投資結論
雖預期智慧型手機及平板電腦在今年將能維持高成長,但毛利率持續下滑,產品良率爬升緩慢,故維持逢低買進投資建議
1. Q1 毛利率持續探底,稅後EPS 為1.96 元,低於預期的2.73 元:Q1 毛利率從Q4 的20.76%持續下降16.01%,主要還是中尺寸觸控面板良率偏低,在1、2 月產能利用率偏低,加上產品組合的改變,Q1 電容比重將從37%提高至55%,而目前電容的毛利率相較電阻為低,因此拉低公司整體毛利率,電阻觸控面板的ASP 仍在持續下滑,因此在中尺寸良率偏低、產品組合改變、ASP 下滑的情況下,整體毛利率從10Q3 的29.48%一路下滑至11Q1 的16.01%,也導致Q1 稅後EPS 僅有1.96 元,較原先預期的2.73 元低,幅度為28.21%。
2. 受惠主要客戶將上市數款新機種,預估Q2 營收成長為45.66 億元,季成長達27.59%:因重要客戶HTC 將在Q2 推出5 到6 款新手機,以及新客戶Nokia的因素,預估洋華在Q2 營收可望回復至去年Q4 的水準,達45.66 億元,QoQ+27.59%,而產品良率在營收成長,稼動率提高的情況下可望逐漸提升,毛利率較Q1 增加3.5 個百分比達到19.5%,預估稅後EPS 由4.92 元下調為3.29 元,幅度達33.13%。。
3. 雖預期智慧型手機及平板電腦在今年將能維持高成長,但毛利率持續下滑,產品良率爬升緩慢,故維持逢低買進投資建議:在智慧型手機和平板電腦的帶動下,觸控面板的需求將持續成長,但洋華的產品為薄膜式觸控面板,主要應用在中低階智慧型手機,以及iPad-like 平板電腦,但是在電阻式觸控面板跌價壓力大,加上公司本身中尺寸電容觸控面板良率仍然偏低,導致公司毛利率下滑速度超過我們預期。玉山預估洋華11 年營收為200.46 億元,年成長15.31%,稅後EPS 從20.73 元下調為15.56 元,下修幅度為24.94%,目前本益比為13.6 倍,與薄膜觸控面板同業相較偏高,雖Q2 營收可望回到過去高峰水準,但考量其中尺寸觸控面板良率偏低,故維持逢低買進投資建議。
訪談重點
1. 洋華為國內薄膜觸控面板領導廠商:洋華為國內的薄膜觸控面板廠,主攻1.2~12 吋之中小尺寸,應用在手機、PND、MP3 Player、遊戲機和tablet 等電子產品。現今生產基地橫跨台灣、中國(平湖與惠州地區共三座廠,其中平湖區具兩座廠房)與越南等地區,小尺寸觸控面板月產能預估到今年年中可達1,500 萬片,預期至年底更將擴至2,000 萬片。目前公司生產的觸控面板主要以提供手機使用為主,但也開始切入平板電腦的市場。洋華目前主要客戶為Samsung、LG、HTC 等智慧型手機大廠,佔了洋華將近80%的營收比重,在今年將會新加入Nokia 手機大廠,預估對營收有一定的貢獻。除了手機外,洋華也開始出中尺寸薄膜觸控面板給韓國及國內的客戶,但因公司切入中尺寸電容時間較慢,目前良率還有提升的空間,預計到下半年將會有所好轉,進一步推升公司的營收獲利。
2. Q1 毛利率持續探底,稅後EPS 為1.96 元,低於預期的2.73 元:Q1 營收為35.79 億元,較上季衰退25.12%,主要原因為Q1 為消費性電子淡季,手機出貨衰退,加上中尺寸電容觸控面板良率仍低,使得Q1 營收表現不如預期;在毛利率方面,公司毛利率從Q4 的20.76%持續下降16.01%,主要還是中尺寸觸控面板良率偏低,在1、2 月產能利用率偏低,而良率的提升需要不間斷的生產,持續學習,提高良率,因此Q1 偏低的產能利率用使得產品良率無法提高,加上產品組合的改變,Q1 電容比重將從37%提高至55%,而目前電容的毛利率相較電阻為低,因此拉低公司整體毛利率,最後電阻觸控面板的ASP 仍在持續下滑,因此在中尺寸良率偏低、產品組合改變、ASP 下滑的情況下,整體毛利率從10Q3 的29.48%一路下滑至11Q1 的16.01%,也導致Q1 稅後EPS 僅有1.96 元,較原先預期的2.73 元低,幅度為28.21%。
3. 受惠主要客戶將上市數款新機種,預估Q2 營收成長為45.66 億元,季成長達27.59%:因重要客戶HTC 將在Q2推出5 到6 款新手機,以及新客戶Nokia 的因素,預估洋華在Q2 營收可望回復至去年Q4 的水準,達45.66 億元,QoQ+27.59%,而產品良率在營收成長,稼動率提高的情況下可望逐漸提升,毛利率較Q1 增加3.5 個百分比達到19.5%,預估Q2 稅後EPS 由4.92 元下調為3.29 元,幅度達33.13%。
4. 預期觸控手機及平板電腦需求仍將保持高成長,帶動洋華今年營收成長15.31%:繼Apple 帶動觸控風潮後,觸控功能已成為目前手機的重要附加功能之一,加上搭配觸控功能比例相對較高的智慧型手機近年亦持續高度成長,預期今年智慧型手機需求將來到3.65 億支,年成長26.4%,加上洋華的主要客戶Samsung、LG 和HTC 近年的表現相較其他品牌為佳,尤其Samsung、HTC 今年表現亦持續有高水準演出,例如預估HTC 今年手機出貨量將達到4879 萬支,比起去年的2478 萬支成長幅度將近一倍,而洋華預計今年能切入HTC 九成左右的機型,可望與HTC 同步成長,而Samsung 今年預估手機銷售量為3960 萬支,也較去年成長87%。在平板電腦方面,洋華主要出薄膜電容觸控面板給non-Apple 的平板電腦,而今年預估non-Apple 的平板電腦出貨量可達1100 萬台,與去年相較也有數倍的成長,因此受惠產業趨勢和客戶之表現,玉山預期洋華今年的營收將成長15.31%,達到200.46億元。
5. 公司將持續擴充產能,預期今年資本支出約25 億台幣:看好觸控面板的未來商機,洋華於今年在產能仍將持續擴充,在小尺寸方面,預期今年年中將擴至15KK 之月產能,年底則增加到一個月20KK,另外在中尺寸的G/F 製程方面也將在今年H1 達到300K 的月產能,預期年底則擴充到一個月500K。為支應擴產需求,今年資本支出預計將為25 億元台幣,其中有15-20%用於捲對捲式(roll to roll)的製程,預計在Q3 可投產,預期屆時將對產品良率有所助益。
6. 雖預期智慧型手機及平板電腦在今年將能維持高成長,但毛利率持續下滑,產品良率爬升緩慢,故維持逢低買進投資建議:在智慧型手機和平板電腦的帶動下,觸控面板的需求將持續成長,但洋華的產品為薄膜式觸控面板,主要應用在中低階智慧型手機,以及iPad-like 平板電腦,但是在電阻式觸控面板跌價壓力大,iPad-like 平板電腦未來展望並不明確的情況下,加上公司本身中尺寸電容觸控面板良率仍然偏低,導致公司毛利率由10Q4 的29.48%下滑至今年Q1 的16.01%,毛利率下滑速度超過我們預期,連帶影響公司獲利能力。玉山預估洋華11 年營收為200.46 億元,年成長15.31%,稅後EPS 從20.73 元下調為15.56 元,下修幅度為24.94%,目前本益比為13.6 倍,與薄膜觸控面板同業相較偏高,雖Q2 營收可望回到過去高峰水準,但考量其中尺寸觸控面板良率偏低,故維持逢低買進投資建議。
*本公司提供之資料力求準確無誤,但本公司對其全部或任何部分內容的準確性或完整性不承擔任何責任。客戶在進行買賣時,請自行判斷。如因此產生任何損失,概與本公司無關。
•相關個股:
|