2008年12月以來,由於全球金融環境仍持續惡化,市場預期美國聯準會將在2008年12月17日的利率決策會議上,大幅調降基準利率,因此美元指數12月以來下滑了6.74%,帶動了金價在12月份上揚了4.9%,但同期間AMEX金蟲指數卻大幅上漲了19.8%(以上數據截至2008年12月16日,資料來源:Bloomberg),扭轉了2008年9~10月金價與黃金類股背離的走勢。新加坡大華黃金及綜合基金經理人Robert Adair表示,2008年9~10月投資氣氛極度恐慌,不論公司體質好壞,一律先砍再說,因此造成黃金現貨和黃金類股背道而馳的走勢。
Robert Adair表示,現在黃金與AMEX金蟲指數(AMEX Gold Bugs Index)的比值為3.0565(2008年12月16日,資料來源:Bloomberg),代表著黃金類股相對於黃金被市場嚴重低估,意味著一旦市場回穩,黃金類股將有較佳的表現機會。Robert Adair指出金融市場惡化無法一夕扭轉,加重黃金避險需求、金融援助法案與經濟刺激方案將加重美國財政赤字,不利美元長期走勢,再加上黃金佔亞洲央行之外匯存底比例偏低,未來有機會增持等情況下,金價長期走勢看俏,再加上AMEX金蟲指數站上季線,月線和季線即將黃金交叉,多頭格局成形,故建議投資人可逢低分批買進黃金現貨及黃金類股,尤其以目前價值被低估的黃金類股為首選,預期未來的表現空間將優於黃金現貨。
黃金類股投資價值嚴重被低估,未來可望有補漲空間
自今年九月中以來全球金融市場都被雷曼所引爆的金融大海嘯所淹沒,投資人紛紛將資金由高風險的股票市場撤離至較安全的美國公債及具避險功能的黃金,因此美國兩年期公債殖利率從9/22的2.13%一路下跌至12/15的0.73,而黃金現貨則是從9/11的波段低點每盎司746.47美元開始起漲,在10/10盤中來至波段高點每盎司931.78美元,漲幅高達24.8%。
可是這一波金價大漲的同時,黃金類股不但沒有跟上,反而隨著股市一路探底,從2008年9/22~10/10以來,費城黃金白銀指數下跌了32.8%,AMEX金蟲指數也下跌了29.9%,皆大於S&P500同期的跌幅25.5%。新加坡大華黃金及綜合基金經理人Robert Adair表示,2008年9~10月投資氣氛極度恐慌,不論公司體質好壞,一律先砍再說,因此造成黃金現貨和黃金類股背道而馳的走勢。
不過若從黃金現貨與AMEX金蟲指數的比值來看(如圖一,此比值主要用來評量黃金現貨和黃金股票的相對價值,若比值高,則代表黃金股票相對於黃金便宜;若比值低,則代表黃金相對於黃金股票便宜),在2008年10/27曾來到4.8215,為2002年6月以來的最高點,目前仍在3.0565的高檔區。Robert Adair表示,黃金與AMEX金蟲指數的比值若來到2.5之上,代表著黃金類股相對於黃金被市場嚴重低估,而近期此比值已從前波高點4.8215開始下滑,意味著黃金類股較佳的買點已經浮現,預期此比值將有機會降至2.5以下。
圖一 黃金現貨與AMEX金蟲指數之比值
資料來源:Bloomberg 資料時間:2000/1/1~2008/12/16
三大利多支撐未來金價走勢
就黃金未來走勢來看,Robert認為基於以下三點,黃金未來長期走勢將看俏:
(1)金融市場惡化無法一夕扭轉,加重黃金避險需求:從世界黃金協會所公佈的2002~2008年第三季黃金需求可得知(如圖二),2008年第三季黃金需求為1133.4公噸,為近幾年的高峰,僅次於2004年第四季,年成長率8%,若是以美元來計算,2008年第三季黃金需求為317.62億美元,為2002年以來的新高。Robert Adair認為現今金融市場不穩定為黃金需求增加的主因,雖然歐美政府使出各種手段,來挽救面臨崩盤的金融市場,不過即使可以避免全球經濟進入長期的大蕭條,但也無法馬上扭轉目前金融市場惡化的情勢,因此投資人對於黃金的避險需求將有增無減。再加上實體黃金相對於黃金期貨有著 25~40美元的溢價存在,將促使黃金現貨和期貨同步上揚。
圖二 2002~2008年黃金需求
資料來源:Bloomberg 資料時間:2008/11
(2)金融援助法案與經濟刺激方案將加重美國財政赤字,不利美元長期走勢:美國財政部以7000億美元來購買銀行間的不良資產,就算最後的成本應不會超過7000億美金(因為所有銀行間的不良資產不太可能全部歸於零),然而這些不良資產的回復價值(recovery value)究竟是多少,卻是難以估計,再加上美國新總統當選人歐巴馬為了提振美國經濟,提出了5000億至1兆美元的經濟刺激計劃,此將加深投資人對美國財政的疑慮,況且要解決目前的金融的困境,方法不外乎就是灑錢和印鈔票,2008年12月17日聯準會下調聯邦基金利率至0%-0.25%的「目標區間」,並稱下一步將買入聯邦機構債和抵押貸款支持證券來應對美國25年來歷時最長的經濟衰退並增強信貸市場流動性,前聖路易斯聯邦儲備銀行總裁William Poole表示:「聯準會正在傳遞的信息是將無限度地印鈔直到美國經濟開始復甦。」如此將對美元長期走勢產生不利的影響,而黃金將會是美元可能走弱下的最大受惠者。
(3)黃金佔亞洲央行之外匯存底比例偏低,未來有機會增持:亞洲央行共握有全球近6成的外匯存底,但黃金佔亞洲央行之外匯存底比例偏低。二房事件的爆發,雖不至於使亞洲央行遭受損失,但它們投資在二房的擔保債券上卻面臨了流動性風險,將有可能促使亞洲央行未來逐步增持黃金。目前世界前五大外匯存底大國─中國、日本、俄羅斯、印度及台灣,黃金佔外匯存底的比例都不到5%(如表一),再加上為了防止未來美元可能會大幅貶值,市場預期中國、俄羅斯和伊朗等國家有意提高黃金占外匯存底的比重,例如之前市場傳聞中國有意動用1000億美金的外匯存底來購買國際貨幣基金組織(IMF)的黃金。Robert Adair表示富裕的新興國家有意提高黃金儲備將會是未來金價強力的支撐。
表一 全球官方持有的黃金數量前20大國家級組織
國家/組織 |
黃金儲量(公噸) |
佔外匯存底比例 |
美國 |
8133.5 |
77.30% |
德國 |
3413.1 |
66.40% |
IMF |
3217.3 |
-- |
法國 |
2540.9 |
57.80% |
義大利 |
2451.8 |
67.00% |
瑞士 |
1064.1 |
38.10% |
日本 |
765.2 |
2.10% |
荷蘭 |
621.4 |
59.90% |
中國 |
600 |
0.90% |
ECB |
533.6 |
23.00% |
俄羅斯 |
472.6 |
2.10% |
台灣 |
422.4 |
3.80% |
葡萄牙 |
382.5 |
85.50% |
印度 |
357.7 |
3.10% |
委內瑞拉 |
356.8 |
29.30% |
英國 |
310.3 |
15.40% |
黎巴嫩 |
286.8 |
33.50% |
西班牙 |
281.6 |
39.00% |
奧地利 |
280 |
40.40% |
比利時 |
227.6 |
37.30% |
資料來源:WGC、Bloomberg
資料時間:黃金儲量以2008/7為準,金價以2008年一月底每盎司918美元為準
因此,Robert Adair認為在此三項利多加持下,金價長期走勢看俏,再加上黃金開採商的生產成本約在每盎司750美元,因此黃金在750~800美元間得到良好支撐後,已逐步向上攻堅。至於跌勢已深黃金類股將最有機會向上表現,從AMEX金蟲指數的K線圖來看(如圖三),目前已站上季線,月線和季線即將黃金交叉,多頭格局成立,故建議投資人可逢低分批買進黃金現貨及黃金類股,尤其以目前價值被低估的黃金類股為首選,預期未來的表現空間將優於黃金現貨。
圖三 AMEX金蟲指數日K線圖
資料來源:Bloomberg 資料時間:2008/6/17~2008/12/16
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