統一(1216)

泡麵漲價，統一吃香

資料來源：中時電子報

評析及投資建議

評析：

1.繼康師傅(0322.HK)之後，經營中國市場的統一中控(0220.HK，統一的轉投資公司)也宣布調漲泡麵價格，將旗下「統一100」袋麵的售價，由1.8元人民幣提高到2元人民幣，漲幅11.11%。

2.統一中控的速食麵在中高價位商品市場必須挑戰知名度更佳的康師傅，在低價商品市場則必須與華龍等更擅於打價格戰等當地業者競爭，現階段在兩個市場的經營狀況其實均不理想，而且，又以後者的績效相對較差。為此，2008年統一中控陸續淘汰單價低、毛利率低的商品線，將速食麵商品品項由200多項減少到100項左右，亦即將經營重心放在中高價位商品市場。

3.統一中控在中國泡麵市場為價格跟隨者，漲價係跟隨市佔率最高的康師傅的動作進行，IBTS認為，此舉將提高泡麵的平均售價及提高獲利，IBTS上調對統一中控2009年的業績預估，預估2009年統一中控的泡麵營收23.23億元人民幣，YoY+3.00%。

表一：中國重要速食麵廠商市佔率概況

資料來源：AC Nielsen、IBTS彙整

4.就統一中控整體營運狀況而言，茶飲料仍是2009年成長動能最佳的產品線，預估2009年茶飲料營收51.29億元人民幣，YoY+30.00%，將帶動統一中控的營收擴大到105.41億元人民幣，YoY+14.06%，稅後淨利5.24億元人民幣，加上前述因IPO資金匯回時程落後造成的匯兌損失，2008年基期較低，預估2009年統一中控的稅後淨利YoY+52.42%，將挹注統一18.79億元的轉投資利益，YoY+66.25%。

投資建議：

近期農產品報價走跌，2009年統一的大宗物資營收/獲利將不及2008年，加上統一中控的泡麵營運狀況仍處於調整期，投資建議為PER 20~25X區間操作(以2009年稅後EPS 1.43元為計算基礎)。

重點訊息摘要

華紙(1905)

報價續漲

資料來源：中時電子報

評析及投資建議

評析：

1.近來國際漿價持續上揚，國際長纖價格突破每公噸600美元。

2.IBTS基於三點理由，重申華紙買進建議：(1)漿價應可持續走揚：07/2009亞洲短漿價格達500美元，此漿價相對其餘原物料價格，底部反彈幅度仍低，且目前漿價水準多數廠商仍處虧損，漿廠減產及停產仍將持續，因此，IBTS認為2H09亞洲漿價應可維持漲勢，(2)中國紙漿進口維持高成長(3)庫存天數已回落至合理水位：05/2009全球紙漿庫存降至34天，06/2009更降至29天。

圖一、華紙漿價與股價變化

資料來源：IBTS彙整

投資建議：

維持華紙「買進」建議，以2009年底每股淨值為13.57元為計算基礎，目標價PBR 1.1倍。

重點訊息摘要

中信金(2891)

中信金上半年獲利大縮水：提列連動債準備金 合併稅後盈餘由原52.28億元修正為3.53億元

資料來源：中時電子報

評析及投資建議

評析：

1.中信金08/04/2009決議將提撥41億元作為連動債和解補償金，以及美國子行遞延所得稅資產備抵評價18.8億元，因此06/2009稅後盈餘由原先的9.66億元修正為虧損39.08億元，1H09稅後盈餘由原先的獲利52.28億元修正為3.53億元，稅後EPS-0.02元(扣除特別股股息之後)。

2.IBTS先前報告中曾提出示警：「中信金銷售雷曼兄弟連動債金額約169億元，未來仍待主管機關指示議定賠償損失，對獲利具潛在隱憂」。因此中信金決議提撥41億元連動債和解補償金並不意外，但美國子行提列遞延所得稅資產備抵評價18.8億元為意料之外。IBTS修正中信金2009年稅後獲利至47.15億元，稅後EPS0.48元，年底每股淨值14.96元。

3.IBTS認為中信金積極提撥連動債和解補償金勢必引起其他同業的跟進，目前國內銷售雷曼兄弟連動債最高的為中信金(169億元)和台新金(100億元)，而踩到PEM集團的為華南金(85億元)、永豐金(48億元)、台中銀、渣打銀、安泰銀、萬泰銀等6家，預估2009年獲利都將受到影響。

投資建議：

中信金提撥賠償準備金事件將引起同業的跟進，短期踩到地雷的金融股可能先反應獲利不佳的利空，然中信金事件已在先前預料之中，在調整每股淨值之後評價位於合理位置，因此對中信金的投資建議維持PBR1.2~1.6X區間操作。

投資評等說明