投資結論
受惠於1.)智慧型手機/平板電腦,2.)USB 3.0,3.)LED TV/LED 照明,但目前評價並無偏低,故給予逢低買進建議。
1. 三月營收大幅成長,預計11Q1 毛利率將維持10Q4 水準,稅後EPS 為0.96元:公司3 月份營收大幅成長至1.42 億元,較2 月份成長43.98%,主要為出給Disc 鋰電池芯使用的PPTC 出貨量從2 月的12kk 大幅增加到3 月份的30kk,另一方面,散熱基板在3 月份營收也回到2000 萬元的水準,因此聚鼎11Q1 營收為3.57 億元,較10Q4 增加14.18%,預估Q1 稅後EPS 為0.96 元。
2. Q2 出貨穩定成長,預估Q2 營收為4.41 億元,稅後EPS 為1.36 元:受惠下游LED TV 出貨量較Q1 成長,散熱基板的營收可望穩步上升,而PPTC方面,將受惠下游智慧型手機、平板電腦及USB 3.0 成長而溫和穩步成長。玉山預估聚鼎Q2 營收為4.41 億元,QoQ+23.56%,稅後EPS 為1.36 元。
3. 散熱基板與散熱膠片在下游應用產品大幅成長下,預估今年營收成長可達七成:目前公司的散熱產品在下游應用方面約八成在LED 背光,另外兩成為LED 照明。市調機構預估今年LED TV 滲透率將會從去年的20%成長到50%,數量上從3,700 萬台成長到1.06 億台,成長幅度驚人。聚鼎的散熱基板製程為乾式製程,與其他廠商溼式製程需要使用溶劑不同,並且使用roll to roll 壓合方式,利於大量生產。近期公司已進新的壓合機器,預估經過2-3 個月的時間將可自行進行壓合,可有效降低散熱膠片製造成本,預估散熱基板與散熱膠片今年營收可成長七成,貢獻營收3.5 億元。
4. 受惠三大成長動能,今年營收將有近兩成五的成長,但目前評價並無偏低,故給予逢低買進建議:受惠於今年1.)智慧型手機/平板電腦,2.)USB3.0,3.)LED TV/LED 照明,三大主要產品的成長,預估今年聚鼎營收可望達到17.04 億元,YoY+24.13%,稅後EPS 為5.35 元,目前本益比為13.4 倍,在歷史區間11-16 倍中並無偏低,故給予逢低買進之投資建議。
訪談重點
1. 聚鼎為國內保護元件大廠,SMD 型保護元件全球市佔率最大:聚鼎為國內的被動元件廠,產品主要為高分子正溫度係數熱敏電阻(PTTC)及散熱基板,其中PTTC 主要功能為保護電子產品內的電子迴路、主動元件及IC 等,當電流及電壓出現不正常狀況時,能夠適時斷電或減壓,以防止電子產品零件受到損害。目前全球PPTC 元件主要製造商來自歐美國家,其中Tyco/Raychem 為全球PTTC 的領導廠商,全球市佔率高達七成,但聚鼎在PPTC 產品中的SMD 型,為全球最大供應商,全球市佔高過五成,其主要應用範圍廣泛,舉凡各類電子產品皆會用到這些保護元件,如電源供應器、充電器、監視器、電腦主機板、資訊通信產品、家電用品、照明設備等產品的內部構造皆含有這些保護元件。而公司另一項成長快速的產品為散熱基板,目前主要應用於LED-TV 上,但對LED 照明也有小量出貨中。藉由聚鼎多年的努力,多家電子大廠皆已成為公司的主要客戶,身為上游材料廠商,公司未來的營運展望將視這些下游客戶的產業概況而定。
2. 三月營收大幅成長,預計11Q1 毛利率將維持10Q4 水準,稅後EPS 為0.96 元:公司3 月份營收大幅成長至1.42億元,較2 月份成長43.98%,主要原因為電池相關訂單大增,公司出給Disc 鋰電池芯使用的PPTC 出貨量從2月的12kk 大幅增加到3 月份的30kk,另一方面,散熱基板在3 月份營收也回到2000 萬元地水準,因此聚鼎Q1營收為3.57 億元,較10Q4 增加14.18%,毛利率方面,可望維持與去年Q4 相同的水準,預估Q1 稅後EPS 為0.96元。
3. Q2 出貨穩定成長,預估Q2 營收為4.41 億元,稅後EPS 為1.36 元:受惠下游LED TV 出貨量較Q1 成長,散熱基板的營收可望穩步上升,而PPTC 方面,因上述所說的Disc 型PPTC 出貨量可望維持在一個月20kk 顆,加上Q2下游應用產品如平板電腦,智慧型手機出貨量成長,公司的SLR 型PPTC 營收也將持續提升,此外應用於USB 3.0的SMD/SLR 型PPTC 也因受惠USB 3.0 滲透率的提升,此類低抗阻大電流的產品單價較高,因此將進一步貢獻整體營收。玉山預估聚鼎Q1 營收為4.41 億元,QoQ+23.56%,稅後EPS 為1.36 元。
4. 散熱基板與散熱膠片在下游應用產品大幅成長下,預估今年營收成長可達七成:目前公司的散熱產品在下游應用方面約八成在LED 背光,另外兩成為LED 照明,國際主要面板大廠如AUO、CMI、Samsung、LGD 及Sharp 均為公司客戶。聚鼎的散熱基板製程為乾式製程,與其他廠商溼式製程需要使用溶劑不同,不僅較為環保,也不會產生氣泡問題,並且使用roll to roll 壓合方式,利於大量生產。市調機構預估今年LED TV 滲透率將會從去年的20%成長到50%,數量上從3,700 萬台成長到1.06 億台,若以每20 台LED TV 使用一平方米散熱膠片計算,今年的散熱膠片市場可達530 萬平方米,目前聚鼎的產能為單月10-12 萬平方米,仍有不少成長空間,近期公司已進新的壓合機器,預估經過2-3 個月的時間將可自行進行壓合,可降低散熱膠片製造成本,預估散熱基板與散熱膠片今年營收可成長七成,貢獻營收3.5 億元。
5. PPTC 受惠下游產品成長,營收成長穩健:聚鼎的PPTC 產品線中,應用於電池芯的Disc 型PPTC、使用在USB 3.0埠的SMD/SLR 型PPTC、以及打入蘋果供應鍊,出給iPhone 及iPad 的SLR 型PPTC,均受惠於下游產品成長,將可持續穩定貢獻營收,使PPTC 仍為公司主要營收主力。
6. 受惠三大成長動能,今年營收將有近兩成五的成長,但目前評價並無偏低,故給予逢低買進建議:受惠於今年1.)智慧型手機/平板電腦,2.)USB3.0,3.)LED TV/LED 照明,三大主要產品的成長,預估今年聚鼎營收可望達到17.04 億元,YoY+24.13%,稅後EPS 為5.35 元,目前本益比為13.4 倍,在歷史區間11-16 倍中並無偏低,故給予逢低買進之投資建議。
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