投資結論
受惠平板電腦及TV、NB 成長力道強勁,上調今年獲利14.3%,目前本益比雖略為偏低但仍處在合理範圍,故維持逢低買進投資建議。
1. Q1 稅後EPS 創歷史新高為2.33 元,優於原先預期的1.95 元:受惠於平板電腦以及薄型高階筆電出貨強勁,瑞儀Q1 營收創歷史新高,為151.9 億元,QoQ+10.96% ,毛利率維持在雙位數的水準10.14%,使Q1 稅後EPS 高達2.33元,較去年Q4 的1.99 元增加了17%。
2. Q2 訂單略受日本地震影響,但預估營收仍有5.85%的成長,稅後EPS 為2.21元:由於日本地震導致日廠TV 訂單略受影響,但預估平板電腦背光模組出貨仍然暢旺,因此預估Q2 營收將能在Q1 的高基期下,持續成長5.8%,Q2毛利率可望維持Q1 水準,稅率方面預估因保留盈餘課稅的影響,Q2 稅率將比Q1 多出4 個百分點,約24%;預估瑞儀Q2 營收160.8 億,QoQ+5.85%,稅後EPS 由2.08 元上修為2.21 元,幅度為6.25%。
3. LCM 持續擴產,除了NB LCM 外,預期今年TV LCM 也將有高速成長:瑞儀今年Q1 的NB LCM 出貨量為995 萬片,與去年同期108.7 萬片相較,大幅成長了8.15 倍,並且已經佔了NB 背光模組出貨量的五成左右,現在產能為一個月4KK,預計到了Q3 將會擴充至5KK 一個月。在TV LCM 方面,今年Q1 TV LCM 的出貨量僅有46.2 萬片,但是公司今年將會增加TV LCM 新客戶以及新機種,加上產能預計將由現在的200K 一個月擴充到Q3 的500K一個月,預期今年TV LCM 佔TV 背光模組出貨量比重將會大幅提升。
4. 受惠平板電腦、NB、TV 以及LCM 成長,預估瑞儀營收為654 億元,稅後EPS9.51 元:受惠於美系大廠平板電腦,以及未來面板朝向輕薄趨勢,瑞儀優異的射出成形技術將會使公司持續位於產業領先地位。玉山上修瑞儀11 年營收為654 億元,YoY+35.5%,稅後EPS 從原先預估的8.32 元上修為9.51 元,幅度為14.3%,目前本益比8.5 倍,與同業相較略為偏低,但尚處合理範圍,故維持逢低買進投資建議。
訪談重點
1. 瑞儀為國內第二大背光模組廠,目前產品線以NB 和Monitor 背光模組為大宗,但未來將積極拓展TV 背光模組:瑞儀為台灣之背光模組大廠,且公司具有將光學設計、模具設計至射出成型、組裝測試等步驟一貫化作業的能力。其背光模組產品線從大尺寸之TV、NB、Monitor 背光模組,中尺寸的Netbook 背光模組,乃至小尺寸者皆涵蓋。若以出貨量來看,瑞儀目前仍以NB 和Monitor 用之背光模組出貨佔比最大,且NB 背光模組更因公司技術競爭力相對較強,近年出貨持續高成長,雖然TV 用產品目前出貨量相對較小,但瑞儀已積極拓展廣州廠的產能,明年出貨量將明顯提升。就現有客戶來看,韓系兩大廠商目前合計即佔營收6 成以上為最主要客戶,其它則以奇美、友達國內兩大面板廠佔比較大,此外公司亦積極爭取中國與日本地區之客戶。
2. Q1 稅後EPS 創歷史新高為2.33 元,優於原先預期的1.95 元:受惠於平板電腦以及薄型高階筆電出貨強勁,瑞儀Q1 營收創歷史新高,為151.9 億元,QoQ+10.96%,並且毛利率維持在雙位數的水準10.14%,使Q1 稅後EPS高達2.33 元,較去年Q4 的1.99 元增加了17%,與去年同期相較成長幅度更高達126%。
3. Q2 訂單略受日本地震影響,但預估營收仍有5.85%的成長,稅後EPS 為2.21 元:由於日本地震導致日廠TV 訂單略受影響,但預估平板電腦背光模組出貨仍然暢旺,因此預估將Q2 能在Q1 的營收高基期下,持續成長5.8%,Q2 毛利率可望維持Q1 水準,稅率方面預估因保留盈餘課稅的影響,Q2 稅率將比Q1 多出4 個百分點,約24%;預估瑞儀Q2 營收160.8 億,QoQ+5.85%,稅後EPS 由2.08 元上修為2.21 元,幅度為6.25%。
4. 受惠LED TV 及Monitor 滲透率的增加,公司LED 背光模組出貨量預計將大幅成長:據市調機構顯示,今年LED TV滲透率將達五成左右,在今年Q1,瑞儀LED TV 的比重達35.1%,較10Q4 的32.3%及10Q3 的23.8%持續穩定成長,預估今年公司的LED-TV 比重可達五成以上,優於市場平均;而LED Monitor,公司Q1 的比重為36.9%,相較去年Q4 的23.8%,大幅增加了13.1 個百分點,今年全年公司的LED Monitor 比重也可望達到五成以上。
5. LCM 持續擴產,除了NB LCM 外,預期今年TV LCM 也將有高速成長:瑞儀從09Q1 開始發展NB LCM,到了10Q2 多了一個新客戶,NB LCM 出貨量開始大幅成長,今年Q1 的NB LCM 出貨量為995 萬片,與去年同期108.7 萬片相較,大幅成長了8.15 倍,並且已經佔了NB 背光模組出貨量的五成左右,現在產能為一個月4KK,預計到了Q3將會擴充至5KK 一個月,因此未來NB LCM 將持續加重其扮演的角色。在TV LCM 方面,由於發展較慢,從去年Q4 才開始切入,今年Q1 TV LCM 的出貨量僅有46.2 萬片,但是公司今年將會增加TV LCM 新客戶以及新機種,加上產能預計將由現在的200K 一個月擴充到Q3 的500K 一個月,預期今年TV LCM 佔TV 背光模組出貨量比重將會大幅提升。LCM 生產模式與以背光模組出貨相較,優點為與面板廠關係更為緊密,對於訂單能見度的提升以及穩定均有所助益,因此公司朝向LCM 比重逐漸提升的方向發展,將有助營運的穩定成長。
6. 受惠平板電腦、NB、TV 以及LCM 成長,預估瑞儀營收為654 億元,稅後EPS9.51 元:受惠於美系大廠平板電腦,以及未來面板朝向輕薄趨勢,瑞儀優異的射出成形技術將會使公司持續位於產業領先地位。玉山上修瑞儀11 年營收為654 億元,YoY+35.5%,稅後EPS 從原先預估的8.32 元上修為9.51 元,幅度為14.3%,目前本益比8.5倍,與同業相較略為偏低,但尚處合理範圍,故維持逢低買進投資建議。
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