歐元區(不含英國)第二季國內生產毛額(GDP),較2005年同期成長2.4%,較今年第一季成長0.9%,季成長率創下2001年以來新高紀錄,並且超越其他已開發國家如美國及日本GDP表現,在美國內需消費成長趨緩之際,成為全球經濟穩定成長的主要動力。
分析歐元區第二季經濟成長動力,可以發現企業固定資產投資年成長率達3.4%,是歐元區經濟成長主要支柱;出口成長年增率達3.9%,高於2.9%進口成長率,也是帶動歐元區經濟第二季強勁成長的重要項目。我們看好企業將持續增加資本投資,成為歐洲經濟主要成長動力,而內需及出口部門維持溫和擴張,也為歐洲經濟及企業營運提供穩定環境。
圖一歐洲第二季經濟成長率創2001年來新高
資料來源:Bloomberg、2006/8
1.企業資出支出將反應營收增加趨勢
歐洲企業支出在2002年~2004年期間曾出現低成長趨勢,主要原因在於歐洲企業在1999及2000年大舉投資之後,飽受過度投資之苦,不僅產生2001年到2004年機器設備閒置、產能利用率下滑的困擾,也使企業背負龐大折舊提列金額,導致企業投資意願及能力偏低。即使歐洲經濟在2004年之後開始復甦,歐洲企業對於增加資本投資仍持較保守態度。
但隨著歐洲經濟及企業營運持續改善,歐洲企業面臨增加資本支出的必要性。從產能利用率來看,歐洲企業產能利用率已由低檔回升,第二季最新調查數字為82.4%,高於歷史平均值的81.6%,並創下2001年以來新高,產能利用率下滑的情形改善。
圖二產能利用率由低檔回升
資料來源:Bloomberg、2006/6
再從金融業以外公司,投資支出與銷售額比重作為參考指標,到2005年為止,企業資本支出相對營收比重僅7%,不僅低於90年代景氣高峰期的9%,也低於歷史平均值的8%,顯示.歐洲企業在擴充設備及更換新設備方面的投資普遍不足,長期而言將降低企業競爭力,因此預期在目前歐洲企業財務結構相對過去健全的條件下,歐洲企業增加資本支出金額,以提升設備生產力及競爭力將是一明確趨勢。
圖三資本支出對銷售比重位於相對低點
資料來源:AMECO、Morgan Stanley、2006/8
由於歐洲企業提高資本支出的必要性十分明確,加上企業信心指數(IFO)創下自1991年以來新高,顯示企業對未來經濟前景看好,對於增加資本支出的意願也相對提高,第二季突出的企業投資成長率在未來幾季可望保持續航力道。
圖四與股市相關性高的IFO指數創新高
資料來源:Bloomberg、2006/8
2.就業環境改善有助消費部門成長
過去由於歐洲工會力量強大、勞動法規過度僵硬,雇用員工及解聘員工程序相當複雜,影響企業雇用正職員工意願,加上製造業大量移往低勞動成本的中東歐地區及亞洲地區,導致歐盟國家失業率普遍高達2 位數字水準,壓抑歐洲內需消費動能成長。
為解決長期以來失業率高居不下的結構性問題,自2003年以來,德國及法國等歐洲政府及工會,已針對勞動條件法規進行修正,允許企業可以執行更有彈性的雇用政策及薪資福利方案,也帶動德法兩大經濟體失業率近一年出現明顯下降,如法國7月失業率,即從2005年3月的10.1%下滑至8.9%,若歐洲就業環境能持續改善,對提升消費信心及消費動能將有正面助益,為歐洲經濟成長提供更多動力。
圖五德法失業率出現連續下滑走勢
資料來源:Bloomberg、2006/8
歐洲市場展望
消費者物價上漲、央行升息、2007年德國政府提高增值稅率,以及美國內需成長動能減緩等因素,都為歐洲經濟及股市帶來不確定性。
但歐洲企業資本支出成長強勁,購併帶動產業結構重整、提高企業定價能力,加上擴大歐盟國家間及對新興市場貿易規模、降低對美國單一市場依賴度,均有助於減少上述因素對歐洲經濟帶來的不利影響,使得歐洲經濟仍具有長期成長動能。
加上歐洲企業現階段穩健的財務結構,以及相對債券配息率具吸引力的股利率,現階段投入歐洲股市,可以提供投資人穩定成長的投資機會。
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