投資建議

集盛1Q12 營收為47.55 億元，YoY-5.81%， 稅後淨利為2.19億元， YoY-61%，稅後EPS為0.37元。

IBTSIC預估集盛2Q12營收為38.33億元，YoY-9.57%，因原料報價跌勢未減，恐須提列庫存跌價損失下，公司2Q12恐再度虧損。

集盛現金增資8.34億元，以04/25/2012為現增基準日，05/24/2012為最終認購日。

IBTSIC預估2012年營收為174.4億元，YoY-8.05%，在考量除權與現增稀釋股權後，預估公司2012年稅後淨利為4.45億元，YoY+236%，稅後EPS 為0.73元。

投資建議: PBR 0.8~1X區間操作(以2012年底淨值11.52元為計算基礎)。

營運分析

公司簡介

集盛為台灣紡織業之中上游廠商，主要產品為尼龍粒、尼龍絲與加工絲。產能部分，在購併華染之前，集盛尼龍粒年產能為15 萬噸，每年約有3.6 萬噸為自用，製成尼龍絲；尼龍絲年產能為3.6 萬噸，其中有1 萬噸自用做成尼龍加工絲；加工絲原年產能為4.32 萬噸，其中聚酯加工絲為3.32 萬噸、尼龍加工絲為1 萬噸，而公司於1H11 新增6 台假撚機後，年產能增加1 萬噸，故集盛目前加工絲產能將為5.32 噸。

集盛於08/2011 購入華染設備，其華染尼龍粒年產能約5 萬噸，尼龍絲年產能約6 萬噸。尼龍粒的部分，公司目前仍在整修，預估10/2012 產能才會陸續開出，尼龍絲的部分，公司已於01/2012 陸續開出，目前月產量約2,000 噸，預估06/2012 產量可到2,300~2,500 噸，3Q12 產量可到3,000 噸。

集盛1Q12營收為47.55 億元，YoY-5.81%，稅後淨利為2.19億元，YoY-61%，稅後EPS為0.37元

1Q12受惠於CPL報價落底反彈，客戶回補庫存需求湧現，故公司1Q12營收達47.55億元，QoQ+13.7%，YoY-5.81%；另外公司亦受惠於4Q11提列的原料庫存損失於1Q12回沖，故公司1Q12稅後淨利達2.19 億元，QoQ轉虧為盈，YoY-61%，稅後EPS為0.37元。

IBTSIC預估集盛2Q12營收為38.33億元，YoY-9.57%，因原料報價跌勢未減，公司2Q12恐再度虧損

CPL報價自從02/2012達到3,050美元/公噸後開始下跌，其中04/2012 CPL報價跌幅加劇，MoM-8.1%，在報價下滑與客戶需求不振下，公司尼龍粒出貨量亦下滑，其尼龍粒1Q12每月出貨量達9,000噸，而04/2012 縮小至6,000噸，05/2012因客戶部分回補庫存需求湧現，故公司尼龍粒出貨量上升至7,000噸，惟因目前CPL尚未止跌，IBTSIC預估06/2012尼龍粒出貨量提升之機會應不大，在預估尼龍粒2Q12出貨量約20,000噸，QoQ-25.9%，且尼龍粒價格仍有下探機會下，預估集盛2Q12營收為38.33億元，QoQ-19.38%，YoY-9.57%。

毛利方面，為減少存貨跌價損失，公司策略為以當月原料做當月生意，降低存貨水準，然因公司目前CPL加尼龍粒加尼龍絲庫存仍有25,000噸，預估公司CPL平均成本約在2,630美元/ 公噸以上，在CPL目前報價尚未止跌下，公司2Q12恐須提列庫存跌價損失，IBTSIC預估公司將因此而再度虧損，並預估集盛2Q12稅後淨損為0.06億元，稅後EPS 為-0.11元。

集盛現金增資8.34億元，以04/25/2012為現增基準日，05/24/2012為最終認購日

為降低負債比例，集盛以每股10.3元現金增資0.81億股，共募得資金8.34億元，股權稀釋15.61%，其以04/25/2012為現增基準日，05/24/2012為最終認購日。

股利政策

集盛2011年股利政策為現金股利與股票股利各0.1元，隱含現金殖利率約1%。

2012 年獲利預估

雖華染產能加入，但因CPL 報價恐能回復2011 年水準，故整體而言尼龍粒報價將難恢復2011 年水平，惟預估2Q12 CPL 報價可望落底，預估公司3Q12 營收可望隨報價回升與華染產量提高而成長。整體來看，IBTSIC 預估集盛2012 年營收為174.4 億元，YoY-8.05%，在考量除權與現增稀釋股權後，預估公司2012 年稅後淨利為4.45 億元，YoY+236%，稅後EPS 為0.73 元。

投資建議：

PBR 0.8~1X區間操作(以2012年底淨值11.52元為計算基礎)。

簡明損益表

投資評等說明

評等	隱含報酬率空間
強力買進	> 50%
買進	30%~50%
區間操作	預期股價波動區間 < 30%
觀望	建議降低持股 近期股價將呈持平走勢 無法由基本面給予合理評等

＊本公司提供之資料力求準確無誤，但本公司對其全部或任何部分內容的準確性或完整性不承擔任何責任。客戶在進行買賣時，請自行判斷。如因此產生任何損失，概與本公司無關。