美股上週在多項經濟指標表現優於市場預期的激勵下持續攀高，四大指數均以上漲作收；道瓊指數與S&P500指數歷經超過三個月的震盪打底，終於雙雙突破13000點與1400點的整數關卡，股價重返今年一月初水位。債市在降息利多與經濟回穩兩相拉鋸下，一週變動不大，美國十年期長債殖利率小幅下滑至3.85%，兩年期公債殖利率則反向走揚至2.44%。

上週市場關注焦點集中在美國利率動向，聯準會於週三決議進行今年第四度降息，一如預期將聯邦資金利率調降至2%，重貼現率亦同步降至2.25%，因而帶動美債溫和上漲。Fed於會後表示，美國經濟活動仍顯疲弱，而通膨不確定性亦高，目前企圖透過寬鬆的貨幣政策以及直接挹注資金的方式，以期增強市場流動性。

儘管面臨房市嚴重衰退與信用緊縮等不利環境，美國今年首季國內生產總額仍穩定成長0.6%，優於經濟學家預期的0.5%；其中個人消費成長年增率自2.3%下滑至1%，為2001年第二季以來最低；個人消費支出核心指數增幅自2.5%下降至2.2%，顯示通膨略較前季降溫。美國3月份個人收入增加0.3%，消費者物價亦上升0.3%，互抵後實質可支配所得呈現持平；由於物價上漲壓力仍未減輕，3月份個人支出成長0.4%，個人消費支出核心指數月增0.2%，高於前一月的0.1%與預估的0.1%。

關乎美國景氣的重要指標－ISM製造業指數4月份維持於48.6，優於市場預期的48，該數值連續三個月位於50以下，表示製造業前景依舊疲弱；4月份芝加哥採購經理指數意外自48.2上升至48.3，但仍低於50的產業景氣擴張臨界值。受惠於海外需求增加、美元走軟刺激出口成長，美國3月份工廠訂單大幅上揚1.4%，遠高於分析師預期的0.2%，2月份工廠訂單亦尚上修至0.9%。

房市相關數據則持續疲軟，美國第一季房屋強制處分申請案件(包括延遲繳款、拍賣與銀行收回)較前一季增加23%至65萬件，比去年同期遽增112%；第一季住宅建築創下1981年以來最大減幅，非住宅建築亦出現2005年以來首度下滑；3月份營建支出月減1.1%，衰退程度較預期的-0.7%更為嚴重。房市供需失衡狀況遲遲未見改善，過去一年以來，美國空屋數增加100萬個單位至1860萬個單位的新高記錄；全美20大都會區房價再寫最大跌幅紀錄，Case-Shiller指數自去年1月以來逐月滑落，2月份較去年同期下跌12.7%。

基於美國房市遭逢25年來最嚴重的不景氣，民間消費與企業投資均受影響，連帶拖累就業市場表現。美國4月份消費者信心指數下降至62.3的5年低點，但優於經濟學家預估的61。上週初領失業救濟金人數增加3.5萬人至38萬人，來到四週以來最高；連續申請失業金人數更高達301.9萬人，為2004年4月以來最多；不過，美國4月份就業機會僅減少2萬人，低於預期的7.5萬人，失業率也意外自5.1%降至5%，顯示經濟成長減速對勞動市場的衝擊似乎暫時告一段落。

隨著利率水準下探2004年以來最低，且聯準會於本次會後紀錄中暗示經濟並未出現更進一步惡化，美國未來再降息空間應當有限，美債後市因而轉趨保守，美元匯價則可望止穩走揚。美國信用危機已延續九個月，在第一季企業財報公佈後，市場漸漸消化次貸問題所衍生的各項利空，讓美股出現明顯翻多轉強訊號，道瓊指數自三月中最低點11740點向上彈升，波段漲幅達11%；然而由於油價高漲、房價下跌、就業市場與通貨膨脹惡化，美經濟依然存在諸多阻力，預期在美國政府二月份通過的經濟振興方案於未來數月中陸續見效後，景氣將可漸入佳境，緩步回溫，股市也將在投資信心恢復、買盤回籠之下，重回上升軌跡。

歐洲股市 ─ 信貸危機可望解除 歐股漲勢不減

由於石油類股企業獲利超越預期，加上美國財政部和英國央行皆暗示金融市場債信混亂的最壞情形已結束，歐洲股市連續第三週上揚。Dow Jones Stoxx 600指數一週上漲2.3%來到329.21點，為2月27日以來最高點。個別指數部份，英國富時指數上漲2%來到6215.5點，德國DAX指數上漲3.25%收在7043.23點，法國股市則上漲2.84%報5069.71點。

上週四英國央行報告指出，全球信用危機最艱困的時期可能已經結束，並認為因信用危機所致的金融損失可能被誇大。英央行樂觀預期市場信心和金融機構對風險的承受度將在數月內回復正常，利多消息推升市場信心，加上陸續公布的金融類股獲利財報，顯示了金融業最壞情形可能結束的曙光。有鑑於此，摩根大通證券表示歐洲地區銀行資產減損最壞的狀況可能已經過去。蘇格蘭皇家銀行(RBS)可能裁減7000個工作，以因應購併荷蘭銀行證券部門與金融市場相關虧損帶來影響的消息一出，市場也報以正面期待。上週金融類股表現走揚，法國巴黎銀行股價更上漲至3個月以來最高點。

黃金與銅礦等金屬價格回檔，拖累力拓礦業等商品類股收黑，然而石油價格維持高檔，則使荷蘭皇家殼牌公司(Royal Dutch Shell)和英國石油(BP)首季獲利可望亮眼，帶領石油類股連續第6週上漲。全球第二大輪胎製造商米其林公布上季營收衰退2.6%，並發布全年獲利預警，主要是因為成熟國家銷售減緩及歐元兌美元升值。

經濟數據方面，德國消費者信心指數意外走揚至七個月來高點，主因是人民收入增加有助於挹注消費力道。德國經濟數據的強勢表現，及歐洲金融業資產減記逐漸止血，都讓市場對歐洲景氣表現愈趨樂觀。

本週大型企業第一季財報公布已近尾聲，在目前多數財報顯然符合預期、甚或優於預期的情況下，投資人對於歐洲股市的信心也可望回溫。

日本股市 ─ 就業市場傳出喜訊 日經重登14000點

隨著信用市場動盪趨緩、美股盤堅向上，日股連續第7週收紅，日經225指數上週五收盤站上14000點大關，此為2月27日以來首見，單週漲幅達3.75%。全球股市止穩使得投資人逐漸恢復對風險性資產的愛好，利差交易再起導致日圓自三月中起頻頻走貶，再加上近期美元轉強，日圓上週累跌0.92%至105.4。

鑒於全球經濟前景不確定性仍存，日本央行上週三一如市場預期，決議連續六度維持基準利率於0.5%不變；新上任的總裁白川方明並表示，日銀將採取具彈性的貨幣政策，短期內尚無意願調整利率。

日銀半年度經濟展望報告中指出，受到美國需求降溫造成對美出口放緩，以及能源、原物料價格高漲的影響，2008年度日本經濟成長率預測值將僅達1.5%，低於去年10月份預估的2.1%；並預期今年通膨加速成長，不含生鮮食品的核心消費者物價將攀升1.1%，高於先前預估的0.4%，此一數值雖然低於其他歐美成熟國家，但已創下近10年來最大增幅。

日本公佈去年度就業相關數據，失業率自前一年的4.1%下滑至3.8%，不僅連續五年出現改善，更是1997年以來失業率首度降至4%以下；而就業人數亦來到5523萬人的歷史新高水準，求才求職比則微幅滑落至1.02倍。此外，日本3月份失業率意外自3.9%下降至3.8%，3月份薪資較去年同期上揚1.2%，已連續三個月成長，企業聘僱全職員工數增加2.3%，增幅為近16年以來最大；然而由於食品與原油價格漲幅劇烈，即使工資持續走揚、就業市場健全發展，仍難以有效刺激民間消費支出，3月份日本家庭支出年減1.6%，表現不如分析師原本預期的成長0.5%。　

產業消息方面，美國次貸風暴對金融業造成的衝擊自歐美蔓延至日本，預估日本金融業2007年度次級房貸相關損失提列可能超過1.5兆日元，其中前八大金融集團合計虧損即高達9000億日元，遠遠超過原本公佈的2000億日元。近幾個月來信貸風波危及資本市場運作，不僅拖累日本銀行擴大營運規模之速度，也致使證券業者的承銷與經紀手續費收入銳減；因此，儘管有價證券帳面損失對日本金融機構的影響遠不及歐美同業，但仍嚴重打擊其獲利能力，包括瑞穗金融集團、大和證券和三井住友等第四季獲利都大幅受創。

雖然目前多項指標顯示日本景氣依然不甚明朗，經濟成長欠缺動力，但受到國際股市落底回升的激勵，投資人信心大增，推升跌幅已深的日本股市大幅上揚。日本是七大工業國中利率最低的國家，面臨全球金融市場充滿變數與國內通膨加速升溫的雙重難題，日本央行目前對利率政策仍採取較為觀望的態度；然而隨著日本經濟重回復甦成長軌道，再加上物價上漲壓力遽增，市場普遍認為今年日銀仍有升息空間，若日本能順利擺脫低利率環境，預期不僅將對日本銀行業有所助益，也將帶動日圓匯價走強。

亞太市場 ─ 信心持續增溫 反彈力道延續

上週亞洲股市在對信用市場的信心持續增溫下，延續一個多月來的反彈走勢，MSCI 亞太不含日本指數走揚1.586%，在新興市場中僅次於拉美地區。市場上主要的領漲族群來自金融和消費類如電子股，因信用市場的風險下降將可望為這些行業帶來最大助益。亞洲開發銀行官員預期全球信用緊縮將在六到十二個月內解除，屆時將有大筆資金回流亞洲，雖然一方面資金的流入可以推高亞股的價值，但亞銀也擔憂資金可能推升亞幣對歐美貨幣繼續升值，而傷害亞洲出口產業的競爭力。

在亞股普遍的回復活力下，通貨膨漲陰影仍然籠罩亞洲各國，日本財政大臣即在亞洲開發銀行會議上提出警告，認為基本糧食價格，尤其是米價的持續上漲可能會為亞洲帶來社會動亂。國際稻米研究所上週在最新報告中表示，以泰國普通米為例，去年十二月的價位為每噸362美元，但今年四月已漲至每噸1000美元。亞銀則預估亞洲今年通膨率將上升至5.1%，為亞洲金融危機以來的最高水準，並宣示將提供大量的預算支援受糧價上漲影響國家。

在中國與香港市場方面，券商雷曼兄弟在研究報告中認為中國下半年將受全球經濟放緩影響，而使得成長可能不若以往亮眼，但由於第一季的強勁表現，報告將全年經濟成長預測由9.5%上修至9.8%。經濟數據方面，中國物流採購聯合會新公布的四月份製造業採購經理指數上升至59.2，創下指數統計28個月以來的最高紀錄，則顯示中國內需仍然充滿活力，足以抵銷出口需求的走緩。在香港方面，券商花旗發表報告指出，由於來自美國的需求下降，加上人民幣的升值間接壓低了香港的出口競爭力，因此預測今年香港經濟或增幅將下滑至4.5%。

在南韓，由於原油及其他原物料價格上漲，推升南韓四月份消費者物價指數年增率為4.1%，高於三月份水準及市場預期的3.9%，並連續第五個月超過南韓央行的設定目標，顯示物價上漲情形並沒有緩和跡象。韓國今年第一季之實質GDP較前期成長0.7%，亦為2004年以來最低。南韓副財政部長則表示，政府計畫在六月份將企業所得稅由25%調降至22%，以鼓勵外資來韓投資，創造工作機會並刺激經濟成長。

在東南亞國家方面，上週新加坡政府投資公司主席李光耀表示，新加坡政府投資公司不排除投資更多國外的大型銀行，顯示星政府對於全球金融業基本面仍相當看好。李的觀點也可能代表了各國主權基金的想法，在全球市場趨於穩定下，主權基金可能會更樂意出手投資價值處於低估的國家與產業。據顧問公司Global Insight上週報告指出，主權基金在過去三年的以每年24%的速度增加，並估計在2015年全球主權基金規模將超越美國經濟產出，成為全球最重要的機構投資者。

亞股在最近一個月以來受信用市場轉佳，使得走勢穩定向上攀升，但是次貸風波過後卻又出現了新的挑戰。從上週亞銀會議即可看出各界討論的熱點還是圍繞在通膨對於社會與經濟的影響，由於目前亞洲新興國家的財政狀況相對過去都有了大幅度的改善，加上亞洲金融風暴的經驗後，各國對於經濟動盪的控制能力應有顯著的進步，我們認為通貨膨脹的問題雖然值得留意，但仍然在控制之中。

拉美與新興債市 ─ 巴西評等調升 拉美股市樂透

上週MSCI拉丁美洲指數大漲4.29%，漲幅居全球之冠，其中受巴西股市帶動為主要因素。國際信評公司標準普爾意外將巴西外幣信用評等由「BB+」調高至「BBB-」，巴西信評擺脫「垃圾污名」而獲投資等級，激勵巴西Bovespa指數上演慶祝行情，4月30日創下5年來最大單日漲幅。巴西股市全週大漲7.42%，達69366點。

類股表現方面，受巴西獲信評調升影響，巴西零售龍頭Lojas Americanas出現6年來最大漲幅，內需概念股受惠深；銀行類股也同樣受惠，原因是巴西信評調升下，激勵市場看好企業融資成本將下滑。巴西在民間消費大幅增加下，三月份銀行信貸強勁增長3.5%，也顯示國內金融財務體質良好。上週原物料類股走跌，主因是美元走勢轉強使商品價格回檔修正，壓抑了原物料類股表現。然而國際糧價持續上漲，則使巴西當地食品商的未來獲利預期趨於樂觀。

巴西今年的甘蔗和乙醇產量預計再創新高，搭上了以生質能源代替傳統燃料的商機；由於巴西甘蔗栽種面積擴大、雨水豐沛和新科技有助於提高收成，使巴西今年甘蔗產量年增率最高將達22％，乙醇今年出口量也成長逾23％。

墨西哥股市方面，營造公司Ideal及全球最大銀礦生產商Industrias的財報表現不佳，使市場買氣偏弱。而墨西哥礦業管理當局表示不介入調停銅礦大廠Grupo Mexico旗下礦場的罷工行動，也使該國礦業類股上週受到壓抑。

新興市場債券部份，受到標準普爾調升巴西長期外幣債券信用評等至投資等級影響，JP Morgan新興市場巴西債券指數週長2.32%，並帶動美林新興債指數一週上漲0.887%，報335.573點。

綜觀拉丁美洲表現，由帶動拉美成長的火車頭－巴西獲得主權評等調升為投資等級下，預期巴西的財務成本將改善，國家風險也將降低，未來預期將吸引更多的投資湧入；其中股市將以金融股及內需股受益最為直接，而新興市場債券也由於有更安全的保障，深具投資契機。

歐非中東 ─ 受惠油價高漲 資金湧入俄國

上週歐非中東股市受能源和原物料價格處於高檔震盪影響，MSCI 歐非中東指數小跌0.02%。其中跌幅較明顯的市場為南非下跌3.06%，主因為券商因南非升息衝擊銀行業獲利而調降獲利預估，以及礦商因工安意外宣布暫停採礦作業影響。

在俄羅斯方面，由於近期國際油價高漲，使得產油的俄羅斯湧入了大量資金導致通膨走升。根據新發布的數據，今年第一季俄羅斯的消費價格上漲了4.8%，同期間歐盟國家平均上漲了1.1%，俄羅斯央行上週宣布調高利率1碼以減輕通膨影響。俄羅斯經濟發展與貿易部援引俄羅斯央行數據表示：2008年第一季俄羅斯外貿順差為474億美元，是去年同期的1.6倍。其中出口成長50.7%，進口增長42.0%，出口增長的主要原因是國際油價上漲，進口增長的原因是投資成長以及進口商品價格的走揚。另外因油價居高不下，俄羅斯亦宣布六月原油出口關稅將上漲16%~17%。

在南非市場，券商花旗調降南非前四大銀行的獲利預估，調降幅度平均達11%，主因是南非央行可能持續升息，將衝擊銀行業獲利。在礦業類股方面，非洲第二大金礦業者Gold Fields發生礦坑意外，由於最近礦坑意外頻傳，Gold Fields的執行長表示在確定作業環境安全前，礦場將會全面暫停作業，也因此使得國際金價可能會因供給的突然減少而受到支撐。而在限電危機方面，國營電力公司Eskom執行長宣布，由於在產業界積極響應節約能源，以及全民集體的努力下，將從五月五日起暫停分區限電措施。

在中東地區，上週由於土耳其對伊拉克北境的庫德族游擊隊進行空中攻擊，使中東情勢再起波瀾，也促使上週從歷史高點滑落的國際油價帶來反彈。另外在以色列的經濟方面，以色列央行宣布五月份基本利率維持不變，中止近兩個月來的降息。市場並預期為控制通貨膨脹，未來以色列可能將利率由目前近十多年來的低點向上調整。

由於歐非中東擁有豐富的天然資源，使得在能源及商品價格居高不下時，該地區因能源和各項礦物的出口獲利倍增，成為國際資金的寵兒，在能源及原物料生產國局勢仍不穩定下，未來短期間商品原物料價格仍以高檔震盪的可能性居多，也使得歐非中東市場熱度仍將不減。