投資建議

為升美國主要供應商Standard Motor，預估2012年營收9.13億美元， YoY+4.39%，可望帶動為升本業成長動能。

北美胎壓感測器在AM市場，已進入更換潮高峰期，為升第三代TPMS 產品已取得中國專利，有助於為升提高TPMS市佔率。

IBTSIC預估2012年營收13.22億元，YoY+31.34%，毛利率32.35%，稅前淨利2.73億元，稅後EPS 3.89元。

投資建議：PBR10~15X區間操作 (以2012年稅後EPS為計算基礎)。

營運分析

公司簡介：

為升電裝工業股份有限公司成立迄今已近30 年，專事於汽車內裝開關及感應器之專業生產銷售。對於各大車廠的車種和車型投入大量的研發資源，同時進行模具開發工作，期能滿足客戶一次購足的需求。

近年以來，為升看好胎壓感測器(TPMS)市場前景，自2007年開始投入研發，目前胎壓感測器已發展至第三代產品，為升持續研發新產品及申請專利，以滿足北美AM市場，及中國OEM市場，TPMS龐大商機。

為升美國主要供應商Standard Motor，預估2012年Standard Motor營收9.13億美元，YoY+4.39%，本業營收及獲利呈現穩定成長

美國汽車市場受到2008 年金融海嘯影響，及油價長期居高不下，使得新車銷售市場復甦速度趨緩，取而代之是AM 市場的崛起，為升目前外銷佔其產品營收比重超過九成以上，其中以美國AM 市場為主。

為升汽車內開關產品外銷市場主要在美國，其中Standard Motor 佔為升營收比重超過四成以上，Standard Motor 在美國紐約證交所掛牌公司，主要產品為電源發動管理及溫度控制，提供汽車售後市場更換零件，九成以上營收來自於美國AM 市場，Standard Motor 每年營收及獲利呈現穩定成長，2011 年營收為8.75 億美元，2012 年預估為9.13 億美元， YoY+4.39%。

TPMS市場概況

以胎壓偵測系統(Tire Pressure Monitoring Systems,TPMS)市場立法時程觀察，美國是全球最早立法將TPMS列為標準配備的國家，09/2005立法通過，2007年列為100%標準配備。

除了北美市場外，歐盟11/2012開始立法推動TPMS，11/2014規定胎壓偵測器將列為標準配備，以歐盟每年銷售1,000萬台新車估計，OEM市場需求量約為4,000萬顆。

在亞洲地區，TPMS立法時機已經成熟，日本、韓國、中國及印度等，已採取類似立法的程序，保守估計韓國2015年、日本在2017年、中國在2018年、印度在2019年，將胎壓偵測器列為標準配備，暨時，亞洲OE市場每年胎壓感測器，每年需求約1.6~2.2億台，成為全球最大TPMS新車市場。

北美胎壓感測器在AM市場，已進入更換潮高峰期，為升打入北美TPMS 通路，積極擴充產能，有助於為升提高市佔率

以胎壓感測系統售後市場供需分析，一般來說，胎壓偵測器壽命約5-10 年，以美國2007年要求所有新銷售車輛TPMS列為標準配備，美國過去新車銷售1300~1500輛計算，每年平均約可銷售5,000萬台胎壓偵測器， 推估2012-2017年為AM市場更換的高峰期。

為升目前在美國市場已和通路商配合，初期產品第一年試用方式，由於感測主機單價及更新費用很高，AM客戶接受度很高，IBTSIC推估，若以過去五年全球銷售2.8億台胎壓感應器，預估潛在商機高達42億美元。

目前為升TPMS 僅有一條產線，每月產能10 萬顆，目前計劃再擴充二條產線，預估每月產能20 萬顆，以每條產線需4-6 個月計算，預估07~08/2012 完工，預計資本支出約4,000~5,000 萬元，IBTSIC 認為，產線擴充後，每月將可生產30 萬顆胎壓感測器，再加上為升第三代TPMS 產品，在AM 市場極具競爭力，有助於未來為升營收成長力道。

為升TPMS第三代產品已取得中國專利

為升在2007年跨入TPMS產品研發及製造，第一代產品傳送頻率僅限315Mhz為主，對相關產品解碼範圍僅有60%，第二代產品傳送頻率已可以覆蓋美規(315Mhz/433Mhz)，嵌入Pacific及Beru感測器晶片，解碼範圍已達到市場70%，但第二代產品缺點在於記憶體容量有限，因此，為升開發第三代產品，解碼範圍已達到市場95%以上，利用雲端更新編碼，以空白燒錄方式，解決感測器記憶體容量限制問題，通用型汽車胎壓感測系統，以無線程式編碼器之技術，使得為升所開發之胎壓感測器可以廣泛適用於世界上大部分之汽車上。目前第三代產品與GM合作，並已取得中國TPMS專利，已跨入中國OEM的TPMS市場，IBTSIC認為由於為升TPMS產品價格及品質相當具有競爭力，看好中國每年近2,000萬台OEM市場，及未來高度成長AM市場TPMS需求。

2012 年營收及獲利預估

為升03/2012營收0.98億元，MoM+14.64，YoY+17.75%，外銷比例達九成以上，因此產品以美元報價為基礎，為升1Q12營收2.59億元， QoQ+3.43%，在北美AM市場穩定成長下，為升1Q12營收呈現緩步成長，目前第三代TPMS產品已開始銷售，由於1Q12新產品銷售已超過前二代總和，可望帶動2Q12營收成長動能，預估2Q12營收2.99億元， QoQ+15.44%。

為升2011年EPS為2.91元，因為，為升認列一次性金融資產評價損失5,435 萬元，對EPS影響0.91元，若還原後2011年EPS為3元。為升過去毛利均在三成以上，2011年毛利跌破三成，原因在於八成自有產能毛利約為45%，二成產能以外購方式取得，毛利僅有20%，未來擴產後，將提高產品自製率，預估毛利將可回升至歷史平均水準。

為升2011年營收10.07億元，YoY-18.92%，毛利率29.33%，稅前淨利1.68 億元，稅後EPS2.19元；IBTSIC預估2012年營收13.22億元， YoY+31.34%，毛利率32.35%，稅前淨利2.73億元，稅後EPS 3.89元。

股利政策

根據過去為升各年股利政策，均為高股利發放率為主，2011年每股稅後盈餘2.19元為基礎，現金股利發放2元，現金股利殖利率為4.12%，股利發放率為91.32%，股利低於2010年水準。

未來成長動能：

IBTSIC對為升未來營運動能，分下列幾點觀察：1).為升未來營收動能來自於TPMS銷售，由於全球汽車場逐漸將TPMS列入標準配備，OEM市場將呈現穩定成長趨勢，為升是否能切入中國OEM供應鏈，為未來追蹤重點之一；2).美國國家公路交通安全管理局(NHTSA)，對舊車更換TPMS 已要求輪胎廠，針對新規範為客戶安裝TPMS，對為升產品主攻AM市場來說，屬於利多，預估為升第三代TPMS產品，有助於打入美國AM市場， 未來仍需觀察通路擴展及客戶使用狀況，做為營收動能指標；3).因美國AM市場七年以上舊車持續上升，汽車內裝開關及感應器本業可望穩定成長。

投資建議：

PBR10~15X區間操作 (以2012年稅後EPS為計算基礎)。

簡明損益表

投資評等說明

評等	隱含報酬率空間
強力買進	> 50%
買進	30%~50%
區間操作	預期股價波動區間 < 30%
觀望	建議降低持股 近期股價將呈持平走勢 無法由基本面給予合理評等

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