- 日本2007年第二季GDP年成長率修正後終值下滑1.2%,是日本自2003年經濟擴張以來首見下滑。
- 日本首相安倍晉三於9/12日辭職,主因執政的自民黨在7/29參議院選舉敗選後,批評聲浪接踵而至,安倍本人更有感於政策推動不力黯然下台。政局不穩將使日本央行(BOJ)對利率政策暫時轉趨保守,9/19利率會議決議維持利率在0.5%不變。預計2007年底頂多再升息一碼,或延至2008年初。
- 由於美國聯準會在9/18的公開市場操作會議(FOMC)決定調降聯邦利率(Fed Fund Rate)兩碼,BOJ亦跟進持續暫停升息步伐。BOJ利率政策牛步化恐導致日本利率正常化遙遙無期,加上9/23自民黨總裁選舉對日本未來經濟政策並無直接貢獻,2007年底年日股恐將持續盤整格局居多。
總體經濟出現衰退跡象、日本央行(BOJ)裹足不前的利率政策、以及日股最大資金動能來源的外資,目前對日股多採取「低於指標權重」(underweight)策略等,導致日本股市2007年以來(至2007/9/18)的表現為負報酬(-10.12%),低於歐洲的0.66%及美國的7.16%,(Bloomberg統計,原幣計價)為三大成熟市場中最差者(見圖一)。
經濟成長下滑 內需失去動能 日股出現雜音
近期日本股市雜音紛沓,導致日股在8月股災後,仍未能有效反彈,股市表現落後。ING投顧分析,由於日本9月份公佈的第二季GDP年成長率(終值)下滑1.2%,這是日本經濟自2003年開始擴張以來首次下滑,令市場大感意外;而2007年第二季GDP季增率(終值)同樣下滑0.3%,顯示日本企業財報雖然表現不俗,然而日本企業資本支出下滑,部分營收貢獻來自弱勢日圓下產生的海外匯兌收益。綜觀整體經濟成長動能,卻未能有效且持續性地藉由企業支出而擴張,導致日股走勢持續弱勢。
日本自2003年以來,逐漸走出10年通貨緊縮的陰影,邁開經濟溫和擴張步伐,日本2005、2006年經濟成長主要貢獻來自於內需緩步成長,然而2007年GDP年增率下滑,主要原因在於企業支出、民間消費均出現下滑,不利經濟成長持續擴張。
日相安倍辭職下台 繼任者仍以政治為重 日股前景不明
其次,日本政局不穩,亦相當程度影響了BOJ的升息態度。日本政局自2007年第二季以來,因內閣醜聞不斷,拖累首相安倍晉三的民調支持度,也直接衝擊執政的自民黨(LDP)在7月底的參議院選情。自民黨選舉失利後,外界對安倍晉三批評聲浪更接踵而至,安倍終因政策推動不力於9/12黯然辭職下台。
安倍辭職後,可能的繼任人選有福田康夫、麻生太郎、谷垣禎一及額賀福志郎等人,其中呼聲最高的是小泉純一郎內閣時期擔任內閣官房長官的福田康夫,以及在安倍內閣擔任外務大臣的麻生太郎(見表一)。由於福田康夫在自民黨內派閥地位穩固,九個支派有八個表態支持福田康夫擔任自民黨總裁,因此福田康夫聲勢遠遠凌駕於麻生太郎之上。
表一:自民黨總裁人選背景與政治主張比較
人選 |
年齡 |
學經歷 |
政治主張 |
福田康夫 |
1936年生,71歲 |
早稻田大學經濟系畢。出身政治世家,父親曾任日本首相。福田曾任小泉內閣之內閣官房長官,因捲入養老金弊案醜聞下台 |
屬鴿派政治人物,主張與鄰近中國、南韓交好,目前民調支持度最高。他表示當選後任內不會參拜靖國神社 |
麻生太郎 |
1940年生,67歲 |
學習院大學政經系畢。出身政治世家,祖父吉田茂曾任日本首相。麻生曾任自民黨總務大臣、外相,現任自民黨幹事長 |
偏鷹派。政治主張與安倍相似,致力提升日本國家形象、鼓吹放鬆金融管制、保持低稅率。多次因發言不當招致批評 |
谷垣禎一 |
1945年生,62歲 |
東京大學法律系畢。曾任小泉內閣財務大臣,在外交等政策上屬於鴿派,曾和安倍晉三一同競選首相失利 |
贊成上調消費稅(日本目前為消費稅為5%)以減少國家債務;建議修補與中、韓關係,曾表示不會參拜靖國神社 |
額賀福志郎 |
1944年生,63歲 |
早稻田大學政經系畢。現任財務大臣,亦曾任自民黨黨政調會長、防衛廳長官 |
重振地方經濟,強調編列國家預算時,不能走回政治分贓式的提高政府支出 |
資料來源:日本產經新聞、Bloomberg、WSJ;資料日期:2006/9~2007/9
自民黨總裁選舉將於9/23舉行,ING投顧認為,日本政局不穩對2003年以前日本經濟尚未開始擴張時影響較大,2003年以後,日股漲勢主要由公司獲利成長驅動,與政治無涉,研判政治局勢不明朗對日股表現應屬短線影響。不過,近期市場仍關注未來新任日本首相是否能具備小泉純一郎改革特色,以利日本經濟持續溫和成長;然而目前看來,上述可能的繼任人選,恐怕對財政、金融改革貢獻相對有限。
ING投顧表示,小泉內閣大規模推行改革,包括大範圍放鬆金融監管以便重組低效能產業,促進產業升級並增進經濟成長。相關政策受到日本選民青睞,即便小泉在任時只是「小內閣」,然而其大刀闊斧的改革形象深植民心,以致2006年以小泉接班人自居的安倍晉三能以壓倒性票數當選日本首相。然而安倍上任後力不從心、推動改革不順最後走上辭職一途;如果新任首相延續安倍的政策主張「建設美麗國家」,或有甚者,為求增加選票而以增加政府公共支出、扶助貧窮鄉村發展經濟、加強對弱勢行業的管理等作為新的政策以討好選民,則可能導致日本經濟政策「開倒車」,再度陷入政府舉債沉痾、無力償還的窘境,將使日本政府急欲改善的財政赤字雪上加霜。諷刺的是,減輕國債正是小泉內閣極力改革的方向。
新任首相出爐後,日股後市將何去何從?ING投顧進一步分析,2003年以來,日本企業獲利成長扮演股市上漲重要推手,政治對股市的影響力日漸縮小,因此本次安倍下台造成的政治疑慮,雖可能對日股造成短線衝擊,並進一步影響日本央行的利率決策;不過,只要未來日本央行升息態度堅定,對解決日本結構性問題仍有所助益。
亞洲開發銀行在7月份最新報告中,曾明確指出利差交易對日股的衝擊嚴重。顯示推動「利率正常化」乃日本央行重要的日標,日本央行應致力維持日圓匯價穩定性,使其不致於隨國際利差交易的興衰而大幅波動。ING投顧認為,日本央行藉由升息逐步拉抬日圓匯價,將有助於改善日本內需疲弱不振的現況。而日本央行總裁福井俊彥將於2008年3月卸任,屆時具有新任日銀總裁提名權的自民黨會推派何者擔任總裁,重要性將大過於日本首相人選為誰。以此推論,日相辭職對日股衝擊應相當有限,不必過度悲觀。更進一步分析,如果未來新任日銀總裁可以意志堅定推動日本利率正常化,對日本股市走勢長期而言,將可視為一項重大利多解讀。
日本結構性調整之路迢迢 短期內不易見到大多頭
整體而言,日本經濟仍處於結構性調整之陣痛期,即便2007年第二季GDP年增率下滑只是短期現象,各投資機構預估日本2007年仍然處於經濟擴張狀態,然而日本政府公債佔GDP的176.2%,為成熟國家之冠,且過去五年日本平均財政赤字佔GDP的6.2%,國債與財政赤字問題仍繫於日本政府推動改革態度,才能維持日本經濟擴張力道,目前看來改革之路仍漫長,要完全走出通貨緊縮迎向擴張仍需要一段時間。
ING投顧認為,目前日本政壇改革派呼籲,提高消費稅以減輕政府債務,並提倡強化金融監理,以避免2006年激增的日本企業醜聞,然而,加強金融監理恐怕影響外資投資日本企業的態度,可能影響外資投資日股的意願。根據日本證交所統計(至2007/9/7),自2003年起,外資投入日股的資金動能已成為日本股市上漲最重要的力道(見圖二),反觀日本當地銀行、信託機構、投信基金乃至個人投資資金,投資日股部位始終維持低檔或下滑。未來若外資投資動能減弱,可能影響日股後市表現。
日本央行在9/19利率會議宣布維持利率在0.5%不變,這是2007年2月以來連續第七個月暫停升息,由於9/18美國公開市場操作會議(FOMC)才宣佈調降聯邦基金利率兩碼(0.5%),從5.25%降至4.75%,日銀在第二季GDP下滑且政局不穩之際,決議維持利率不變,符合市場預期。受美國9/18降息的利多激勵,9/19當天日本三大金融集團連袂反彈近5%(9/18曾暴跌5%以上),日經225指數與東証一部指數更是雙雙大漲近4%,為近五年來最大單日漲幅,表現亮眼。
綜合上述,日本股市2007年至今(9/18)的表現雖然落後主要股市,然而日股最大利多─企業獲利成長表現不俗─卻尚未發酵。若日本第三季GDP數據可以持續支撐日本2007年經濟成長持續擴張的看法,搭配日本企業獲利成長,就長線投資角度而言,投資日股不致於完全無利可圖。只是現階段日股因超低利率環境讓利差交易持續左右日圓匯價,企業支出與民間消費仍未有效提振,加上新任日本首相及央行總裁人選未定,令市場無法進一步解讀日銀未來利率政策走向,都將使日本在短期內陷入盤整,無法有效突破困境而呈現整理格局。ING投顧建議,持有日股的投資人,由於當前日股走勢稍嫌渾沌,宜以長期投資角度看待。
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