中國通膨壓力促使港股表現優於陸股 中小型股蓄勢待發 

2011年初始，全球資金持續湧向新興市場的趨勢不變，惟在亞洲國家的配置上，國際資金已有撤出去年漲幅較大的東南亞股市，轉進東北亞股市的情況，加上中國在寒冬及年節效應下，通膨壓力加大，也使得陸、港股走勢不同調；根據Bloomberg統計顯示，今年以來至1月17日為止，亞洲股市以香港、日本及南韓股市漲幅相對來得大，表現較佳，東南亞股市則僅馬來西亞為正報酬，其餘東協國家多陷入回檔修正，復華大中華中小策略基金經理人余文耀表示，無論從經濟數據或全球資金流向來看，第一季大中華股市都將較為波動，建議投資人可逢低建立部位，將投資時間拉長至1年以上，應有不錯報酬可期。 

根據Bloomberg統計，今年以來主要亞洲國家的表現，以香港、馬來西亞及日、韓股市表現最佳，年初迄今漲幅分別達4.87%、3.66%、2.68%及2.38%，而去年漲幅達3、4成的印尼、泰國及菲律賓股市等，今年以來則仍為負報酬，市場資金已有從東南亞轉進東北亞的跡象。 

然而牽動亞股表現者，仍以中國股市顯得洞見觀瞻。中國官方上週宣佈再次調升銀行存款準備率2碼，將金融機構存準率上調至19%的歷史新高，復華大中華中小策略基金經理人余文耀認為，今年以來中國仍持續籠罩在房價高漲與物價上漲的壓力下，迫使貨幣政策由適度寬鬆轉向穩健的大架構，而政府持續升息的動作，顯示對於通膨及地產調控的動作將持續進行。 

通貨膨脹方面，由於前中國人大常務委員會副委員長、知名經濟學家成思危表示中國去年12月份的消費者價格指數(CPI)升幅可能超過5.1%(預計本週四發佈)，並稱2011年上半年CPI升幅可能超過6%，此一數據是明顯高於市場的預期。 

房市調控方面，繼開年以來，中國政府分別同意了重慶、上海兩地房產稅試點，上週末，再傳出會再新增兩個城市進行房產稅試點，採取不同的稅制稅率作為對照組，以觀察未來最適合用於全國的房產稅方案，目前市場最悲觀的看法是，房產稅每加1%，房價將下跌20%，但也不排除是利益集團藉此說法來動搖中央政府的調控決心。此外，為了加強房市調控，也傳出地方政府若保障房建設不達標，中央政府將令其暫停批地，因此相對看好今年保障房建設將持續是最亮眼的投資亮點。 

貨幣政策方面，余文耀指出，因應通膨壓力持續高於預期，加上一月份新增貸款速度仍然較快，若信貸增速仍然無法放慢，人行可能本月底就會採取新的差別準備金率的政策，針對放款速度較快的銀行，分別提高存準金率；余文耀認為，隨匯率、存準率都再度上升後，市場預期農曆年前後再度上調基準利率的可能性也非常大，基本上，因為2010年底M2增速達到19%，與2011年M2增速目標16%差異較大，預期今年上半年存款準備金率仍將繼續調升數次。 

不過就港股來看，走勢又與中國股市不盡相同，受到國際資金撤出2010年漲幅較大的東南亞股市，2011年初有轉進東北亞股市的狀況，預期今年港股表現會優於陸股。余文耀指出，結構上，大型股近期表現優於中小型股，且恆生成分股表現優於國企股、上證、深證與香港上市的中小型股，主因近期新進入市場的資金在去年部份股票上漲較多後，傾向進場佈局漲幅較為落後的藍籌股，如香港當地銀行股、港口股、電信股等。 

展望未來，余文耀表示，預期中國股市在第一季受到政策壓抑的狀況仍然會持續，但受惠於充沛的國際資金，及本益比低的優勢，香港股市會繼續跑贏中國股市，縱因中國調控因素而下跌，也僅屬短期現象，預期跌幅也不會太大；今年開始，中國也首度允許溫州一地個人資金自由行，個人資金可投資包括香港在內的海外市場，預期有助進一步增加港股資金動能。至於短期內落後藍籌股引領恆生指數上漲導致中小型股表現相對落後的現象，預期並不會持續太久，隨著三、四月財報季節的來臨，中小型股較佳的財報將有助於市場投資氣氛改變。 

資料來源：Bloomberg，統計至2011/1/17 

資料來源：中國人民銀行、Bloomberg等