9萬戶,較12月份減少11.2%,不但是連續三個月的下滑,亦是紀錄以來新低;儘管隨後公佈的1月份耐久財訂單較12月份增加3%,但扣除運輸設備後較上月份減少0.6%的表現,亦低於市場預期;顯示美國景氣復甦之路仍相當崎嶇。因此,上週美股出現微幅修正的情況,道瓊工業指數上週下滑0.74%,標準普爾500指數則下跌0.42%。而美債則在經濟數字普遍表現不佳,以及上週美國聯準會主席貝南克於國會證詞中,再一次提及維持低利率政策較長一段時間不變後,各天期公債殖利率出現明顯下跌,其中10年期公債下滑了16個基本點。
歐元區部份,歐元區上週公佈的經濟數字亦令投資人失望。首先,德國公佈2月份IFO企業信心指數,指數意外由95.8下滑至95.2;而隨後公佈的2月份歐元區景氣信心指數也意外由96.0降為95.9,低於市場預期。加上週二惠譽將希臘四大銀行等級由BBB+下調為BBB,展望為負面;週三標準普爾亦表示,希臘在景氣前景不佳下,不利於後續預算赤字的減少,可能於1個月內下調希臘主權評等1至2個等級,隨後穆迪與惠譽亦表示可能跟進下,使得希臘問題再次衝擊投資人信心。因此,上週歐洲股票市場呈現偏弱走勢,德國工業指數與法國法蘭克福指數上週分別下滑2.16%與1.61%。而歐債亦在投資人風險偏好回落下,殖利率亦呈現下滑,通週10年期歐債下滑18個基本點。
高收益債市表現回顧
圖一:主要高收益債券指數表現回顧
資料來源:彭博社、瑞銀投信整理,資料截至2010年2月26日
儘管希臘債務問題持續引發投資人的不安,而國際信評機構亦相繼提出警告,在未見後續實質預算削減下,未來將調降希臘債信評等,引發歐洲國家主權債信危機及信用市場的波動;然而,不同於股市表現,可以發現上週代表企業債的全球高收益債券市場呈現相對穩健的走勢;以美林全球高收益債券指數為例,上週整體指數上漲0.51%;美林美國高收益債券指數及美林歐元高收益債券指數亦分別上揚0.45%及0.85%。主要仍是在於高收益債市相對具有基本面的支撐,在2月上半旬高收益債市修正過後,其收益性及利差再一次吸引投資人關注,而後續預期貨幣市場利率仍將維持在歷史低點一段較長的時間,高收益債市在其高票息收益支撐下仍具有相當的表現空間。
以美林高收益債券指數為例,現階段美林美國高收益債券指數收益率約9.0%,美林歐元高收益債券指數收益率約9.9%,較美國與歐元區10年期公債的3.61%與3.10%分別高出了5.00%~6.00%,而與美元與歐元貨幣市場收益率相較,更可以發現高收益債券收益率較美元3個月LIBOR的0.25169%及歐元3個月LIBOR的0.60125%高出許多。因此,短期市場風險偏好的改變及外在政策因素的衝擊多多少少會影響高收益債市的表現,但相信在低利率環境下,美國高收益債市及歐元高收益債市具備票息的性質仍將持續吸引投資人的目光,長期表現仍值得投資人期待。
(以上資料來源:彭博社、瑞銀投信整理,資料截至2010年2月26日)
圖二:主要高收益債券指數利差
資料來源:彭博社、瑞銀投信整理,資料截至2010年2月26日
註:1 Merrill Lynch High Yield Cash Pay Constrained Index;2Merrill Lynch EUR
High Yield 3% Constrained Index
此外,值得一提的,上上週在信用市場氣氛不佳下,高收益債市初級市場出現發行冷清的情況;然而,上一週高收益債券發行市場已出現明顯回溫。根據彭博社資料顯示,上週
(2月20日至2月26日),市場計有9檔美元高收益債券承銷,金額達37.4億美元;歐元高收益債券承銷則有1檔,金額3.43億美元;同時,上週部分高收益債市發行企業亦出現增額發行的狀況,顯示高收益債券市場依舊吸引投資人目光。
進一步觀察亦可以發現,依據摩根大通證券統計資料顯示,2010年以來低信用評等(CCC及以下等級)
的高收益債券發行比重佔17%,與2009年上半年的6%與下半年的13%相較,出現明顯上揚的趨勢;而景氣循環產業今年以來的的發行量亦佔58%,較2009年上半年的36%與下半年的49%亦呈現明顯提升。顯示在整體景氣復甦趨勢及風險偏好回溫下,高收益債市發行企業相對容易透過資本市場的債券發行取的資金,在現金調度等財務操作機制回歸正常下,有助於後續高收益債市違約率的下滑。此外,摩根大通證券統計資料亦顯示,2010年來高收益債市新發行多以再融資為主
(71%),亦顯示出整體高收益債市的風險並未隨著初級發行量的升溫而大幅提高。
也因此,高收益債市具備高票息及基本面支撐,加上資本市場運作回歸正常使得財務操作風險大幅降低,使得投資人在面對後續景氣復甦及政策調控的不確定因素下,高收益債市投資相對值得投資人青睞;由AMG的統計資料亦顯示,高收益債券基金在歷經先前兩週的淨流出後,上週已出現4.7億美元的淨流入,高收益債市後續走勢值得投資人期待。
新興市場債市表現回顧
表二:主要新興市場股債指數表現
資料來源:彭博社、瑞銀投信整理,資料截至2010年2月26日
上週主要新興市場國家動態
馬來西亞2010年1月份CPI年增率微幅走揚至1.3%:此數字雖較上個月的1.1%較高,但低於市場原先預期的1.5%。
波蘭央行維持利率水準於3.5%的歷史低點不變:此動作符合市場預期,此外波蘭央行並大幅調高今年經濟成長率預估值,自原本的1.8%至3.1%,通膨預期也由1.5%上調至1.8%。
匈牙利降息1碼至歷史新低的5.75%:此動作符合市場預期,事實上,自去年7月以來匈牙利央行持續降息政策不變,目前降息幅度已達3.75%,此外央行也調高今年經濟成長預估值自原本的-0.6%至-0.2%,通膨預期也調升至4.4%。
以色列維持基準利率於1.25%不變:此為以色列央行自去年的三次調升基準利率以來,第二次的維持利率不變決定。以色列央行聲明中表示,因認為未來12個月的通膨將回跌並維持於1%~3%的目標區間內,以及擔憂以色列主要出口市場
– 歐元區的經濟遲滯將影響以色列經濟復甦的腳步。
新興市場債市回顧與展望
上週歐美等成熟國家偏弱的經濟數據並未對新興市場債市造成多大影響,在市場資金持續流入與信評調升利多持續發酵推升下,通週JP
Morgan全球新興市場美元債券指數上漲1.28%,JP
Morgan全球新興市場當地貨幣計價公債指數上漲0.96%。區域表現方面,新興亞洲債券在券商持續看好印尼信評展望支持下,上週以1.73%的漲幅領先其他地區;土耳其政治雜音略為拖累新興歐洲債市表現,上週指數以0.64%表現相對落後其他地區。
CDS表現方面,上週主要新興市場國家CDS仍持續微幅收斂走勢,但阿根廷CDS則因市場傳言經濟部長Boudou可能辭職使市場擔憂影響債務重整進度而反向擴大。貨幣市場表現方面,上週美元指數因反應美國偏弱的消費信心與新屋銷售數字而轉弱,新興市場貨幣兌美元大多呈現微幅升值走勢,但土耳其里拉因政治雜音(土耳其政府逮捕40位可能參與政變的軍官)而兌美元大幅走貶。
今年以來,全球金融市場受到了政策的不確定性與南歐主權債信危機的挑戰而顯得動盪不安。其中,已開發國家相對債台高築的現象更讓市場擔憂。反觀新興市場國家強勁的基本面在經過次貸風暴洗禮過後,更顯得健全。除了國際貨幣基金會預估2010年新興市場國家平均經濟成長率的預估值將可有6.0%,並且大幅領先成熟國家平均的2.1%之外,新興市場國家的債信亦是屢遭調升(例如委內瑞拉、俄羅斯、印尼與土耳其等)。
事實上,新興市場國家過去10年來,利用輸出充沛天然資源所累積的外匯存底,確實已讓新興國家基本體質大幅改善。摩根大通證券預估:2010年新興市場國家的平均財政赤字將僅有3%水準,相較於成熟國家的8.5%,反應其對於新興市場國家基本體質的樂觀看法。樂觀看待新興市場國家債信調升利多,將繼續扮演2010年推升新興市場債券持續優異表現的主要動力之一。
利差水準走勢亦反應市場對於新興市場債市了樂觀看法。截至2月26日止,JP
Morgan全球新興市場美元債券指數利差為311個基本點,此數字表示市場對於新興市場債券要求的風險貼水(相對於美國公債)已從次貸風暴時最高的890個基本點大幅減少至目前與美國企業債券利差相當的水準。瑞銀財富管理研究更樂觀預估:在新興市場國家信評改變趨勢不變的前提下,利差不但可維持目前約300個基本點的長期歷史平均利差水準,未來甚至可能在市場尋求收益的資金持續匯入推升之下,持續往250個基本點左右邁進。
圖三:JP Morgan全球新興市場美元債券指數及利差走勢
資料來源:摩根大通證券,資料截至2010年2月26日
截至2月26日止,JP
Morgan新興市場美元債券指數平均殖利率仍有6.61%的水準,其中,像是委內瑞拉、阿根廷或巴基斯坦等投資風險相對較高的國家,平均殖利率更可有9-13%。相較於目前僅3.1-3.6%的歐美成熟國家公債殖利率水準,對於手中掌握數億甚至數十億美元投資資金的機構投資人而言,在必須要投資的壓力之下,體質更為健康(JPMorgan新興市場美元債券指數當中,將近
6 成國家為投資等級)
且提供較高殖利率的新興國家主權債券可說是相當具有投資吸引力。另外,根據德意志銀行對全球共同基金的資金流向統計,全球新興市場債券基金自去年3月中以來,僅出現過一週的淨流出現象,其餘皆為淨流入。而且不管是在先前的杜拜風暴或是近期的希臘債信危機等事件衝擊下,新興市場債券基金仍持續流入,顯示市場資金對新興市場債市確實相對具備信心。
圖四:殖利率 (%): 主要國家 vs. JP Morgan全球新興市場美元債券指數成分
資料來源:摩根大通證券,資料截至2010年2月26日
去年新興貨幣相對美元走強,為投資人帶來不少匯兌收益。進入2010年,預料由於新興市場國家多已結束或接近降息循環,隨升息預期漸濃以及商品價格維持高檔,使新興市場貨幣(如巴西里拉與印尼盾)
升值聲浪日益升高。然而,僅管新興貨幣升值對新興市場債市投資人而言,可帶來匯兌收益上的利多(因市面上的新興市場債券基金多以美元為計價基礎),但由於新興市場國家央行升息卻可能為其當地貨幣計價債券帶來資本損失,因此,投資策略宜透過外匯市場工具來增加新興貨幣曝險部位,而非一昧的增加波動較大且與升息政策較為敏感的當地貨幣計價債券比重。
總之,新興市場債券在強健的基本面體質、相對於成熟國家更誘人的殖利率以及預料持續升值走勢的新興國家貨幣等因素加持下,未來投資前景仍相對看俏。
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