2005年已悄悄地過了一半,上半年美股行情不知讓多少專家跌破眼鏡,前四月頻創新低的難堪走勢,使得投資人對於下半年的行情已然絕望,這也可以從今年以來表現相對強勁的公債市場中看出端倪,資金在對股市報酬率失望之餘,轉向風險較低的公債市場。不過,「行情總在絕望中誕生」的經驗法則再度重演,五月份美股就在市場悲觀的氣氛中,連續五週上揚,在市場一片譁然的同時,美股已創下近兩個月來的新高。
經濟數據中卻也透露出景氣依舊穩健復甦的五大訊號,首先,第一季國內生產毛額(GDP)上修至3.5%﹔其二,就業市場仍活絡發展﹔其三,消費者信心谷底翻揚﹔其四,企業庫存消化與獲利掌握得宜;最後,通膨數據未因高油價而失控,聯準會緊縮貨幣政策奏效。
消費者信心增溫 景氣漸明朗
四月份新增就業人數雖比預期少了約10萬人,不過前月份大幅超出預期的人數約10萬人,顯示就業市場復甦的趨勢仍符合市場預期(請參考圖一),進而持續推升了薪資所得,而影響消費支出的關鍵在於消費者信心指數,五月份消費者信心意外由前月份的97.5攀升至102.2,谷底反彈的意味濃厚。
消費者信心的來源主要在於利率環境仍寬鬆,再融資的成本較低,每個家庭的資產受惠於房地產維持高檔不墜而增值,股市自五月起的反彈也貢獻了不少,另外,通貨膨脹的壓力僅止於心理層面的恐慌,實際上對於生活的威脅仍輕,消費者在第一季對於通膨的恐懼大幅削弱後,信心開始回溫。
圖一:就業市場活絡帶動消費者信心走高
資料來源:Bloomberg, 資料截至2005年5月31日 *新增非農就業人口單位為仟人(右軸)
企業庫存持續消化 獲利穩健成長
公司經理人對於庫存與銷售的比例持續有效率的調整,兩者比例維持在歷史低檔的1.3附近,不過低庫存卻創造出更多的盈餘數字,第一季企業盈餘總額創下歷史新高(請參考圖二),而手中的現金比例也同樣來到新高水位,增發股利回饋股東成為一種風潮,對股價推升當然具有正面意義(請參考圖三),另一方面,資產負債比也大幅下降,顯見企業利用接近歷史低點的利率環境,有效率的改變財務結構,新債還舊債、低利息換高利息的策略奏效。
圖二:企業存貨有效率地控制推升獲利表現
資料來源:Bloomberg, 資料截至2005年第一季 *美國企業獲利總額單位為十億美元(右軸)
圖三:增發股利成為一股風潮
資料來源:Bloomberg, 資料截至2005年第一季 *美國企業現金流量單位為十億美元(右軸)﹔股利季成長率單位為百分比(左軸)
根據彭博統計,至5月底止,S&P500成份股當中已經有488家公佈財報,其中79%企業獲利狀況為符合或超越市場預期,企業盈餘再成長了13%,恐慌氣氛中看到了企業獲利的曙光,股市行情自然產生。
製造業景氣下半年可望復甦
較讓市場擔憂的ISM製造業指數,雖已滑落至接近景氣分界點50的位置,四月份來到51.4顯示製造業景氣仍在擴張當中,而製造業活動的放緩主要原因在於下列二點:(1)減稅優惠在去年底結束,過去增產可以享受加速折舊所帶來的減稅效果,而現在這誘因消失影響到製造業的產出計劃;(2)為了消化去年累積的庫存,而放緩產能的提昇速度。
然而,製造業活動放緩僅是屬於景氣循環中的正常現象,隨著消費支出持續成長,以及庫存消化告一段落,相信製造業產出趨緩的轉折時間點將落在下半年。
景氣向上 美股下半年行情不看淡
市場保守的心態仍舊濃厚,不過行情總在半信半疑之中產生,投資人實在不應該等到所有經濟數據全面走揚,市場一片樂觀後才去追高,因為行情也總在全場掌聲中落幕。
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