古云:「盛極而衰,否極而泰」來形容今年的原物料走勢最為貼切。油價及代表原物料需求強弱的波羅的海指數分別從年中高點下滑超過6成和9成,市場需求急速凍結,半年前的榮景已不復見。
但在下半年,美國和中國分別提出超過5000億美元的經濟振興方案後,原物料價格及生產原物料公司股價有蠢蠢欲動的跡象,波羅的海海岬型指數已從低點反彈約30%;一般來說海岬型指數走勢通常會領先波羅的海指數,是否這代表著原物料需求已見回升,值得觀察。
不過原物料需求能否回升,端視全球鋼廠和鐵礦砂談判何時有結果出現。由於現今原物料市場是屬於「買方市場」,鋼廠的議價能力大增,再加上力拓財務狀況不佳,有可能先屈服降價與中方達成合約協議,迫使其它兩家鐵礦砂廠─淡水河谷和必和必拓─跟進調降。一旦談判結果出爐,新加坡大華銀投顧認為需求凍結的原物料市場,將會逐漸解凍,也才有利原物料價格回升或是反彈。
好光景不在,鐵礦砂合約價下調機率高
自中國國務院總理溫家寶在2008年11月9日晚間宣布實施金額高達4兆人民幣(相當於5860億美元)的經濟振興方案後,美國新任總統當選人歐巴馬(Barack Obama)也在近期提出了一個5000~7000億美元規模的經濟振興方案來提振已陷入衰退的美國經濟。
綜觀此二項經濟振興方案的主軸不外乎都是擴大公共及基礎建設來提振內需,有如1930年代美國小羅斯福總統「新政」的翻版。受到此二項經濟振興方案的激勵,近期全球股市表現甚佳,MSCI世界指數近期也站上月線,有要挑戰季線的味道。
一般說來,當政府在實行擴大基礎建設的方案時,最大的受惠者除了承接基礎建設工程的廠商外,就是基礎建設所需要用的原物料,如鋼鐵、鐵礦砂和焦煤等,因此近期鋼價和鐵礦砂價格有觸底反彈的跡象(如圖一)。不過新加坡大華銀投顧認為原物料價格是否真能觸底回升仍需端視近期全球鋼廠與鐵礦砂廠的下一年度的合約價格談判結果而定。
圖一 熱軋鋼板價格和鐵礦砂現貨價格
資料來源:Mysteel、Platts Steel Markets Daily、Macquarie Research
全球鋼廠與鐵礦砂廠年度合約都是從今年的4月至次年的3月底,下一年度的合約談判通常都從今年10月開始進行,最慢須在次年6月底達成共識,若無法達成共識,就需依照鐵礦砂的現貨價格來買賣。以往鐵礦砂的供應主要由巴西的淡水河谷(CVRD)、澳洲的力拓(Rio Tinto)和必和必拓(BHP Billiton)三家供應,此三家掌握了全球鐵礦砂產能的42.38%(如表一),而全球鋼鐵廠家數卻數以百計,因此在議價能力上,三大鐵礦砂廠遠遠地佔了上風,再配合2003年~2007年全球經濟大多頭,新興市場,尤其是金磚四國,基礎建設需求強烈,每年鐵礦砂合約談判都是以大漲作收。
表一 全球鐵礦砂產能統計
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產能(每年百萬公噸) |
比例 |
淡水河谷(CVRD) |
323.8 |
20.04% |
力拓(Rio Tinto) |
209.3 |
12.96% |
必和必拓(BHP Billiton) |
151.6 |
9.38% |
三家合計 |
684.7 |
42.38% |
全球總計 |
1615.5 |
100.00% |
資料來源:steelonthenet.com
但時至2008年,經濟衰退陰影籠罩全球,原物料需求大減,也使得價格一路崩跌,如油價從七月中最高點的每桶147美元,一路下滑,差點跌破每桶40美元,其他原物料(除了黃金)也呈現崩跌走勢。因此現今原物料市場已逐漸從之前的「賣方市場」轉變為「買方市場」,故在鐵礦砂合約談判上,全球鋼廠的議價能力大增,不願意配合鐵礦砂廠無理的漲價要求。
如之前中國鋼鐵工業協會近期拒絕了巴西淡水河谷20%的漲價要求,並且希望將年度鐵礦石合約價格實施日期提前3個月至明年1月1日,和下一年度鐵礦砂合約能降價82%,意在迫使鐵礦砂廠大幅調降合約價格。雖然鐵礦砂合約價格下調82%的可能性不大,但由於目前鐵礦砂現貨價格低於合約價格約為50%,因此新加坡大華銀投顧認為下一年度鐵礦砂合約價格下調是必然的趨勢,高盛證券和渣打銀行分別預估合約價格將可能下調30%和20%。
再者,三大鐵礦砂廠之一的力拓,目前財務不佳,從力拓五年期信用違約交換(CDS)來看,已來至1000基本點以上的高檔(如圖二),顯示其財務狀況的確出了蠻大的疑問,因此力拓近期無不想盡辦法開源節流以求度過難關,如將裁員14,000人,並將減少一半多的資本支出,並計劃要出售持有供應全球超過十分之一鈾的Energy Resources68%股份和持有澳大利亞煤炭生產商Coal & Allied75%股份。綜合上述環境條件來看,新加坡大華銀投顧認為三大鐵礦砂廠的力拓很可能會率先屈服調降合約價,之後淡水河谷和必和必拓可能會被迫跟進調降。
圖二 力拓、淡水河谷和必和必拓五年期信用違約交換一個月走勢圖
資料來源:Bloomberg 資料時間:2008/11/11~2008/12/11
海岬型指數上揚,有助於拉抬波羅的海航運指數
一般市場觀察原物料需求強弱,通常都會觀察波羅的海航運指數。它是以散裝航運的運價來編製而成的。所謂散裝航運係指承載大宗物資的船運服務,包括民生及工業基本原料之大宗物資如穀物、鋼材、煤炭、鐵礦等為主。散裝航運可依其載重噸數不同,區分為以下三種船型:
1.海岬型(capasize):承載噸數8萬噸以上主要承載鐵礦砂、煤炭。無法通過巴拿馬運河,須繞道南美洲麥哲倫海峽。
2.巴拿馬型(panamax):承載噸數5~8萬噸主要承載穀物。以承載遠洋貨物為主,為能通過巴拿馬運河的最大噸位。
3.輕便型(handysize):承載噸數5萬噸以下主要承載水泥、鋼材、木屑。以承載近洋貨物為主。
波羅的海航運指數從2008年5月份以來,因全球對原物料的需求放緩,和鐵礦砂談判陷入膠著,鋼廠不願意雇船載運昂貴合約價的鐵礦砂的情況下,已下滑90%以上,不過從2008年12月以來,專門載運鐵礦砂、煤炭的海岬型指數已經從低點上揚約30%,正式突破1000大關(如圖三),主要是因為印度下調出口稅,使其鐵礦砂價格具吸引力,且中國必須確保一定的鐵礦砂庫存,才能有籌碼與三大鐵礦砂廠談判明年新約。不過根據歷史經驗海岬型指數通常為波羅的海指數的先行指標,是否代表散裝航運運價止跌,值得觀察。
圖三 航運指數走勢圖
資料來源:Bloomberg 資料時間:2008/11/3~2008/12/11
綜合來看,雖然因全球經濟陷入衰退,使得原物料需求減少,但長期來看,在美國和中國欲以擴大基礎建設來提振經濟下,原物料的需求仍在。不過在年度鐵礦砂談判未果之前,市場需求急凍,原物料價格要有較大的反彈或回升並不容易。然而一旦鐵礦砂談判達成協議之後,新加坡大華銀投顧認為市場對於原物料的需求將回逐步回籠,原物料價格才有反彈之契機。
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