今年以來,新興市場債券因新興國家債信評等屢獲調升而受到市場關注,例如九月時穆迪一舉將巴西信評從「垃圾債券」調升至投資等級的Baa3;事實上不僅巴西,新興國家穩健的財政環境、強勁的經濟活力,早就已經使新興債脫離了放牛班。
在1993年,新興債市場中,僅有2%的信用評等在投資等級以上,但到了2009年,投資等級的比例進步到57%,新興債的價格因而穩定攀升(圖一)。即使在2008年受到金融風暴影響下滑,但新興市場債券在危機過後隨即強勁反彈,現在已超越「雷曼事件」當時的高點。未來新興債的行情,將受到「自強」與「外援」兩大因素帶動,持續走高。
圖一 摩根大通新興市場債券指數走勢(指數化,1993年12月31日=100)
國際間互助合作 新興債吃下定心丸
受益於國際間「正確」的振興及貿易政策,讓新興國家無後顧之憂。無論在20大工業國(G20)會議或是亞太經合會(APEC)中,各國皆同意為對抗經濟衰退,持續推動振興方案;預期原物料等商品的需求將有增無減,對於新興國家而言,無疑是一大利多。在APEC會議後,包括中國與美國兩大需求國等與會國,共同聲明強調自由貿易以及經濟合作,並不再針對商品、勞務貿易提出新障礙;顯示各國一定程度地同意放下「保護主義」,可望使國際間貿易維持順暢,穩定新興國家出口經濟。
新興債券市場的實質「外援」,還來自於國際組織為了阻止金融海嘯蔓延,因此各大強國提供新興國家強力支持。例如今年G20會議中,承諾提供給國際貨幣基金(IMF)的資金一再加碼,從2500
億美元擴充至7500億美元,同時IMF也給予過去信用記錄良好的國家彈性貸款額度,像哥倫比亞、墨西哥、波蘭等國都因此受惠。而在亞洲,各國也提供了1200億美元作為穩定基金;在國際合作層級拉高後(表一),新興債個別國家的風險因而大為降低。
表一 新興國家獲得金援支持
新興國家自強不息 債券價值扶搖直上
除了國際間的互助之外,現在面對經濟衰退危機時,新興市場多數國家均勇於實行積極的財政及貨幣政策,展現「自強」的一面。舉例來說,哥倫比亞在2006年至初2008年中,將利率從6%升高至10%,以控制通貨膨脹;2008底則因金融海嘯,在不到一年間,又從10%快速降息至4.5%,由此可見新興國家的調整動作極富彈性。
由於靈活的貨幣政策,各國的通貨膨脹率,近年來已受到了很好的控制,根據國際貨幣基金(IMF)的統計(圖二),在1989年到1998年新興國家的平均年通膨率高達62.2%,但是在1999年至2008年,平均通膨率遽降至7.6%。根據IMF的預估,2009年新興國家通膨率可再降至5.5%。透過通膨舒緩,新興國家國情得以穩定,新興市場債券的價值也獲得保障。
圖二 新興國家通貨膨脹率
與成熟國家相比,新興國家經濟成長相對強勁,GDP成長率從2000年開始穩居成熟國家之上(圖三),增加了財政收入,改善財政體質,以維持整體債務佔GDP的比率在較低的水準。相較於成熟國家目前超過100%的水準,新興國家該比率已降至40%以下。此外,新興國家在國際貿易中,出口的動能往往大於進口需求,累積了龐大的外匯準備,無論在上一波金融海嘯或是在面對突發事件上,都發揮了巨大的緩衝作用,使得違約風險受到了控制。
圖三 實質經濟成長率
債信評等升格 新興市場債券成當紅炸子雞
受益於「自強」,新興國家的信用評等越來越受國際間肯定(表二),因此成為投資人關注的焦點,吸引了大批資金進駐;根據彭博資訊統計,今年截至10月為止,光是以美元計價的新興市場債券,就吸金達1510億美元,不但比2008年的646億美元多上許多,預估全年度成長規模將創下1999年以來的最高水準。至今年第三季,新興債總市值已逼近1.5兆美元,已是美國高收益債市場的三倍之多。
新興債下一波榮景的推升能量,將來自於新興國家信用水準的持續改善,並在「外援」也提供一臂之力的情況下,新興債的需求以及價格動能可獲得長期支撐。由於政府公債仍較一般公司債穩當許多,現階段債種上以主權債最為看好。但在新興國家公司體質隨大環境漸趨穩健,以及新興國家貨幣未來有升值潛力下,公司債與當地貨幣計價的債券仍值得長線策略性佈局。
表二 近一年受國際信評機構穆迪調升債信評等的國家
資料來源:Bloomberg,Moody’s,長期外國貨幣債券評等,截至2009年11月20日,先鋒投顧整理
*資料時間截至2009年11月19日
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